Fundadora de ARK «Tía Madera» predice para 2026: pico del oro, recuperación del dólar y Bitcoin siguiendo una tendencia independiente

Título original: Cathie Wood’s 2026 Outlook: The US Economy Is A Coiled Spring

Autor original: Cathie Wood, fundadora de ARK Invest

Autor original:律动BlockBeats

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Reproducción: Mars Finance

La fundadora de ARK Invest, Cathie Wood («Tía Madera»), en su última carta de Año Nuevo 2026 a los inversores, presenta una perspectiva macroeconómica, comparando los próximos tres años con una «Reaganomics mejorada» (Reaganomics on steroids). Ella señala que, con la desregulación, la reducción de impuestos, una política monetaria estable y la integración de tecnologías innovadoras, el mercado bursátil estadounidense vivirá otra «Edad de Oro», mientras que la próxima subida del dólar podría poner fin a la tendencia alcista del precio del oro.

En concreto, Cathie Wood opina que, aunque el PIB real de EE. UU. ha crecido de forma continua en los últimos tres años, la economía subyacente ha experimentado una recesión en forma de rodillo, y actualmente se encuentra en un estado de «resorte enroscado» (coiled spring), con potencial para una fuerte recuperación en los próximos años. Ella enfatiza que, con David Sacks asumiendo el liderazgo como el primer «zar» de IA y criptomonedas, impulsando la desregulación, y con la tasa efectiva de impuestos corporativos acercándose al 10%, el crecimiento económico de EE. UU. se beneficiará de un gran impulso político.

A nivel macro, Wood predice que, impulsada por una prosperidad en productividad, la inflación será aún más controlada, e incluso podría volverse negativa. Ella estima que, en los próximos años, la tasa de crecimiento del PIB nominal de EE. UU. se mantendrá entre el 6% y el 8%, principalmente impulsada por mejoras en productividad, no por inflación.

En cuanto al impacto en el mercado, Wood predice que la ventaja relativa de EE. UU. en retornos de inversión impulsará una fuerte apreciación del dólar, repitiendo la tendencia de casi duplicación del dólar en los años 80. Advierte que, aunque el precio del oro ha subido mucho en los últimos años, la fortaleza del dólar presionará a la baja el precio del oro, mientras que Bitcoin, debido a su mecanismo de suministro y su baja correlación con otros activos, mostrará un comportamiento diferente al del oro.

Sobre la valoración del mercado, que preocupa a los inversores, Wood no cree que la burbuja de IA ya se haya formado. Señala que, aunque los ratios P/E están en niveles históricos altos, el avance en IA, robótica y otras tecnologías impulsará una explosión en productividad, permitiendo que las ganancias empresariales absorban las valoraciones elevadas, y que el mercado pueda ofrecer retornos positivos incluso con la compresión de los ratios P/E, similar a la tendencia alcista de finales de los 90.

A continuación, la carta completa a los inversores:

¡Feliz año nuevo a los inversores y demás apoyadores de ARK! Agradecemos mucho su apoyo.

Como expongo en esta carta, realmente creemos que hay muchas razones para que los inversores mantengan una actitud optimista. Espero que disfruten de nuestra discusión. Desde la perspectiva de la historia económica, estamos en un momento crucial.

Resorte enroscado en preparación

Aunque en los últimos tres años el PIB real de EE. UU. ha crecido de forma constante, la estructura subyacente de la economía ha experimentado una recesión en forma de rodillo, que gradualmente se ha convertido en un resorte comprimido, con potencial para una recuperación fuerte en los próximos años. Para hacer frente a los shocks de oferta relacionados con la pandemia, la Reserva Federal elevó la tipo de interés de referencia desde 0.25% en marzo de 2022 hasta un máximo de 5.5% en 16 meses, un aumento récord de 22 veces. Esta subida llevó a la recesión a sectores como la vivienda, la manufactura, el gasto en capital no relacionado con IA y a los grupos de ingresos medio-bajos en EE. UU., como se muestra en la gráfica.

