La paradoja del yen: por qué las subidas de tipos fracasaron y Bitcoin enfrenta un nuevo riesgo de volatilidad

El Banco de Japón elevó las tasas a su nivel más alto en tres décadas, sin embargo, ocurrió lo contrario. En lugar de fortalecerse, el yen colapsó a niveles históricos, y ahora Tokio está señalando una posible intervención en el mercado de divisas. Para los traders de Bitcoin que observan desde la sombra, este drama en desarrollo tiene implicaciones serias.

La Contradicción que Sorprendió a los Mercados

El 19 de diciembre, el BOJ elevó su tasa de referencia en 25 puntos básicos hasta el 0,75%—el nivel más alto desde 1995. La economía de manual dice que tasas más altas atraen capital extranjero y fortalecen la moneda. El yen hizo lo contrario. Para el lunes, el dólar se disparó a 157,67 yenes, el euro subió a 184,90 yenes, y el franco suizo alcanzó los 198,08 yenes—todos mínimos históricos para la moneda de Japón.

Las autoridades japonesas respondieron rápidamente. Atsushi Mimura, el principal diplomático de divisas del país, advirtió que los movimientos recientes eran “unilaterales y agudos”. La Ministra de Finanzas Satsuki Katayama compartió el mismo sentir, señalando que Tokio actuaría si la volatilidad se volvía excesiva. Los observadores del mercado ahora esperan intervención si el dólar alcanza los 160 yenes—un umbral que Japón defendió el verano pasado vendiendo aproximadamente $100 mil millones en apoyo de divisas.

Desentrañando el Misterio: Tres Razones por las que el Yen Colapsó

La decisión de tasa ya estaba incorporada en los mercados antes del anuncio. Los swaps de índices overnight mostraron casi un 100% de probabilidad de la subida de antemano. Cuando el BOJ cumplió exactamente con lo esperado, los traders ejecutaron un movimiento clásico de “comprar el rumor, vender la noticia”. Aquellos que habían acumulado yenes apostando a la subida tomaron beneficios de inmediato, inundando el mercado con presión vendedora.

Aún más profundo yace un problema matemático fundamental. Sí, la tasa nominal alcanzó el 0,75%, pero la inflación en Japón es del 2,9%. Eso crea una tasa de interés real negativa del 2,15%. Comparémoslo con Estados Unidos, donde la tasa real se sitúa en aproximadamente el 1,44% ( tasas nominales del 4,14% menos 2,7% de inflación). La diferencia entre las tasas reales japonesa y estadounidense supera las 3.5 puntos porcentuales—un abismo que ha reavivado la estrategia de carry trade en yenes. Los inversores toman prestados yenes a bajo costo y despliegan capital en activos en dólares con mayor rendimiento, aprovechando la diferencia de intereses. Con esta ventaja aún intacta, la presión vendedora persiste.

Luego vino la conferencia de prensa del Gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, que decepcionó a los mercados. No ofreció una hoja de ruta para futuros ajustes, enfatizó que no existe un camino predeterminado para nuevas subidas, e incluso minimizó el hito, diciendo que alcanzar un máximo en 30 años “no tiene un significado especial”. Los mercados interpretaron esto como una hesitación. Si el BOJ no estaba comprometido con más acciones, ¿por qué mantener el yen? La venta se aceleró.

Una Trampa de Deuda Sin Salida Fácil

El investigador principal de Brookings Institution, Robin Brooks, enmarcó el problema en términos más duros: las tasas de interés a largo plazo en Japón son peligrosamente bajas dado que el país tiene una deuda gubernamental del 240% del PIB. Sin embargo, los rendimientos de los bonos japoneses a 30 años están aproximadamente en línea con los de Alemania—un país con una fracción de la carga de deuda de Japón. Esta distorsión existe solo porque el BOJ suprime los rendimientos comprando cantidades masivas de bonos gubernamentales.

