Por qué Bitcoin cayó cuando la subida de tipos en Japón salió mal: el carry trade en yenes se desmoronó

El 19 de diciembre, el Banco de Japón sorprendió a los mercados al subir su tasa de interés de referencia al 0,75%—el nivel más alto en 30 años. El sentido común dice que una subida de tasas debería fortalecer el yen. En cambio, la moneda cayó a niveles récord. Para el lunes, el dólar alcanzó los 157,67 yenes, el euro llegó a 184,90 yenes y el franco suizo tocó los 198,08 yenes. Esto no fue solo inesperado—exposed una falla estructural en la economía de Japón que está enviando ondas de choque a los mercados cripto globales.

Por qué la subida de tasas salió mal: La muerte de la lógica de comprar el rumor

La medida del BOJ ya estaba completamente descontada. Los datos del mercado muestran que los traders ya habían asignado una probabilidad del 99% a la subida antes del anuncio. Este patrón clásico de “comprar el rumor, vender la noticia” golpeó fuerte. Los inversores que se habían posicionando para la subida de tasas—muchos apostando a la fortaleza del yen—inmediatamente aseguraron beneficios y vendieron. El yen se desplomó de todos modos.

Pero esa es solo la mitad de la historia. Aún más dañino: las tasas de interés reales en Japón siguen siendo profundamente negativas. La tasa nominal del 0,75% suena impresionante hasta que consideras la tasa de inflación del 2,9% en Japón. Eso sitúa la tasa real en aproximadamente -2,15%. Mientras tanto, la tasa real en EE. UU. se sitúa en aproximadamente +1,44% (4,14% nominal menos 2,7% de inflación). ¿La diferencia? Más de 3,5 puntos porcentuales a favor del dólar.

Este diferencial es enorme. Y explica todo.

La estrategia de carry trade en yenes acaba de recibir un turbo

Cuando los diferenciales de tasas de interés reales favorecen a una moneda de manera tan marcada, los traders no luchan contra ello—lo explotan. Esta es la estrategia de carry trade en yenes en acción: pedir prestado yenes baratos, convertirlos a dólares y asegurar la diferencia de rendimiento. Con el BOJ negándose a señalar un endurecimiento agresivo en el futuro, el carry trade sigue vivo y coleando.

La conferencia de prensa del gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, lo confirmó. Afirmó explícitamente que no hay un camino predeterminado para las subidas de tasas y minimizó la importancia de alcanzar un máximo en 30 años. Los traders escucharon un mensaje: el BOJ ha terminado de endurecer por ahora. El carry trade en yenes volvió a estar en favor.

La trampa de la deuda de Japón: Devaluación de la moneda vs. crisis

El problema real de Japón va más allá de cualquier decisión de tasa individual. La deuda del gobierno alcanza el 240% del PIB—un nivel que en casi cualquier otro país desencadenaría una crisis de deuda soberana. Sin embargo, los rendimientos de los bonos a 30 años en Japón siguen siendo aproximadamente comparables a los de Alemania, a pesar de tener niveles de deuda mucho menores. ¿La única razón? El BOJ ha estado comprando agresivamente bonos gubernamentales para suprimir artificialmente los rendimientos.

Sin esta intervención masiva, las tasas se dispararían y el servicio de la deuda de Japón se volvería ingobernable. Robin Brooks, de la Brookings Institution, lo expresó claramente: Japón enfrenta una elección entre una crisis de deuda y una devaluación de la moneda. Eligió la devaluación. En términos de tipo de cambio efectivo, el yen ahora rivaliza con la lira turca como una de las monedas más débiles del mundo.

Para empeorar las cosas, la primera ministra Sanae Takaichi ha lanzado el mayor paquete de estímulo fiscal en Japón desde COVID-19. ¿Más gasto público además de un 240% de deuda sobre el PIB? Los mercados lo ven como una señal de que la debilidad de la moneda continuará.

Impacto en el mercado: El problema del 20-31% de Bitcoin

Con el yen colapsando a pesar de la subida de tasas, la estrategia de carry trade ha sido revitalizada en lugar de deshecha. Eso es inicialmente una buena noticia para los precios de los activos globales. El Nikkei subió un 1,5% el lunes, ya que los exportadores se beneficiaron de un yen más débil. Las acciones de bancos japoneses subieron un 40% en lo que va de año por las expectativas de subida de tasas. Los activos refugio se recuperaron—la plata alcanzó los $67,48 por onza (subiendo un 134% en lo que va de año), y el oro se mantuvo firme en $4,362.

Pero aquí es donde se vuelve peligroso para los poseedores de Bitcoin.

Esta calma es frágil. Agosto de 2024 lo demostró. Cuando el BOJ subió las tasas sin una advertencia clara por adelantado, el Nikkei cayó un 12% en un solo día. Bitcoin cayó junto con él. Históricamente, Bitcoin ha caído entre un 20-31% tras cada una de las tres últimas subidas de tasas del BOJ. ¿Por qué? Porque una subida inesperada del yen desencadenaría un rápido deshacer del carry trade, obligando a los traders a liquidar activos globales para pagar préstamos en yenes.

La línea de 160 yenes: Cuando la intervención se vuelve inevitable

Los funcionarios japoneses están vigilando un número como halcones: 160 yenes por dólar. La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, y el viceministro de Finanzas, Atsushi Mimura, han advertido que las autoridades de moneda están “preparadas para tomar medidas apropiadas” si los movimientos se vuelven excesivos. Traducción: si el dólar-yen supera los 160, Japón intervendrá en el mercado de divisas.

El verano pasado, el BOJ vendió aproximadamente $100 mil millones en reservas de dólares cuando la debilidad del yen se acercó a niveles similares. Si vuelve a suceder, el resultado podría ser una fortaleza repentina del yen y un deshacer del carry trade.

El calendario de riesgos importa. ING pronostica la próxima subida de tasas del BOJ en octubre de 2026, mientras que Bank of America sugiere junio—o posiblemente abril si la debilidad del yen se acelera. La mayoría de los analistas proyectan una tasa terminal del 1,5% para finales de 2027. Incluso eso puede no ser suficiente; con la tasa en EE. UU. aún por encima del 3,5%, la brecha sigue siendo demasiado grande para una recuperación significativa del yen.

La sentencia para Bitcoin y activos de riesgo

Japón camina por una cuerda floja. El BOJ no puede subir las tasas lo suficientemente rápido para detener la devaluación del yen sin desencadenar una crisis de deuda. El gasto fiscal continúa a pesar de los niveles de deuda inflados. Y la volatilidad del mercado vinculada a los movimientos del yen probablemente persistirá hasta 2025.

Para los traders de Bitcoin y cripto, la lección es clara: vigila el yen, monitorea la posición en carry trade y prepárate para cambios de política repentinos. La próxima medida inesperada del BOJ podría provocar un desplome del 12% en el Nikkei y arrastrar las criptomonedas con él. Hasta que Japón resuelva su desequilibrio estructural—algo que requiere consenso político para la consolidación fiscal—la volatilidad impulsada por la moneda seguirá siendo la nueva normalidad en los mercados globales.