El dilema de la valoración de las cadenas de bloques de contratos inteligentes: ¿Por qué ha desaparecido la voz optimista que clamaba a una sola voz?

En los últimos siete años de carrera en inversiones en criptomonedas, he sido testigo de un fenómeno extraño: el entorno de opinión pública en las nuevas cadenas de bloques está experimentando cambios radicales.

Hubo un tiempo en que la actitud del mercado hacia las nuevas cadenas públicas era bipartita: o estaban en auge o eran ignoradas. Pero desde 2023, esta simple dicotomía se ha desmoronado. Hoy en día, nuevas cadenas como Monad, MegaETH, Tempo, incluso antes de su lanzamiento en la red principal, ya enfrentan olas de críticas abrumadoras. No se trata de simples dudas, sino de una negación sistemática y agresiva, como si en el instante mismo en que nacen estos proyectos ya estuvieran condenados a muerte.

La cuestión es: ¿qué tipo de mentalidad de mercado impulsa realmente este fenómeno?

De nihilismo a cinismo: la transformación del ánimo del mercado

En 2024, siento que lo que combato es el nihilismo financiero que impregna todo el ecosistema cripto — esta visión que considera que todos los activos son memes, y que todo lo que construimos en esencia no vale nada.

Afortunadamente, esta mentalidad extrema ha comenzado a disiparse. Pero no ha desaparecido por completo; simplemente ha mutado en otra forma: el cinismo financiero.

Esta nueva lógica es así: quizás estas cosas tengan algún valor, quizás no sean solo burbatas, pero están severamente sobrevaloradas. Wall Street terminará por desenmascarar la verdad. Las cadenas públicas pueden no ser completamente inútiles, pero su valor real podría ser solo una quinta o una décima parte del precio actual. Y si es así, más vale que reces para que la mentira dure un poco más, porque si no, todo colapsará.

Impulsados por esta mentalidad, muchos analistas alcistas comenzaron a construir modelos de valoración complejos — aumentando márgenes brutos, optimizando ratios P/E, calculando descuentos de flujo de caja — intentando justificar las cadenas públicas con lógica financiera tradicional.

A finales del año pasado, Solana se enorgulleció de usar REV (ingresos) como su métrica definitiva de valoración, afirmando que finalmente había dejado de hacer “show” y abrazaba datos financieros reales. ¿Y qué pasó? El REV, tras ser aceptado por el mercado, cayó casi en picada de inmediato.

Luego apareció Hyperliquid. Este exchange descentralizado tiene ingresos reales, mecanismos de recompra y un ratio P/E extremadamente bajo. El mercado aplaudió — ¡por fin un proyecto que realmente gana dinero! Hyperliquid devorará todo, porque claramente ni Ethereum ni Solana generan beneficios reales; podemos abandonar esas narrativas ilusorias.

Pero aquí hay un error fundamental de interpretación.

El error de paradigma en la lógica de valoración

Muchos no se dan cuenta de que intentar valorar las cadenas de contratos inteligentes usando ratios P/E en realidad implica renunciar a la ley del crecimiento exponencial.

Tengo un socio, Bo, que vivió en primera persona el auge de Internet en China. Él siempre cuenta una historia: a principios del siglo XXI, un grupo de inversores en comercio electrónico se reunieron para discutir — ¿qué tamaño puede tener realmente el mercado de comercio electrónico? ¿Se limitará solo a productos electrónicos? ¿Atraerá a mujeres? ¿Es viable vender alimentos frescos?

Estas preguntas eran cruciales para los inversores de entonces, porque determinaban la dirección de inversión y la lógica de valoración. ¿El resultado? Todos estaban completamente equivocados. El comercio electrónico terminaría vendiendo de todo, con clientes en todo el mundo. Pero en ese momento, nadie realmente creía en eso.

Con suficiente tiempo, el crecimiento exponencial se hizo evidente por sí mismo. Incluso quienes creían en ello tenían dificultades para imaginar la escala final. Y los pocos que persistieron en mantener sus inversiones, casi todos se convirtieron en multimillonarios.

Hoy en día, en el ámbito cripto, creer en el crecimiento exponencial ya no está de moda. Pero yo sigo creyendo, porque he visto ese proceso repetirse una y otra vez.

