Los bancos de Wall Street ciertamente están siendo presionados, pero no están cayendo, sino que su posición de monopolio en el pasado se está desmoronando.

Mirando hacia atrás, ¿por qué los bancos eran tan fuertes? Tres razones: controlaban los depósitos, gestionaban la asignación de créditos y además contaban con la protección de la regulación. Ahora, toda esa lógica se está desintegrando. Los depósitos están siendo fragmentados por fondos monetarios, bonos del Estado y stablecoins, los negocios de crédito se han vuelto tan electrónicos que las ganancias son muy delgadas, y la regulación se ha convertido en una carga adicional. El resultado es que el ROE no puede subir, no se puede eliminar ningún riesgo, y los bancos cada vez parecen más empresas de servicios públicos apalancadas—están vivas, pero sin poder.

Las firmas como BlackRock han tomado un camino completamente diferente. No tocan el riesgo de crédito, no usan apalancamiento y no apuestan por las subidas o bajadas del mercado. Lo que hacen es decidir hacia dónde fluye el dinero por defecto. Cuando los ETF, los fondos de pensiones y la indexación se convierten en las opciones "estándar" del mercado, el poder de fijación de precios se transfiere automáticamente desde los bancos. BlackRock, Vanguard, State Street, en conjunto, parecen haberse convertido en el cerebro invisible del mercado de valores estadounidense; esto ya no es una institución financiera, sino que prácticamente es el sistema financiero en sí mismo.

Al final, se trata de un choque entre dos eras: la vieja finanza que gana con balances de activos y pasivos, que se desploma en ciclos; y la nueva finanza que gana con reglas, canales y dependencias de rutas, que sigue en movimiento mientras el sistema funcione, el dinero seguirá entrando. Las acciones de la Reserva Federal en los últimos dos años lo dejan claro: están salvando el sistema del mercado, no a los bancos; la verdadera interfaz está en el lado de los activos, saltándose por completo la tradicional gestión de depósitos y préstamos.

A largo plazo, el panorama podría ser así: los bancos se convierten en los equipos de apoyo para liquidación, custodia y cumplimiento, las instituciones de gestión de activos deciden la dirección del capital en la cima, y la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro directamente saltan a los activos, sin intermediarios.