El rendimiento de MSTR cayó del 22.8% al 7.1%, ¿por qué TD Cowen ha rebajado continuamente su precio objetivo?

TD Cowen en menos de un mes ha vuelto a rebajar el precio objetivo de MicroStrategy (MSTR), pasando de 500 dólares a 440 dólares, lo que supone una caída del 12%. Detrás de esta revisión no solo se refleja una menor fuerza alcista en el Bitcoin, sino que también subyace un problema más profundo: la deterioración de los rendimientos debido a la financiación mediante emisión de acciones para comprar bitcoins. La que en su día fue una estrategia muy popular por la continua asignación de Bitcoin, ahora enfrenta una reevaluación de riesgos estructurales.

La verdad tras el colapso de los rendimientos

La diferencia entre 22.8% y 7.1%

Según el análisis más reciente de TD Cowen, los rendimientos de Bitcoin de MSTR (es decir, el incremento en la cantidad de Bitcoin por acción) están deteriorándose rápidamente. Los datos específicos son:

¿Y qué tan grave es esta caída? El rendimiento en 2026 será solo un tercio del de 2025. TD Cowen ha revisado a la baja la expectativa de ganancia en dólares de Bitcoin en 2026 de 9.4 mil millones a 6.315 mil millones, una caída aproximada del 33%.

Coste oculto de la financiación mediante emisión de acciones

El problema radica en la forma en que MSTR obtiene financiación. Según los datos más recientes, en la semana que finalizó el 11 de enero:

• Emitió 6.8 millones de acciones ordinarias y 1.2 millones de acciones preferentes
• La financiación total fue de aproximadamente 1.250 millones de dólares
• Casi todo se destinó a comprar 13,627 bitcoins

Parece que la compra de Bitcoin se está intensificando, pero TD Cowen señala un problema clave: el precio de financiación está cercano al valor en libros, lo que significa que la emisión de nuevas acciones diluye la participación de los accionistas existentes en Bitcoin.

Una comparación más visual es la variación en la escala de compras. TD Cowen estima que en el ejercicio fiscal 2026, MSTR aumentará su holdings en unos 155,000 bitcoins, mucho más que los 90,000 previstos anteriormente. Pero esta estrategia más agresiva de compra de Bitcoin se basa principalmente en financiación mediante emisión de acciones, no en acumulación de beneficios. El resultado es que, aunque se compran más bitcoins, la proporción de Bitcoin por acción se diluye.

El contexto de la ineficacia de las herramientas apalancadas

¿Por qué ahora es un problema?

MSTR se ha denominado a menudo como “la herramienta apalancada de Bitcoin para empresas”, y su atractivo principal radica en dos aspectos:

1. Cuando el precio de Bitcoin sube, se amplifican los beneficios mediante el efecto en el balance
2. La compra continua de Bitcoin aumenta la proporción de Bitcoin por acción, generando un crecimiento compuesto

Pero este modelo tiene un supuesto implícito: que Bitcoin siga en tendencia alcista. Cuando Bitcoin entra en fase de consolidación o presenta pequeñas fluctuaciones, el efecto apalancado puede amplificar en sentido negativo el riesgo de caída.

El entorno actual del mercado es precisamente así. Según diversas fuentes, la liquidez global es más ajustada y la aversión al riesgo ha disminuido, por lo que Bitcoin no ha podido continuar con la tendencia alcista previa. En este contexto, el precio de las acciones de MSTR está casi estrechamente ligado al de Bitcoin, y el valor de su negocio de software se ve claramente debilitado como soporte de valoración.

Cambio en la actitud de las instituciones

Aunque TD Cowen mantiene una recomendación de compra, la rebaja continua del precio objetivo ya indica un cambio. Esto no solo es un reajuste en la valoración de MSTR, sino que refleja que el grupo de inversores institucionales en general está adoptando una postura más conservadora respecto a las acciones relacionadas con las criptomonedas.

Cuando las instituciones financieras tradicionales empiezan a enfatizar la “disciplina en la valoración y el control del riesgo”, significa que la prima impulsada por el entusiasmo se está disipando.

Variables clave para el futuro

Según las predicciones de TD Cowen, el futuro de MSTR dependerá de dos factores:

1. Evolución del precio de Bitcoin: Se estima que a finales de 2026 estará en torno a 177,000 dólares, y a finales de 2027 en unos 226,000 dólares. Solo cuando el precio de Bitcoin suba de forma significativa, la estrategia actual de financiación y compra de Bitcoin tendrá sentido.

2. Recuperación de los rendimientos: Si el precio de Bitcoin sube como se espera, los rendimientos en 2027 podrían volver a situarse en 8.1%, aunque todavía muy por debajo de los niveles de 2025.

Resumen

La revisión de TD Cowen refleja un problema estructural profundo: cuando Bitcoin pierde su impulso de tendencia alcista, la ventaja apalancada de MSTR se convierte rápidamente en un amplificador de riesgos. La dilución de los rendimientos por la emisión de acciones no solo es un problema numérico, sino que también pone en duda la sostenibilidad de la estrategia de la compañía.

Para los inversores, esta etapa ya no se trata solo de confiar en los activos digitales, sino de soportar la volatilidad y la incertidumbre reales. La capacidad de MSTR para recuperar su atractivo dependerá de si Bitcoin puede restablecer una tendencia clara de subida — ese es el límite, y también la única variable.