Medido por las ventas de viviendas de segunda mano, el mercado inmobiliario cayó un 40% desde un nivel anualizado de 5.9 millones en enero de 2021 hasta 3.5 millones en octubre de 2023. Este nivel no se veía desde noviembre de 2010, y en los últimos dos años las ventas de segunda mano han oscilado en torno a este nivel. Esto indica cuán comprimido está el resorte: el nivel actual de ventas de viviendas de segunda mano es similar al de principios de los 80, cuando la población de EE. UU. era aproximadamente un 35% menor que ahora.

Medido por el índice de gestores de compras (PMI) de EE. UU., la manufactura ha estado en contracción durante aproximadamente tres años consecutivos. Según este índice de difusión, 50 es el punto de separación entre expansión y contracción, como se muestra en la gráfica.

Mientras tanto, el gasto en capital en bienes de consumo no defensivos (excluyendo aviones) alcanzó su pico en mediados de 2022, y desde entonces, independientemente del impacto tecnológico, ese nivel se ha mantenido. De hecho, desde el estallido de la burbuja tecnológica y de telecomunicaciones, este indicador de gasto en capital había luchado durante más de 20 años para superar ese nivel, hasta que en 2021, los shocks de oferta relacionados con la COVID-19 aceleraron la inversión digital y física. El límite anterior de gasto parece haberse convertido en un piso, ya que tecnologías como IA, robótica, almacenamiento de energía, blockchain y plataformas de secuenciación multi-ómica están listas para una edad dorada. Tras la burbuja tecnológica y de telecomunicaciones de los 90, el pico de aproximadamente 70 mil millones de dólares en gasto duró 20 años, y ahora, como se muestra en la gráfica, podría ser uno de los ciclos de inversión en capital más fuertes de la historia. Creemos que la burbuja de IA todavía está muy lejos.

Por otro lado, datos de la Universidad de Michigan muestran que la confianza de los grupos de ingresos medio-bajos ha caído a niveles no vistos desde principios de los 80, cuando la inflación de dos dígitos y las altas tasas de interés redujeron severamente el poder adquisitivo y empujaron a EE. UU. a una recesión continua. Además, como se muestra en la gráfica, en los últimos meses la confianza de los grupos de altos ingresos también ha disminuido. En nuestra opinión, la confianza del consumidor es uno de los «resortes» más comprimidos y con mayor potencial de rebote.

Desregulación, reducción de impuestos, inflación y tasas de interés

Gracias a la desregulación, la reducción de impuestos (incluidos aranceles), la inflación y las tasas de interés, la recesión en forma de rodillo que EE. UU. ha experimentado en los últimos años podría revertirse rápida y violentamente en el próximo año y en los siguientes.

La desregulación está impulsando la innovación en diversos sectores, liderada por David Sacks, el primer «zar» de IA y criptomonedas. Al mismo tiempo, la reducción de propinas, horas extras y impuestos sobre la seguridad social traerá reembolsos sustanciales a los consumidores en este trimestre, elevando la tasa de crecimiento anualizado del ingreso disponible real del aproximadamente 2% en la segunda mitad de 2025 a alrededor del 8.3% en este trimestre. Además, con la aceleración de la depreciación en instalaciones, equipos, software y gastos de I+D nacionales, la tasa efectiva de impuestos corporativos se reducirá a cerca del 10% (como se muestra en la gráfica), y se espera que los reembolsos de impuestos corporativos aumenten significativamente, siendo uno de los tipos impositivos más bajos del mundo.

Por ejemplo, cualquier empresa que comience a construir una fábrica en EE. UU. antes de finales de 2028 podrá depreciar en su primer año toda la inversión en construcción, sin tener que distribuirla en 30 o 40 años como antes. Lo mismo aplica a equipos, software y gastos de I+D nacionales, que podrán depreciarse en un solo año. Esta política de incentivos en efectivo fue establecida de forma permanente en el presupuesto del año pasado, con efecto retroactivo desde el 1 de enero de 2025.

En los últimos años, la inflación medida por el índice de precios al consumidor (IPC) ha permanecido obstinadamente entre el 2% y el 3%, pero en los próximos años, por varias razones que se muestran en la gráfica, la inflación probablemente caerá a niveles sorprendentemente bajos, e incluso podría volverse negativa. Primero, el precio del petróleo crudo West Texas Intermediate (WTI) ha caído aproximadamente un 53% desde su pico de unos 124 dólares por barril en marzo de 2022, tras la pandemia, y actualmente ha bajado un 22% interanual.

