El estudio del Banco de Italia prueba el riesgo de infraestructura de ether en un escenario extremo de choque de precios

En una nueva prueba de estrés, el Banco de Italia exploró cómo un shock extremo en el mercado de Ethereum podría propagarse a través del sistema y amplificar el riesgo de infraestructura de ether.

El Banco de Italia modela un escenario de Ether a cero

El Banco de Italia modeló qué sucedería con la seguridad y capacidad de liquidación de Ethereum si el precio de Ether cayera a cero, tratando la red como una infraestructura financiera crítica en lugar de solo un activo cripto especulativo. Este enfoque marca un cambio respecto a la visión de ETH solo como una inversión, hacia la evaluación de su papel en la infraestructura financiera central.

En un documento de investigación titulado “¿Y si Ether llega a cero? Cómo el riesgo de mercado se convierte en riesgo de infraestructura en cripto”, la economista del Banco de Italia, Claudia Biancotti, examinó cómo un shock extremo en el precio de Ether podría afectar los servicios financieros basados en Ethereum que dependen de la red para el procesamiento y liquidación de transacciones. Además, Biancotti se centró en la relación entre los incentivos económicos de los validadores y la estabilidad de la cadena de bloques subyacente utilizada por stablecoins y otros activos tokenizados.

El documento modela cómo los validadores, que son recompensados en ETH, podrían responder si el precio del token colapsara y sus recompensas perdieran valor. Dicho esto, el análisis es teórico y no predice una trayectoria de precio real para Ether, sino que prueba la resistencia del sistema bajo un escenario de estrés extremo.

Salida de validadores y seguridad de la red bajo estrés

En el escenario modelado, una parte de los validadores racionalmente saldría, argumenta Biancotti, lo que reduciría la participación total que asegura la red. Como resultado, la producción de bloques se ralentizaría y la capacidad de Ethereum para resistir ciertos ataques y garantizar la liquidación final y oportuna de las transacciones se debilitaría. Sin embargo, el documento enfatiza que la magnitud de la deterioración dependería de cuántos participantes dejaran de validar.

Al analizar los incentivos económicos de los validadores, el estudio muestra cómo el riesgo de precio de ETH puede migrar a vulnerabilidades operativas. Si las recompensas por staking, pagadas en ETH, dejan de compensar los costos de hardware, energía u oportunidad, los actores racionales tendrían menos motivos para mantener su capital bloqueado en el protocolo. En consecuencia, esto podría socavar la fiabilidad del ordenamiento y la finalización de las transacciones.

Esta dinámica es fundamental para entender el riesgo de infraestructura de ether, ya que Ethereum no es solo un lugar de comercio, sino también una columna vertebral de liquidación para múltiples servicios financieros cripto. Además, el documento sugiere que los riesgos en el token base pueden escalar hacia capas superiores del ecosistema que dependen de Ethereum para una ejecución segura.

De riesgo de mercado a riesgo de infraestructura

En lugar de tratar Ether únicamente como una inversión volátil, el estudio lo enmarca como un insumo clave en la infraestructura de liquidación utilizada por una creciente proporción de actividad financiera en cadena. En este marco, ETH funciona tanto como un activo similar a una garantía para los validadores como un token de tarifas para las transacciones.

Biancotti argumenta que Ethereum se usa cada vez más como una capa de liquidación para instrumentos financieros, por lo que los shocks en el valor del token nativo podrían disminuir la fiabilidad de la infraestructura subyacente. Además, a medida que más instrumentos tradicionales migran a la cadena, las consecuencias de cualquier interrupción se amplían más allá del comercio nativo de cripto.

Este enfoque permite al Banco de Italia rastrear cómo el riesgo de mercado en el token base podría transformarse en riesgo operativo y de infraestructura para los instrumentos construidos sobre él, desde stablecoins respaldadas por fiat hasta valores tokenizados que dependen de Ethereum para el ordenamiento y la finalización de transacciones. Sin embargo, el documento señala que la gravedad de cualquier interrupción variaría según la concentración de activos en una sola cadena.

El documento enfatiza que, en tales escenarios de estrés, las interrupciones no estarían limitadas al comercio especulativo, sino que podrían afectar también casos de uso de pagos y liquidaciones que los reguladores monitorean cada vez más. Dicho esto, no afirma que tal colapso sea probable, sino que usa el caso extremo para mapear posibles canales de transmisión.

Advertencias del BCE y del FMI sobre contagios en stablecoins

Otras autoridades, incluido el Fondo Monetario Internacional y el Banco Central Europeo (ECB), han advertido que las grandes stablecoins podrían volverse sistémicamente importantes y plantear riesgos para la estabilidad financiera si continúan expandiéndose rápidamente y permanecen concentradas en unos pocos emisores. Además, su integración con plataformas de comercio y servicios de pago refuerza los vínculos entre los mercados cripto y las finanzas tradicionales.

Un informe de revisión de estabilidad financiera del BCE publicado en noviembre de 2025 señaló que las vulnerabilidades estructurales de las stablecoins y sus vínculos con las finanzas tradicionales significan que un shock severo podría desencadenar corridas, ventas de activos y salidas de depósitos, especialmente si la adopción se amplía más allá del comercio cripto. En ese contexto, la liquidación de stablecoins basada en Ethereum podría convertirse en un canal clave para la transmisión del estrés.

Estas advertencias se alinean con el enfoque de prueba de estrés del Banco de Italia, que muestra cómo las interrupciones en el precio de Ether podrían afectar la liquidación de stablecoins que utilizan Ethereum para la emisión y redención. Sin embargo, la gravedad de la contagio también dependería de qué tan diversificados estén esos proyectos en diferentes cadenas e infraestructuras.

Decisiones políticas sobre el uso de blockchains públicas

El Banco de Italia concluyó que los reguladores enfrentan una difícil disyuntiva sobre si y cómo los intermediarios supervisados deberían poder confiar en blockchains públicas para servicios financieros. A medida que Ethereum y redes similares ganan importancia, los supervisores deben sopesar los beneficios de la innovación frente a las vulnerabilidades emergentes de la infraestructura.

El documento esboza dos opciones generales para la regulación de blockchains públicas. Una es tratar las cadenas públicas actuales como inadecuadas para su uso en infraestructura financiera regulada, porque dependen de tokens nativos volátiles. La otra es permitir su uso, imponiendo medidas de mitigación de riesgos como planes de continuidad empresarial, cadenas de contingencia y estándares mínimos para la seguridad económica y los validadores.

Además, el estudio implica que estándares más claros sobre la concentración de validadores, el valor mínimo en staking y los procesos de gobernanza podrían ayudar a reducir la probabilidad de que un colapso severo en el precio de ETH socave la fiabilidad de la liquidación. Sin embargo, cualquier marco regulatorio debería mantenerse flexible a medida que evoluciona la tecnología, la estructura del mercado y el comportamiento de los participantes.

En resumen, el análisis del Banco de Italia utiliza un escenario de estrés de Ether a cero para ilustrar cómo los shocks de mercado en un token base pueden convertirse en riesgos más amplios de infraestructura y estabilidad financiera, reforzando las llamadas de organismos europeos e internacionales para una supervisión más estrecha de los sistemas de liquidación basados en blockchain.