Revelando la verdad sobre las reservas de Tether: análisis de la ratio de capitalización y brecha de 4.5 mil millones de dólares

¿Stablecoin o activo de riesgo? La verdadera identidad de Tether

Tether($USDT) en los últimos dos años y medio ha generado innumerables controversias, y la cuestión central siempre apunta a un mismo dilema: ¿Tiene esta institución suficientes reservas para respaldar la emisión de tokens por valor de 17,45 mil millones de dólares?

A simple vista, Tether International posee activos por 18,12 mil millones de dólares, lo que representa un superávit de 680 millones de dólares respecto a sus pasivos de 17,45 mil millones. Pero esta simple operación aritmética oculta un problema financiero más complejo: el estándar de solvencia de las empresas tradicionales no es aplicable a las instituciones financieras.

Al evaluar un banco o una entidad similar, no basta con que los activos sean mayores que los pasivos. Lo realmente crucial es: ¿la institución cuenta con suficiente capital de reserva para absorber posibles fluctuaciones y pérdidas en su cartera de activos?

Entendiendo la lógica de ponderación de riesgos en las instituciones financieras

El marco regulatorio financiero tradicional (como el Acuerdo de Basilea) exige que las instituciones financieras asignen riesgo ponderado a diferentes tipos de activos. La ponderación de riesgos refleja el riesgo real de cada activo en condiciones de estrés.

Por ejemplo:

• Efectivo y herramientas del mercado monetario a corto plazo: riesgo ponderado cercano a 0%, debido a un riesgo de incumplimiento extremadamente bajo
• Metales preciosos como el oro: riesgo ponderado generalmente entre 100%-250%, por la volatilidad del mercado
• Bitcoin: según los estándares más estrictos de Basilea, riesgo ponderado hasta un 1,250%

¿Pero por qué se calcula así? Porque una institución financiera debe mantener suficiente capital para hacer frente a posibles caídas de valor en estos activos en escenarios extremos.

Composición de activos de Tether y evaluación de riesgos

La distribución de activos de Tether es aproximadamente la siguiente:

• Alrededor del 77% en dólares en efectivo y herramientas del mercado monetario (riesgo ponderado muy bajo)
• Alrededor del 13% en metales preciosos y activos digitales (principalmente oro y Bitcoin)
• El resto en préstamos y otras inversiones (información opaca)

El problema clave está en las categorías segunda y tercera.

Poseer oro: si se aplicara la práctica bancaria, el oro debería tener una ponderación de riesgo entre 100%-250%. Dado que Tether mantiene una posición significativa en oro, esta parte de sus activos requiere un mayor colchón de capital.

Riesgo de Bitcoin: si se aplicara estrictamente el marco de Basilea, BTC requeriría una reserva de capital del 1:1 — es decir, capital equivalente para “cubrir” estos activos. Sin embargo, este enfoque sería demasiado conservador para las instituciones en el mercado de criptomonedas. Una aproximación más realista sería ajustar la ponderación según la volatilidad de BTC. Como la volatilidad de BTC (45%-70% anualizada) es de 3 a 5 veces mayor que la del oro, una ponderación de riesgo razonable estaría entre el 300% y el 500%, en lugar del 1,250%.

Cartera de préstamos: falta total de transparencia. Sin información sobre prestatarios, plazos o garantías, una estimación conservadora sería asignarles un riesgo ponderado del 100%.

Cálculo de la verdadera solvencia de Tether

Según el marco de Basilea, hay que calcular dos indicadores clave:

1. Rango de activos ponderados por riesgo (RWA)

Dependiendo del tratamiento del Bitcoin:

• Escenario conservador (BTC completamente reservado): RWA aproximadamente 175,3 mil millones de dólares
• Escenario moderado (riesgo ponderado de BTC al 400%): RWA aproximadamente 62,3 mil millones de dólares
• Escenario optimista (riesgo ponderado de BTC al 200%): RWA aproximadamente 62,0 mil millones de dólares

2. Evaluación del ratio de capital (TCR)

Dividiendo los 680 millones de dólares de patrimonio neto de Tether por el RWA:

• Escenario conservador: TCR = 3,87%
• Escenario moderado: TCR = 10,89%
• Escenario optimista: TCR = 10,96%

Según los mínimos de Basilea, el TCR debería ser al menos del 8%. Los bancos sistémicos globales suelen mantener entre el 15% y el 18%.

Brecha de capital de Tether

Si se adopta una hipótesis moderada (ponderación de riesgo del 400% para BTC), el TCR de Tether sería aproximadamente del 10,89%, apenas por encima del mínimo regulatorio.

Pero en comparación con los estándares de los grandes bancos mundiales, Tether debería mantener un nivel del 12%-15%. Esto implica que:

Tether necesita aportar aproximadamente 4,5 mil millones de dólares adicionales en capital para alcanzar un nivel intermedio del sector.

¿Cómo se obtiene esta cifra? Para alcanzar un TCR del 12%, en base a un RWA de 62,3 mil millones de dólares, el capital requerido sería de 7,48 mil millones de dólares. Actualmente, solo tiene 680 millones, por lo que la brecha sería de 6,8 mil millones. Incluso con un cálculo más flexible, se necesitarían al menos 4,5 mil millones de dólares adicionales.

¿Es suficiente el colchón de beneficios de Tether?

Una respuesta de Tether es señalar los beneficios del grupo. Según los datos más recientes:

• Beneficio neto de 2024 superó los 13 mil millones de dólares
• Beneficio acumulado en los primeros tres trimestres de 2025 superó los 10 mil millones de dólares
• El patrimonio total del grupo supera los 20 mil millones de dólares

Estas cifras parecen enormes. Pero la pregunta clave es: ¿Estos beneficios constituyen legalmente un colchón de seguridad para los poseedores de USDT?

La respuesta es ambigua. Tether ha adoptado una estructura de “reservas segregadas”: las reservas de USDT están legalmente separadas de otras inversiones del grupo (energías renovables, minería de Bitcoin, inteligencia artificial, bienes raíces, extracción de oro, etc.). Aunque en una crisis podría transferir estos beneficios a la entidad USDT, no existe una obligación legal de hacerlo.

En otras palabras, los 20 mil millones de dólares en patrimonio del grupo son más una “reserva oculta” que una “garantía legal”.

Conclusión: equilibrio entre riesgo y realidad

Desde un punto de vista estricto del marco de Basilea, Tether cumple justo con los mínimos, pero está muy por debajo de los estándares habituales del sector. Desde la práctica, sus enormes beneficios aportan un margen adicional de seguridad.

El problema no es “¿Tether incumplirá?”, sino “¿en qué condiciones su colchón de capital sería suficiente para afrontar situaciones extremas?”.

Si se exige que Tether cumpla con los estándares de capital de las grandes instituciones financieras mundiales, la brecha de 4,5 mil millones de dólares es real. Pero si se considera su posición de mercado y su capacidad de generación de beneficios, esa brecha quizás no sea fatal — al menos en el corto plazo.

La evaluación final depende de la confianza que tengan los inversores en la gestión de riesgos de Tether, y esa es precisamente la razón por la que Tether, esta “stablecoin controvertida”, nunca ha podido escapar a las dudas.