Intercalado de spot y derivados: Cómo los ETF están redefiniendo el panorama del capital en criptomonedas

El mercado de criptomonedas ha llegado a un punto de inflexión. En enero de 2024, tras la aprobación por parte de las autoridades regulatorias de EE. UU. de productos de inversión en Bitcoin al contado, este mercado que antes era disperso comenzó a mostrar una nueva organización. Pero lo que ha cambiado no es la cadena de bloques en sí, sino la infraestructura en torno a la circulación de activos — los ETF se han convertido en el motor de esta transformación estructural.

Por qué los ETF han cambiado las reglas del juego

El poder de los ETF no radica en que cambien la forma en que se verifican o transfieren los tokens, sino en que ofrecen un canal regulado. Los inversores tradicionales ahora pueden acceder a activos criptográficos a través de interfaces familiares de corredores, lo que activa la liquidez y, lo más importante, hace que la formación de precios en los mercados cripto y tradicionales comience a sincronizarse.

Los ETF de tipo spot y futuros operan con lógicas completamente diferentes. Los productos spot mantienen directamente los activos subyacentes (Bitcoin o Ethereum), que al ingresar en instituciones de custodia se retiran del mercado de intercambio, reduciendo la oferta efectiva en circulación. Los de futuros, en cambio, obtienen exposición mediante contratos de futuros en bolsas como CME, sin transferir tokens físicos, pero influyen profundamente en el mercado de derivados, en la base de precios, en la demanda de cobertura e incluso en la tendencia de las posiciones abiertas.

Nuevos canales de entrada y salida de capital

Cuando la demanda de participaciones en ETF aumenta, los creadores autorizados crean inmediatamente nuevas participaciones. Este proceso, aunque parece simple, en realidad implica que grandes sumas de dinero se dirigen a comprar los activos que respaldan esas participaciones. Cuando los inversores rescatan, se realiza una operación inversa que retira fondos y posiciones del mercado.

El resultado más directo de este mecanismo es que los datos de flujo de fondos en ETF se convierten en un «electrocardiograma» del mercado. Antes, la demanda estaba dispersa en cientos de exchanges y era difícil de rastrear; ahora, se concentra en unas pocas fuentes de datos que pueden ser monitoreadas en tiempo real. La entrada de fondos impulsa compras spot y crecimiento en la custodia, mientras que la salida puede desencadenar ventas de los activos subyacentes o reducción de exposición.

Señales cuantitativas de participación institucional

Desde 2024, el interés institucional ya no es solo una hipótesis, sino que puede verificarse con datos. La encuesta de inversores institucionales de Coinbase muestra que, entre las instituciones que ya invierten en criptoactivos, el 64% planea aumentar su asignación en los próximos tres años; entre las que aún no han entrado, el 45% también tiene planes de inversión.

La actividad en el mercado de derivados confirma esta tendencia. Datos publicados periódicamente por CME muestran que, en el cuarto trimestre de 2023, el promedio de grandes tenedores de contratos abiertos alcanzó las 118 posiciones, alcanzando un pico de 137 en noviembre. Para el segundo trimestre de 2024, el número de grandes posiciones abiertas alcanzó un nuevo máximo, con contratos de futuros cripto en marzo llegando a un récord de 530.

El número de posiciones abiertas es clave porque refleja directamente el tamaño de las posiciones y las expectativas de los participantes institucionales. Cuanto mayor sea, más grandes serán los contratos sin liquidar que mantienen los grandes jugadores, lo que suele indicar mayor participación en el mercado y potencialmente mayor volatilidad futura.

Tres niveles de la revolución de la liquidez

La liquidez moderna no es solo volumen de operaciones, sino la capacidad de ejecutar grandes transacciones sin provocar movimientos bruscos en el precio. La mejora de la liquidez impulsada por los ETF se da en tres dimensiones:

Primero, los creadores de mercado se ven atraídos por el ecosistema ETF. Las participaciones se convierten en nuevas herramientas para cotizar, cubrir y hacer arbitraje. Segundo, la relación de arbitraje se vuelve extremadamente estrecha — cuando el precio de las participaciones en ETF se desvía del valor implícito, los arbitrajistas intervienen rápidamente, reduciendo automáticamente las diferencias de precio y disminuyendo las discrepancias entre mercados. Tercero, la demanda se concentra desde miles de direcciones dispersas a unos pocos productos principales, cambiando el ritmo y la previsibilidad de la oferta de liquidez.

La «macro» de la volatilidad

Los ETF no eliminan la volatilidad. Bitcoin y Ethereum seguirán experimentando oscilaciones fuertes debido a políticas, apalancamiento y apetito por el riesgo. Lo que cambia son los factores que impulsan esa volatilidad.

