El rompecabezas de los fondos de Tether: por qué los $4.5 mil millones en reservas podrían no ser suficientes

La estabilidad de Tether—la stablecoin más grande del mundo—depende de una cuestión que suena simple pero tiene profundas implicaciones: ¿dispone de suficiente capital para absorber la volatilidad en su cartera de activos?

Los Números Clave: Lo que Realmente Tiene Tether

A partir del primer trimestre de 2025, Tether había emitido aproximadamente $174.5 mil millones en tokens digitales, principalmente stablecoins vinculadas al dólar. Para respaldar estos derechos de redención, Tether International posee aproximadamente $181.2 mil millones en activos, lo que se traduce en reservas excedentes de unos $6.8 mil millones.

En apariencia, esto suena tranquilizador. Pero bajo los números se esconde una pregunta más compleja: ¿Es suficiente un capital excedente de $6.8 mil millones? Para responder, debemos dejar de debatir si Tether es “solvente” o “insolvente” y aplicar en su lugar un marco riguroso tomado de la regulación bancaria tradicional.

¿Por qué Tratar a Tether Como un Banco?

El modelo de negocio de Tether se asemeja más al de un banco tradicional que al de un simple procesador de pagos. He aquí por qué: Tether emite instrumentos de depósito digitales a demanda que circulan libremente en los mercados cripto, mientras invierte activamente estos pasivos en una cartera diversificada. Esto no es una custodia pasiva—es una gestión activa de activos y pasivos orientada a captar diferenciales de rendimiento. En términos bancarios, Tether funciona como una institución financiera no regulada que administra miles de millones en depósitos de clientes.

Los bancos enfrentan requisitos estrictos de capital precisamente porque manejan dinero de terceros. Los reguladores exigen buffers para absorber pérdidas potenciales en varias categorías de riesgo:

Riesgo de Crédito: La posibilidad de que los prestatarios incumplan. Esto representa típicamente el 80-90% del riesgo en bancos grandes.

Riesgo de Mercado: Fluctuaciones en el valor de los activos respecto a la moneda en la que están denominados los pasivos. Si Tether posee Bitcoin o oro pero los clientes redimen en USD, la desajuste de divisas genera exposición. Con la volatilidad actual de Bitcoin en torno al 45-70% anualizado (en comparación con el 12-15% del oro), este riesgo es sustancial.

Riesgo Operacional: Fraudes, fallos sistémicos, pérdidas legales—los peligros cotidianos de gestionar una operación financiera.

El Marco Basel Aplicado a Tether

Bajo las regulaciones Basel III, los bancos deben mantener ratios mínimos de capital. Esto es lo que típicamente exigen los reguladores:

• CET1 (Common Equity Tier 1) (CET1): 4.5% de los activos ponderados por riesgo
• Capital Total: 8.0% de los activos ponderados por riesgo (mínimo)
• En la práctica, bancos sistémicamente importantes mantienen entre 14-18%+ debido a buffers adicionales

Para Tether, el reto es calcular sus activos ponderados por riesgo (RWA)—el denominador en esta proporción.

La cartera de $181.2 mil millones de Tether se desglosa aproximadamente así:

• 77% en instrumentos del mercado monetario y equivalentes en USD (riesgo mínimo)
• 13% en commodities físicos y digitales, principalmente Bitcoin y oro
• Resto en préstamos e inversiones diversas (divulgación opaca)

La exposición a Bitcoin es donde los cálculos divergen drásticamente. Bajo una interpretación estricta de Basel, Bitcoin recibe un peso de riesgo del 1,250%—lo que implica que los reguladores asumen que necesita respaldo de capital 1:1, sin capacidad de absorción de pérdidas. Esto está desactualizado dado el papel de Bitcoin en ecosistemas nativos cripto.

Un benchmark más razonable: mantener capital para amortiguar oscilaciones del 30-50% en el precio de Bitcoin—muy dentro de rangos históricos. Esto se traduce en aproximadamente un peso de riesgo del 200-400% para la exposición a Bitcoin.

Con supuestos conservadores, los RWA de Tether probablemente oscilan entre $62.3 mil millones y $175.3 mil millones, dependiendo del tratamiento de los commodities.

La Brecha de Capital

Aquí es donde importa la matemática. Con $6.8 mil millones en reservas excedentes frente a unos $62.3 mil millones en activos ponderados por riesgo (escenario optimista), el ratio de capital total de Tether alcanza el 10.89%—justo por encima del mínimo del 8%, pero muy por debajo del estándar del 14-18% para instituciones financieras importantes.

Con supuestos más realistas, este ratio cae cerca del 7-8%, apenas cumpliendo los mínimos.

La brecha se hace evidente al compararlo con los estándares del mercado: las instituciones bien capitalizadas mantienen ratios de 15%+ o más. Para alcanzar ese umbral manteniendo la emisión actual $USDT , Tether necesitaría aproximadamente otros $4.5 mil millones en capital—una cifra significativa pero no insuperable.

Bajo el tratamiento más estricto de Bitcoin (peso del 1,250% completo), la insuficiencia se dispara a entre $12.5 y $25 mil millones. Sin embargo, este umbral es excesivamente punitivo y no refleja el perfil de riesgo práctico de las tenencias de Bitcoin en contextos nativos cripto.

El Contraargumento a Nivel de Grupo (Y Sus Límites)

La respuesta estándar de Tether a las preocupaciones de capital cita las reservas a nivel de grupo. Las ganancias del año 2025 hasta la fecha superan $10 billion$20 , con un patrimonio reportado del grupo que supera $13 billion. La ganancia neta de 2024 alcanzó más de billion.

Esto es sustancial—pero con advertencias críticas. Técnicamente, estas ganancias retenidas e inversiones propias existen a nivel de la matriz y permanecen fuera de la estructura segregada de reservas USDT. Aunque Tether puede inyectar estos fondos en crisis, no tiene obligación legal de hacerlo.

Para una evaluación rigurosa, los analistas deberían examinar las participaciones más amplias del grupo: proyectos de energía renovable, operaciones de minería de Bitcoin, infraestructura de IA, ventures en telecomunicaciones y concesiones mineras. La liquidez y el rendimiento de estos activos de riesgo—y la voluntad de la gestión de sacrificarlos para proteger a los tenedores de tokens—determinan en última instancia su valor real como colchón de seguridad.

La Conclusión

Las reservas excedentes actuales de $6.8 mil millones de Tether se sitúan en una zona gris. Frente a requisitos de capital conservadores y estándares de mercado, la stablecoin sigue subcapitalizada en relación con su escala de emisión. Otros $4.5 mil millones fortalecerían significativamente su posición y la acercarían a las normas institucionales.

No se trata de un veredicto catastrófico ni de un cheque en blanco. Más bien, refleja una verdad incómoda: Tether opera en un limbo regulatorio, sin supervisión prudencial formal ni regímenes transparentes de pruebas de estrés. Su suficiencia de capital depende en última instancia de la fortaleza del compromiso de la gestión con los tenedores de USDT y de la opacidad de su cartera de activos.

Para quienes buscan certeza, este marco no ofrece ninguna. Pero sí proporciona claridad sobre qué preguntas son las que más importan.