Cuando entré en el sector, el volumen total bloqueado en cadenas era solo unos pocos millones de dólares. Cuando invertimos en MakerDAO, Compound, 1inch, todavía eran productos experimentales. En ese entonces, un volumen diario de solo unos pocos millones de dólares ya se consideraba un éxito enorme. Hoy en día, el volumen diario en cadenas supera regularmente los 100 mil millones de dólares.

Tether fue reportado por The New York Times como una “estafa Ponzi casi colapsada” por tener una emisión de 10 mil millones de dólares, y ahora la escala de stablecoins supera los 300 mil millones de dólares.

Esto no es casualidad. Es la ley del crecimiento exponencial en acción.

La lección de Amazon: la visión temporal lo decide todo

Veamos la historia de Amazon. Este gráfico muestra su estado de resultados desde 1995 hasta 2019 — un período de 24 años. La línea roja es los ingresos, la gris, las ganancias.

¿Ves esa pequeña sección donde la línea gris empieza a subir ligeramente al final? Es en el año 22 de Amazon cuando realmente empezó a obtener beneficios. Antes de eso, cada año, columnistas, críticos y vendedores en corto proclamaban en voz alta: Amazon es una estafa Ponzi que nunca será rentable.

Este fue el rendimiento de las acciones de Amazon en sus primeros diez años — una década de turbulencias, acompañada de dudas y críticas. ¿Era el comercio electrónico solo una obra benéfica subsidiada por capital de riesgo? ¿Vendían productos de baja calidad a los que buscaban barato? ¿Cómo podían ganar dinero como Walmart o General Electric?

Si en ese momento hubieras discutido la valoración de Amazon usando ratios P/E, estarías usando un paradigma equivocado — una mentalidad de crecimiento lineal. Pero el comercio electrónico no sigue una tendencia lineal. Por eso, durante 22 años, todos los que discutían los ratios P/E estaban completamente equivocados. No importa cuánto pagues, ni cuándo compres, tu optimismo siempre será insuficiente.

Porque esa es la ley del crecimiento exponencial: para tecnologías verdaderamente exponenciales, por mucho que imagines su escala, siempre la superarás.

Ethereum acaba de cumplir 10 años. Nosotros todavía estamos en el décimo año de Amazon.

La apertura siempre triunfará

Amplía tu visión un poco más allá.

¿En qué consiste la esencia de la tecnología cripto? En transformar activos financieros en archivos transferibles, haciendo tan simple enviar dólares o acciones como enviar un PDF. Rompe barreras, logra la apertura y la interconectividad financiera.

La historia nos enseña una regla clave: la apertura siempre triunfará.

Los intereses establecidos resistirán, los gobiernos harán alarde, pero al final, cederán ante la adopción, la creatividad y la eficiencia extrema que trae esta tecnología. Así como Internet transformó todas las industrias, la cadena de bloques devorará, con la misma tendencia, todo el sistema financiero y monetario.

Sí — solo con suficiente tiempo — todo será devorado.

Conclusión: sé un creyente, no un crítico

Hay un viejo dicho: la gente sobreestima los cambios en dos años, pero subestima las revoluciones en diez.

Si crees en el crecimiento exponencial, si amplías tu visión temporal, todo seguirá pareciendo barato. La perspectiva de tiempo de las grandes capitales es mucho más profunda que la de los traders de corto plazo en cripto en Twitter.

Yo sostengo: aplicar ratios P/E a las cadenas públicas de contratos inteligentes en realidad es renunciar al crecimiento exponencial. Significa que estás clasificando esta industria dentro del paradigma del crecimiento lineal, creyendo que la escala actual es el punto final.

Mi llamado es: sé un creyente en esta transformación. No solo un creyente, sino un creyente a largo plazo.

Estoy convencido de que esta revolución exponencial superará cualquier proyecto en el que participes en esta vida. Esa será tu “revolución del comercio electrónico”. Cuando mires atrás en la vejez, podrás contar a tus descendientes: — Viví esa gran transformación. No todos creen que el sistema social pueda ser reconstruido, ni que los programas que corren en nuestras computadoras descentralizadas puedan cambiar la moneda y las finanzas.

Pero eso ocurrió. Cambió el mundo.

Y tú, fuiste uno de sus protagonistas.