Cómo una $3 Mil millones de fortuna en criptomonedas se evaporó: El estudio de caso de Su Zhu sobre el apalancamiento mal gestionado

Cuando el mercado de criptomonedas colapsó en 2022, pocas historias capturaron la atención de la industria como el desplome de Three Arrows Capital (3AC) y su cofundador Su Zhu. Lo que se desarrolló no fue solo un fracaso financiero, sino una masterclass sobre cómo el apalancamiento excesivo y la toma de riesgos sin control pueden desmantelar incluso las operaciones comerciales más aparentemente invencibles.

El auge de un operador ambicioso

Su Zhu no comenzó como un peso pesado de las criptomonedas. En 2012, era simplemente otro trader trabajando en Deutsche Bank, manejando mercados con competencia pero sin distinción. Sus raíces en Singapur y su hambre emprendedora, sin embargo, lo diferenciaron. Para cuando cofundó Three Arrows Capital, Su Zhu ya había cultivado una reputación como un jugador audaz en el mercado dispuesto a hacer apuestas desproporcionadas cuando otros dudaban.

Los primeros años 2020 fueron benévolos con él. A medida que Bitcoin y Ethereum se dispararon, la cartera de 3AC creció a miles de millones. Su Zhu se convirtió en una figura en las redes sociales, prediciendo con confianza un “super ciclo” en los precios de las criptomonedas mientras gastaba millones en compras de NFT de alto perfil. Su estilo de vida—mansiones en varios países, activos de lujo, acceso envidiable a los círculos internos de la industria—proyectaba la imagen de una riqueza imparable. Inversores, tanto minoristas como institucionales, querían una parte de lo que él estaba construyendo.

La casa de naipes: cómo el apalancamiento construyó un imperio sobre el aire

El secreto del rápido ascenso de Su Zhu se revela con una inspección más cercana: Three Arrows Capital operaba como una máquina de préstamos perpetuos. La firma accedía a líneas de crédito de casi todos los principales actores en préstamos cripto—BlockFi, Voyager, Genesis y otros. Pero aquí es donde la estrategia se vuelve precaria: gran parte del capital prestado se canalizaba en la compra de posiciones más apalancadas en lugar de ventures productivos reales.

Piensa en ello así: Su Zhu tomó $2 mil millones en activos de criptomonedas y los utilizó como garantía para pedir prestado $1 mil millones en capital fresco. Ese $1 mil millones se usó luego para tomar más posiciones apalancadas, que teóricamente generaban más garantía para préstamos adicionales. Esta cadena de préstamos recursivos funcionó brillantemente mientras los precios de los activos subían. Pero creó una vulnerabilidad catastrófica: si los activos subyacentes caían, toda la estructura se desplomaría.

La confianza que 3AC acumuló en toda la industria enmascaraba la fragilidad subyacente. Inversores cripto adinerados, gestores de fondos senior y otros fondos de cobertura creían que su capital estaba seguro en manos de Su Zhu. Lo que no sabían era que su dinero era esencialmente parte de una máquina de especulación altamente apalancada con buffers de seguridad mínimos.

Mayo de 2022: Cuando LUNA lo cambió todo

La primera señal importante llegó en mayo de 2022 cuando LUNA, un proyecto destacado de criptomonedas, experimentó un colapso catastrófico de precios. Three Arrows Capital había acumulado aproximadamente $500 millón en participaciones de LUNA. En cuestión de días, esa inversión se volvió casi sin valor.

La mayoría de los observadores inicialmente descartaron esto como un incidente contenido—una mala apuesta en una cartera en general sólida. Estaban equivocados. La implosión de LUNA no fue un evento aislado, sino el primer dominó en caer. Cuando Bitcoin, Ethereum y el mercado de criptomonedas en general entraron en una fuerte caída, la trampa de apalancamiento que Su Zhu había construido se volvió ineludible.

