## Necesidad de capital adicional: Tether necesita 4,5 mil millones de USD para cumplir con los estándares bancarios

### Tether opera como un banco no supervisado

El público suele ver a Tether como una empresa puramente de almacenamiento de dinero, pero la realidad es mucho más compleja. Tether gestiona un ciclo de dinero digital — empleados depositantes, Tether emite tokens USDT y invierte estos fondos en una cartera diversificada de activos. En términos precisos, no se trata de un almacenamiento pasivo, sino de una **gestión activa de la cartera**, para obtener beneficios de la diferencia de tasas de interés entre los activos y las obligaciones.

Este tipo de negocio es lo que hace que Tether se asemeje más a un banco que a una empresa de servicios de pago. Y como cualquier banco, Tether debe tener suficiente capital para absorber riesgos.

### Aplicación del marco Basel: Cálculo de RWAs (activos ponderados por riesgo)

El marco de capital Basel — estándar global para bancos — requiere tres elementos principales:

**1. Identificación del tipo de riesgo**
- **Riesgo de crédito** (80-90% de los activos con riesgo): La incapacidad del contraparte para pagar
- **Riesgo de mercado** (2-5%): La volatilidad en el valor de los activos, especialmente cuando las obligaciones están denominadas en USD
- **Riesgo operacional**: Fraudes, fallos en sistemas, pérdidas legales

**2. Definición del capital**
El capital social (Equity) es la forma más costosa. Basel distingue:
- CET1 (Common Equity Tier 1): Capital económico puro
- Tier 1: Incluye instrumentos híbridos de capital
- **Capital total (Total Capital)**: El colchón final para absorber pérdidas

**3. Requisitos de porcentaje mínimo**
- CET1: mínimo 4,5% de RWAs
- Tier 1: mínimo 6,0% de RWAs
- **Capital total: mínimo 8,0% de RWAs**

A esto se añaden los colchones: Capital Conservation Buffer (2,5%), Countercyclical Buffer (0-2,5%), G-SIB Surcharge (1-3,5%), las grandes instituciones financieras en realidad deben mantener **10-15%+ del capital total**. Los datos de 2024 muestran que los bancos globales importantes mantienen en promedio **14,5% CET1** y **17,5-18,5% del capital total**.

### Balance de situación de Tether: Análisis de RWAs

Hasta finales del primer trimestre de 2025, Tether emite **174,5 mil millones de USD** en tokens USDT, con activos en reserva por **181,2 mil millones de USD** — un exceso de aproximadamente **6,8 mil millones de USD**.

Estructura de la cartera:
- **77%**: Instrumentos del mercado monetario y efectivo (ponderación de riesgo: 0-2%)
- **13%**: Bienes materiales y digitales (Bitcoin, oro)
- **10%**: Préstamos e inversiones diversas

**Gestionar Bitcoin es clave**

Basel aplica una ponderación de riesgo del **1.250%** para Bitcoin — es decir, requiere un 100% de reserva. Pero esto es demasiado conservador para una organización emisora de stablecoin que opera en el mercado cripto.

Desde 2024, Bitcoin tiene una volatilidad anual del **45-70%**, mayor que el oro (**12-15%**). Un enfoque más razonable sería mantener un colchón de capital para resistir volatilidades del **30-50%** — este rango está completamente dentro de los datos históricos y equivale a una ponderación de riesgo de **300-400%**, mayor que el oro (~150-200%) pero menor que el requerimiento de "100% de reserva total".

**Libro de préstamos opaco**

Tether no publica detalles sobre los préstamos: quiénes son los prestatarios, plazos, activos colaterales. La única suposición segura es aplicar una **ponderación de riesgo del 100%**, aunque sigue siendo una suposición laxa.

**Resultado: RWAs pueden variar entre 62,3 y 175,3 mil millones de USD** — dependiendo de cómo se gestione la cartera de bienes.

### Cálculo de la tasa de capital total (TCR) de Tether

Con una reserva excedente de **6,8 mil millones de USD**, la tasa de capital total (TCR) de Tether oscila entre **3,87%-10,89%** según las suposiciones.

**Según el estándar básico**: Suponiendo un manejo razonable de Bitcoin (colchón del 30-50% de volatilidad), Tether cumple con el mínimo requerido del **8% de RWAs** de Basel.

**Según un estándar más exigente**: Comparado con los grandes bancos que mantienen un **14-18% de capital total**, Tether no impresiona. **Tether necesita aproximadamente 4,5 mil millones de USD en capital** para alcanzar un 12% de TCR — un estándar moderado pero más seguro.

Si se aplicara el requerimiento de reserva del 100% para Bitcoin (reserva total del 100%), la deficiencia sería de entre **12,5 y 25 mil millones de USD** — un nivel que considero demasiado estricto y poco realista.

### Contraargumento: Capital del grupo Tether

Tether argumenta que, a nivel de grupo, cuenta con un colchón de beneficios retenidos importante. A finales de 2024, Tether reportó un beneficio neto anual superior a **13 mil millones de USD**, con un capital social del grupo superior a **20 mil millones de USD**. El informe del tercer trimestre de 2025 reciente muestra que las ganancias del año superaron los **10 mil millones de USD**.

**Sin embargo, hay una advertencia importante**: Según la estructura legal, estas ganancias y las inversiones propias del grupo (en proyectos de energía, minería de bitcoin, IA, infraestructura de datos...) **no están dentro del alcance de la reserva segregada de USDT**. Tether puede inyectar capital cuando lo necesite, pero no tiene una obligación legal de hacerlo. Considerar todas las ganancias del grupo como capital gestionable para los tenedores de USDT es una suposición demasiado optimista.

### Conclusión

Tether, desde una perspectiva legal aislada, ya está cerca de cumplir con los requisitos mínimos de Basel. Pero en comparación con los estándares más exigentes (los grandes bancos), **Tether necesita añadir unos 4,5 mil millones de USD en capital** para mantener su tamaño actual de USDT con un nivel de seguridad moderado. Esto no es una crisis, sino una señal de que, aunque Tether opera de manera estable actualmente, todavía hay una brecha respecto a los estándares de un banco real.