Con los ETF, los activos criptográficos son más fáciles de incluir en carteras multiactivos como herramientas de gestión de riesgos. Esto aumenta significativamente su sensibilidad a las expectativas de tasas de interés, la liquidez sistémica y el sentimiento macroeconómico. Al mismo tiempo, las estrategias sistemáticas basadas en la volatilidad o en la reequilibración por correlación también pueden impactar más en el mercado. La volatilidad ya no será solo «la volatilidad del mercado cripto», sino «la volatilidad en los ajustes de asignación de activos».

Descubrimiento de precios: de disperso a unificado

Antes, la formación de precios en el mercado cripto era sumamente dispersa — los cambios en un exchange tardaban en propagarse a los mercados de derivados, fuera de línea o en otras regiones. Los ETF, al introducir una herramienta de alta liquidez, regulada y que debe mantener una estrecha relación con los activos subyacentes, acortan significativamente este proceso.

Esto también genera otro efecto: un crecimiento explosivo en la cantidad de observadores. Cuando Bitcoin puede comprarse a través de cuentas de corretaje y aparece junto a acciones de Apple en la misma plataforma de cotización, su exposición y velocidad de reacción en el mercado cambian radicalmente. Los eventos macroeconómicos se traducen más rápidamente en movimientos de precios en cripto.

Consideraciones especiales sobre el ETF de Ethereum

Ethereum, como red de prueba de participación, debería poder generar ingresos mediante staking. Pero los ETF de Ethereum al contado enfrentan un dilema de diseño: ofrecen exposición a precios sin incluir los rendimientos por staking. BlackRock y otros principales emisores han declarado claramente que no planean incluir staking en sus productos, lo que significa que los titulares no podrán obtener los beneficios adicionales que los stakers en la cadena sí reciben.

Esta decisión de diseño afecta la posición de los inversores en sus carteras. Sin embargo, el mercado está evolucionando: para 2025, comenzarán a aparecer estructuras nuevas. REX-Osprey lanzará un ETF ETH+Staking que combina exposición al mercado spot con recompensas de staking, marcando una iteración en respuesta a las demandas del mercado.

Expansión en el mercado de derivados

La aparición de los ETF ha obligado a los creadores de mercado a desarrollar herramientas de cobertura. Los futuros y opciones se vuelven rápidamente indispensables para cotizar participaciones en ETF y gestionar riesgos de inventario. La regulación también avanza: en septiembre de 2024, la SEC aprobó la cotización de opciones sobre ETF de Bitcoin al contado, brindando a instituciones y operadores herramientas más precisas de cobertura y apalancamiento.

El mercado de opciones, en efecto, aumenta la liquidez, pero también introduce mayores riesgos de apalancamiento, cuyo impacto final depende de las acciones de los participantes.

Nuevos riesgos emergentes

Los beneficios de los ETF vienen acompañados de nuevos peligros. La concentración de custodia es un ejemplo: grandes cantidades de Bitcoin o Ethereum podrían terminar en unas pocas instituciones reguladas, lo que, aunque no compromete directamente la seguridad, genera riesgos operativos y problemas en la estructura del mercado.

El riesgo de reversión de flujos también es importante. Los ETF facilitan mucho la entrada y salida de capital, y en momentos de presión del mercado, grandes rescates pueden activar múltiples productos simultáneamente, generando una presión de venta acumulada. Además, las tarifas de los ETF se convierten en un nuevo factor competitivo. Los inversores comparan costos como en fondos de acciones, lo que impulsa a los emisores a competir y, en consecuencia, a los creadores de mercado y participantes autorizados a decidir quién domina finalmente el flujo de fondos del mercado.

Nuevos indicadores para traders

Los observadores del mercado deben seguir ahora un conjunto de indicadores nuevos: los flujos netos en ETF, que reflejan la presión de inversión; los datos de posiciones en custodia, que representan la acumulación de liquidez; el número de grandes posiciones abiertas en CME, que muestra la participación institucional y que suele anticipar cambios en la profundidad del mercado; y la actividad en opciones relacionadas con ETF, que indica el nivel de cobertura y apalancamiento activo.

Conclusión

Los ETF, al cambiar la forma en que se empaquetan, venden y cubren los activos, están transformando profundamente la estructura del mercado cripto. La aprobación regulatoria de enero de 2024 es solo el comienzo; la verdadera transformación radica en la reescritura de los patrones de flujo de capital — de disperso a concentrado, de oculto a transparente, de marginal a principal. La aparición de nuevos indicadores como las posiciones abiertas, los flujos de fondos y la escala de custodia es la proyección más clara de este cambio.