La trampa es brutal. Sin esta intervención, los rendimientos se dispararían, desencadenando una crisis de deuda. Con la intervención, el yen se deprecia continuamente. Brooks observó que, en base a la tasa de cambio efectiva real, el yen ahora rivaliza con la lira turca como la moneda más débil del mundo.

Para complicar las cosas, la Primera Ministra Sanae Takaichi ha impulsado un estímulo fiscal agresivo desde octubre—el paquete más grande desde la pandemia de COVID-19. Con la deuda pública ya en el 240% del PIB, los inversores temen que un gasto más laxo socave cualquier esfuerzo de estabilización de la moneda que intente el BOJ.

Por qué Bitcoin y los Activos de Riesgo enfrentan una calma precaria

Actualmente, los mercados experimentan un alivio temporal. Un yen debilitado, paradójicamente, extiende la estrategia de carry trade en lugar de deshacerla. Exportadores japoneses como Toyota ven cómo sus ingresos en el extranjero se convierten en más yenes, aumentando las ganancias reportadas. El Nikkei subió un 1,5% el lunes. Las acciones bancarias japonesas han subido un 40% en lo que va del año, reflejando una mayor rentabilidad por tasas elevadas.

Los activos refugio también se beneficiaron. La plata tocó un récord de $67,48 por onza, con ganancias del 134% en lo que va del año. Bitcoin, que actualmente cotiza alrededor de $92.21K con un movimiento del +1,50% en 24 horas, se ha movido lateralmente mientras los inversores digieren las dinámicas cambiantes.

Pero este alivio es frágil. Depende completamente de que el BOJ mantenga su postura pasiva. Si Tokio interviene en el mercado de divisas o si el banco central acelera las subidas de tasas sin aviso previo, el yen podría dispararse repentinamente. Eso desencadenaría un rápido deshacer del carry trade—una dinámica que ha aplastado históricamente a los activos de riesgo.

La historia ofrece un plano de advertencia. En agosto de 2024, el BOJ subió las tasas con una guía mínima previa. El Nikkei cayó un 12% en un solo día. Bitcoin también se desplomó junto con los mercados en general. En las tres últimas subidas de tasas del BOJ, Bitcoin ha caído entre un 20% y un 31% tras cada anuncio. Los traders con posiciones apalancadas enfrentan cascadas de liquidaciones cuando la fuerza del yen se acelera inesperadamente.

La línea de 160 yenes: qué observar

Las previsiones a corto plazo sitúan al dólar-yen en torno a 155 para fin de año, con un volumen reducido por las operaciones navideñas que atenúan la volatilidad. Si el par rompe los 158 yenes, podría probar el máximo de este año en 158,88 yenes y el pico del año pasado en 161,96 yenes. La probabilidad de intervención oficial aumenta drásticamente a medida que la tasa se acerca a los 160 yenes.

Hay desacuerdo sobre el próximo movimiento del BOJ. ING espera octubre de 2026, mientras que Bank of America pronostica junio y no descarta abril si la debilidad del yen se acelera. BofA proyecta que la tasa terminal alcanzará el 1,5% para finales de 2027.

Pero incluso estas proyecciones podrían quedarse cortas. Con las tasas en EE.UU. aún por encima del 3,5% y el BOJ en 0,75%, la brecha sigue siendo demasiado grande para una recuperación significativa del yen. Detener la caída probablemente requeriría que el BOJ alcance entre 1,25% y 1,5% en tasas, junto con recortes en las tasas de la Fed—un escenario que parece poco probable en el corto plazo.

El camino por delante: entre crisis y devaluación

Japón camina por una cuerda floja. Brooks advirtió que la voluntad política para la consolidación fiscal no se ha materializado. La depreciación del yen probablemente empeorará antes de que los políticos acepten recortes en el gasto.

Para los mercados de criptomonedas, la lección es clara: la volatilidad impulsada por Japón seguirá siendo una amenaza constante. Los traders deben prepararse para reversiones bruscas si ocurre una intervención o si la política del BOJ cambia inesperadamente. La calma de las últimas semanas podría evaporarse en horas.