Desde su pico en octubre de 2022, los precios de venta de viviendas unifamiliares nuevas han bajado aproximadamente un 15%; al mismo tiempo, la inflación de precios de viviendas existentes, basada en una media móvil de tres meses, ha caído del pico de aproximadamente un 24% en junio de 2021, a cerca de un 1.3%, como se muestra en la gráfica.

En el cuarto trimestre, para absorber cerca de 500,000 viviendas nuevas en inventario (como se muestra en la gráfica, el nivel más alto desde antes de la crisis financiera global de octubre de 2007), los tres principales constructores de viviendas redujeron significativamente sus precios, con caídas interanuales del: Lennar -10%, KB Homes -7% y DR Horton -3%. El impacto de estas caídas se reflejará en el índice de precios al consumidor (IPC) en los próximos años.

Por último, una de las fuerzas más poderosas para frenar la inflación, la productividad no agrícola, creció en contra de la tendencia en el tercer trimestre, con un aumento interanual del 1.9%. En contraste con el crecimiento del 3.2% en los salarios por hora, la mejora en productividad ha reducido la inflación del costo laboral unitario al 1.2%, como se muestra en la gráfica. Este número no refleja la inflación impulsada por costos de los años 70.

Esta mejora también ha sido confirmada: según la medición de inflación de Truflation, la inflación interanual ha caído recientemente al 1.7%, como se muestra en la gráfica, casi 100 puntos básicos por debajo de la inflación calculada por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS) basada en el IPC.

Prosperidad en productividad

De hecho, si nuestra investigación sobre innovaciones disruptivas impulsadas por la tecnología es correcta, en los próximos años, debido a factores cíclicos y estructurales, la tasa de crecimiento de la productividad no agrícola podría acelerarse a entre el 4% y el 6% anual, reduciendo aún más la inflación del costo laboral unitario. La integración de las principales plataformas de innovación en desarrollo — IA, robótica, almacenamiento de energía, blockchain público y tecnologías multi-ómicas — no solo promete impulsar un crecimiento sostenido en productividad, sino también crear una enorme riqueza.

El aumento en productividad también podría corregir desequilibrios geoeconómicos significativos en la economía global. Las empresas podrán canalizar los beneficios de la mejora en productividad hacia cuatro estrategias principales: ampliar márgenes de beneficio, aumentar I+D y otras inversiones, mejorar salarios y/o reducir precios. En China, mejorar los salarios de los empleados con mayor productividad y/o aumentar los márgenes de beneficio ayudará a transformar la economía, alejándola de una estructura de sobreinversión. Desde que China se unió a la Organización Mundial del Comercio (OMC) en 2001, su inversión en relación al PIB ha promediado aproximadamente un 40%, casi el doble que EE. UU., como se muestra en la gráfica. Mejorar los salarios impulsará la transición de China hacia una economía orientada al consumo, alejándose de la senda de la mercantilización.

Pero, en el corto plazo, la mejora en productividad impulsada por la tecnología podría seguir ralentizando el crecimiento del empleo en EE. UU., elevando la tasa de desempleo del 4.4% al 5.0% o más, y llevando a la Reserva Federal a seguir bajando las tasas. Posteriormente, la desregulación y otras medidas fiscales estimularán aún más los efectos de las tasas bajas, acelerando el crecimiento del PIB en la segunda mitad de 2026. Al mismo tiempo, la inflación podría seguir bajando, no solo por la caída en los precios del petróleo, la vivienda y los aranceles, sino también por los avances tecnológicos que impulsan la productividad y reducen los costos laborales unitarios.

Sorprendentemente, el costo de entrenamiento de la IA disminuye un 75% cada año, y el costo de inferencia — es decir, ejecutar modelos de IA — cae hasta un 99% anual (según algunos datos de referencia). La reducción sin precedentes en los costos tecnológicos debería impulsar un aumento exponencial en su unidad de crecimiento. Por ello, estimamos que en los próximos años, la tasa de crecimiento del PIB nominal de EE. UU. se mantendrá entre el 6% y el 8%, impulsada principalmente por un crecimiento en productividad del 5% al 7%, un crecimiento laboral del 1% y una inflación de entre -2% y +1%.