Con los valores de garantía desplomándose, 3AC se encontró incapaz de cumplir con las llamadas de margen. Los acreedores, que habían extendido alegremente miles de millones en líneas de crédito, de repente pasaron a modo cobro. La supuesta $3 mil millones en patrimonio neto de la firma desapareció casi de la noche a la mañana—reemplazada por un staggering de $3.5 mil millones en deuda sin una vía de recuperación realista.

Desaparición y las consecuencias

A medida que la crisis se profundizaba, Su Zhu hizo lo que muchos actores desesperados hacen: desapareció. Se cesó la comunicación, se cancelaron reuniones, y el hombre que había comandado tanta atención en círculos cripto parecía haberse evaporado simplemente. Mientras tanto, el daño se extendió. BlockFi, Voyager, Genesis y otros prestamistas enfrentaron sus propias crisis de insolvencia. Inversores minoristas que confiaron en estas plataformas para proteger sus fondos sufrieron pérdidas devastadoras. Miles de personas descubrieron que sus ahorros de toda la vida habían sido arrasados por incumplimientos en cascada en el ecosistema de préstamos cripto.

Durante meses, el paradero de Su Zhu permaneció desconocido. Luego, en septiembre de 2023, las autoridades de Singapur lo detuvieron en el aeropuerto de Changi cuando intentaba huir del país con un pasaporte fraudulento. El hombre que una vez encarnó la cúspide del éxito cripto ahora enfrentaba procesamiento, posible prisión de hasta una década y confiscación de activos incautados—incluyendo una propiedad de $50 millón y colecciones de NFT que alguna vez tuvieron valor.

Más allá del fracaso personal: una advertencia sistémica

La caída de Su Zhu lleva lecciones que van mucho más allá de su historia individual. Su trayectoria revela cómo el apalancamiento—cuando se despliega sin marcos adecuados de gestión de riesgos—amplifica tanto las ganancias como las pérdidas exponencialmente. El éxito inicial creó un ciclo de retroalimentación peligroso: retornos positivos generaban confianza, esa confianza impulsaba apuestas mayores, y esas apuestas mayores requerían más apalancamiento.

El error crucial no fue pedir prestado en sí; el apalancamiento es una herramienta financiera legítima. Más bien, fue la despreocupación casual por lo que podría salir mal. Su Zhu operaba como si las condiciones favorables del mercado fueran permanentes, que LUNA nunca colapsaría, que Bitcoin nunca caería bruscamente, que los acreedores permanecerían pacientes indefinidamente. Esto no es una especulación basada en análisis riguroso—es una apuesta disfrazada de trading institucional.

La verdadera riqueza no se mide por los valores máximos de la cartera, sino por la durabilidad de esos activos bajo estrés. Su Zhu acumuló miles de millones en papel mientras construía casi ninguna resiliencia genuina en sus operaciones. Cuando llegó la tensión—como siempre sucede en los mercados financieros—todo el edificio se desplomó en semanas.

La enseñanza para los participantes en cripto

La saga de Su Zhu debe servir como un recordatorio permanente: en los mercados de criptomonedas, el apalancamiento excesivo es la gravedad en reversa. Permite volar más alto de lo que debería ser posible, pero el aterrizaje eventual es proporcionalmente devastador. Esos fortunas que parecen multiplicarse con velocidad sin esfuerzo suelen ser las señales de advertencia más grandes. No indican genialidad, sino acumulación insostenible de riesgos.

La industria de las criptomonedas ha madurado desde 2022, con mejores prácticas de gestión de riesgos y una supervisión regulatoria que comienza a consolidarse. Sin embargo, la tentación de sobreapalancarse sigue presente, especialmente durante los mercados alcistas cuando la codicia supera la cautela. La prisión de Su Zhu sirve como un recordatorio contundente: algunos costos de la imprudencia financiera nunca se pueden recuperar, sin importar el rendimiento futuro del mercado.