Tormenta de doble regulación en el sector cripto: veto en el continente y reestructuración de las stablecoins en Hong Kong

El ajuste regulatorio de Hong Kong sobre USDT, junto con la política de “tolerancia cero” hacia las stablecoins en China continental, ha dado lugar a la tormenta de doble regulación más estricta de la historia del sector cripto. Esta combinación de “estricto control local + regulación offshore” no solo ha reconfigurado por completo la ecología del mercado de stablecoins dentro y fuera de China, sino que también perfila con claridad las líneas rojas regulatorias y los límites de la innovación en el ámbito de las finanzas digitales chinas. Sus profundas implicaciones y la lógica de la reestructuración del mercado ya se hacen plenamente evidentes.

I. China continental: de la “restricción” a la “criminalización” — escalada de tolerancia cero

El 28 de noviembre de 2025, el Banco Central, junto con otros 13 organismos, emitió por primera vez una normativa de rango estatal que clasifica las stablecoins como criptomonedas, integrando plenamente sus actividades en el marco de supervisión de actividades financieras ilícitas. Esto marca el paso de una “gestión restrictiva” a una nueva fase de “gobernanza criminalizada”.

La regulación adopta una estrategia de “bloqueo de toda la cadena”: prohíbe estrictamente cualquier forma de emisión o negociación de stablecoins en el territorio, corta de forma obligatoria los canales de fondos entre bancos, instituciones de pago y negocios relacionados con stablecoins, y limpia completamente los canales de captación de usuarios locales por parte de plataformas extranjeras, persiguiendo penalmente a los implicados. Entre enero y octubre de 2025, ya se han resuelto 342 casos penales relacionados con stablecoins, interceptado 12,000 transacciones sospechosas de infracción y el monto involucrado asciende a 4,600 millones de yuanes, cerrando por completo la vía gris de las stablecoins como herramientas para el blanqueo de capitales y la transferencia irregular de fondos transfronterizos.

Esta escalada regulatoria también despeja el camino para la promoción del yuan digital. Hasta 2025, los pagos transfronterizos con yuan digital ya superan los 10 billones de yuanes, y sus ventajas como moneda digital oficial se hacen cada vez más evidentes. Rusia, países de la ASEAN y otros ya se han integrado en el sistema de pagos transfronterizos con yuan digital, con un volumen de transacciones anual superior a 640,000 millones de yuanes, posicionándose como una alternativa relevante a SWIFT.

II. Hong Kong: “Relevo” de USDT y reconstrucción del ecosistema bajo un marco regulatorio

Con la entrada en vigor en agosto de 2025 de la “Ordenanza sobre Stablecoins”, Hong Kong inició la operación de “cambio de sangre” en su mercado de stablecoins: dado que la empresa emisora de USDT, Tether, no cumplió con los requisitos de licencia, se restringió por completo la negociación de USDT a minoristas, limitando el acceso únicamente a inversores profesionales.

La Autoridad Monetaria de Hong Kong ha establecido altos requisitos de acceso para filtrar a las instituciones reguladas: las entidades no bancarias deben tener un capital desembolsado de 25 millones de HKD y mantener una reserva de liquidez del 100% (principalmente en efectivo, bonos del Estado a corto plazo y otros activos de bajo riesgo). Aunque a principios de diciembre aún no se había otorgado ninguna licencia oficial, el mercado ya ha logrado avances sustanciales: la Cámara de Comercio de Gigantes de China continental fue una de las primeras entidades autorizadas y su “Giant Coin” ya está integrada en la plataforma HSL2.0 de Hang Seng Bank, permitiendo pagos transfronterizos en tiempo real entre Hong Kong, China continental y el sudeste asiático, con comisiones más de un 70% inferiores a las del sistema SWIFT. Instituciones como Sequoia China y ZA International ya han invertido estratégicamente en la empresa piloto de stablecoins “sandbox” Roundcoin Innovation Technology, ayudando a construir un mecanismo de reservas 1:1 en moneda fiduciaria y un marco de lucha contra el blanqueo de capitales conforme a la regulación.

La regulación dirige claramente los servicios de stablecoins a la economía real: Caesar Travel ya permite a turistas extranjeros convertir stablecoins en RMB en tiempo real, mejorando la eficiencia de liquidación en un 90%; en el sector de las finanzas de la cadena de suministro, la tokenización de cuentas por cobrar mediante stablecoins ha aumentado la eficiencia de financiación de pymes en un 40% y reducido la tasa de impagos en un 25%, creando un ecosistema virtuoso de “licencias regulatorias + aplicaciones prácticas”.

III. Estructura del mercado: migración masiva de fondos bajo una segmentación interior-exterior

La tormenta de doble regulación ha provocado un “invierno y verano” simultáneos y la reestructuración de capitales en el mercado de stablecoins:

- Mercado interior: El dominio del USDT, que representaba el 90% de las operaciones OTC de criptomonedas en China, se ha desmoronado, provocando una fuerte caída del volumen de transacciones de stablecoins. Gran parte del capital ha salido del mercado gris de stablecoins, fluyendo hacia el yuan digital u otros instrumentos financieros offshore regulados, mientras que las altcoins de nicho, afectadas por la pérdida de liquidez, afrontan una “ola de expulsión”.
- Mercado global: Cerca de 6,000 millones de dólares han salido de sectores de alto riesgo de stablecoins, con USDC representando más de la mitad; el suministro de USDC en la red Solana ha caído un 18.24%. En cambio, la emisión de PYUSD, de orientación regulatoria, ha crecido un 50%, y el volumen de stablecoins respaldadas por activos del mundo real (RWA) como bonos del Tesoro de EE. UU. ha aumentado un 10%, pasando de 33,000 a 36,000 millones de dólares, destacando la tendencia de los fondos a “huir de la especulación apalancada y buscar rentabilidad regulada”.
- Ecosistema offshore: Hong Kong ya ha atraído a Ant Group, Ping An Technology, Standard Chartered y muchas otras instituciones para solicitar licencias de emisión de stablecoins. Se prevé que en los próximos tres años más de 50 empresas chinas emitirán stablecoins desde Hong Kong, impulsando el mercado de pagos transfronterizos por encima del billón de dólares.

En esencia, esta tormenta regulatoria es una “depuración” del sector financiero digital: el continente mantiene la línea roja de la seguridad financiera mediante la criminalización, mientras Hong Kong activa la innovación a través de un marco regulatorio, logrando un desarrollo paralelo de “control de riesgos” e “innovación ecológica”. La competencia de la segunda mitad en las stablecoins pasa de la “carrera por la emisión” a la “adaptación a escenarios, respaldo de confianza y calidad de activos”; el enfoque regulatorio diferenciado de China está ofreciendo un nuevo paradigma para la gobernanza financiera digital global.