El efecto deflacionario de la IA y otras cuatro plataformas de innovación continuará acumulándose, creando un entorno económico similar al período de 50 años hasta 1929, marcado por la revolución tecnológica impulsada por motores de combustión interna, electricidad y teléfono. En esa época, las tasas de interés a corto plazo se sincronizaban con el crecimiento del PIB nominal, mientras que las tasas a largo plazo respondían a las corrientes deflacionarias generadas por la prosperidad tecnológica, con la curva de rendimiento en promedio invertida unos 100 puntos básicos, como se muestra en la gráfica.

Otros pensamientos para el nuevo año

Precio del oro en alza y precio de Bitcoin en baja

Durante 2025, el precio del oro subió un 65%, mientras que el de Bitcoin bajó un 6%. Muchos observadores atribuyen el aumento del oro, desde 1600 dólares la onza en octubre de 2022, hasta 4300 dólares, a la inflación. Sin embargo, otra explicación es que el crecimiento de la riqueza global (con un aumento del 93% en el índice MSCI Global) superó la tasa de crecimiento anualizada del suministro mundial de oro, que es aproximadamente un 1.8%. En otras palabras, la demanda adicional de oro podría haber superado su oferta. Curiosamente, en ese mismo período, el precio de Bitcoin subió un 360%, con una tasa de crecimiento anualizada de solo un 1.3%. Es importante notar que la reacción de los mineros de oro y Bitcoin a estas señales de precios puede ser muy diferente: los mineros de oro aumentan la producción, mientras que Bitcoin no puede hacerlo. Según cálculos matemáticos, Bitcoin crecerá aproximadamente un 0.82% anual en los próximos dos años, y luego su ritmo de crecimiento se desacelerará a alrededor del 0.41% anual.

Perspectiva a largo plazo del precio del oro

Medido por la relación entre la capitalización de mercado y la oferta monetaria M2, el precio del oro solo superó este nivel una vez en los últimos 125 años, en la Gran Depresión de principios de los 30, cuando el precio del oro se fijó en 20.67 dólares la onza y la oferta monetaria M2 cayó aproximadamente un 30% (como se muestra en la gráfica). Recientemente, la relación entre oro y M2 ha superado su máximo anterior, que ocurrió en 1980, cuando la inflación y las tasas de interés alcanzaron cifras de doble dígito. Desde una perspectiva histórica, el precio del oro ha alcanzado niveles extremadamente altos.

La gráfica también muestra que esta relación a largo plazo ha estado en tendencia a la baja, en estrecha relación con los rendimientos sólidos del mercado de acciones. Según estudios de Ibbotson y Sinquefield, desde 1926, los rendimientos compuestos anuales de las acciones han sido aproximadamente del 10%. Después de que esta relación alcanzara dos picos importantes en 1934 y 1980, los precios del índice Dow Jones Industrial (DJIA) en los 35 y 21 años siguientes lograron retornos del 670% y 1015%, respectivamente, con tasas de rendimiento anualizadas del 6% y 12%. Es importante destacar que las acciones de pequeña capitalización tuvieron tasas de retorno anualizadas del 12% y 13%.

Para los gestores de activos, otro factor clave es la correlación entre los retornos de Bitcoin y los del oro, así como su baja correlación con otros principales activos desde 2020, como se muestra en la tabla. Es notable que la correlación entre Bitcoin y oro es incluso menor que la entre el S&P 500 y los bonos. En otras palabras, para los inversores que buscan obtener mayores retornos en riesgo en los próximos años, Bitcoin puede ser una buena opción de diversificación.

Perspectiva del dólar

En los últimos años, una idea popular ha sido que la excepcionalidad de EE. UU. está llegando a su fin, y el dólar ha sufrido su mayor caída en la primera mitad desde 1973, y su mayor descenso anual desde 2017. El año pasado, medido por el índice ponderado por comercio DXY, el dólar cayó un 11% en la primera mitad y un 9% en todo el año. Si nuestras predicciones sobre política fiscal, monetaria, desregulación y avances tecnológicos liderados por EE. UU. son correctas, la rentabilidad de las inversiones en EE. UU. mejorará en comparación con otras regiones, impulsando la apreciación del dólar. Las políticas del gobierno de Trump son similares a las de la época de Reagan en los 80, cuando el dólar casi se duplicó, como se muestra en la gráfica.

Especulación sobre IA

Como se muestra, el auge de la IA está impulsando la inversión en capital a niveles récord desde finales de los 90. En 2025, la inversión en centros de datos (incluyendo computación, redes y almacenamiento) creció un 47%, alcanzando casi 500 mil millones de dólares, y se espera que en 2026 aumente un 20%, llegando a unos 600 mil millones, mucho más que la tendencia de 150-200 mil millones anuales de la década anterior a la llegada de ChatGPT. La escala de esta inversión plantea la pregunta: «¿Cuál será el retorno de esta inversión? ¿Y dónde se reflejará?»

Además de semiconductores y grandes empresas de nube cotizadas, las empresas nativas de IA no cotizadas también se benefician del crecimiento y los retornos de inversión. Las empresas de IA son algunas de las de mayor crecimiento en la historia. Nuestra investigación muestra que la aceptación de la IA por parte de los consumidores ha sido el doble de rápida que la adopción de Internet en los años 90, como se muestra en la gráfica.

Se estima que, para fines de 2025, los ingresos anuales de OpenAI y Anthropic alcanzarán respectivamente 20 mil millones y 9 mil millones de dólares, creciendo 12.5 y 90 veces respecto a los 1.6 y 0.1 mil millones de dólares del año anterior. Se rumorea que ambas empresas están considerando realizar su primera oferta pública (IPO) en uno o dos años para financiar las inversiones masivas necesarias para sus modelos de productos.

Como dice Fidji Simo, CEO del departamento de aplicaciones de OpenAI: «Los modelos de IA superan con creces la mayoría de las experiencias diarias de las personas, y 2026 será el año para cerrar esa brecha. Los líderes en IA serán aquellos que puedan convertir la investigación de vanguardia en productos útiles para individuos, empresas y desarrolladores.» Este año, con una experiencia de usuario más humana, intuitiva e integrada, esperamos avances sustanciales en el campo. ChatGPTHealth es un ejemplo temprano, un espacio dentro de la plataforma ChatGPT dedicado a ayudar a los usuarios a mejorar su salud personal basada en sus datos de salud.

En las empresas, muchas aplicaciones de IA todavía están en etapas iniciales, limitadas por burocracia, pensamiento convencional y/o la necesidad de reorganizar y construir infraestructura de datos, lo que ralentiza el progreso. Para 2026, las organizaciones podrían darse cuenta de que deben entrenar modelos con sus propios datos y hacer iteraciones rápidas, o corren el riesgo de ser superadas por competidores más ambiciosos. Los casos de uso impulsados por IA deberían ofrecer atención al cliente instantánea y excelente, acelerar el lanzamiento de productos y ayudar a startups a crear más valor con menos recursos.

Valoración de mercado demasiado alta

Muchos inversores están preocupados por la sobrevaloración del mercado, que ya alcanza niveles históricos, como se muestra en la gráfica. Nuestra hipótesis de valoración es que el ratio P/E volverá a aproximadamente 20, que es la media de los últimos 35 años. Algunas de las mejores fases alcistas han estado acompañadas de compresión de ratios P/E. Por ejemplo, desde mediados de octubre de 1993 hasta mediados de noviembre de 1997, el S&P 500 tuvo un rendimiento anualizado del 21%, y su ratio P/E bajó de 36 a 10. De manera similar, desde julio de 2002 hasta octubre de 2007, el índice tuvo un rendimiento anualizado del 14%, y su ratio P/E pasó de 21 a 17. Dado que esperamos que el crecimiento del PIB real esté impulsado por mejoras en productividad y una inflación más baja, esta dinámica probablemente se repetirá en el ciclo actual, incluso con mayor intensidad.

Como siempre, muchas gracias a los inversores y apoyadores de ARK, y también a Dan, Will, Katie y Keith por ayudarme a redactar esta larga carta de Año Nuevo.