La vulnerabilidad oculta en los mercados modernos: por qué el dominio de los fondos indexados podría amplificar la próxima caída

Una debilidad estructural de la que nadie quiere hablar

El mercado de valores ha entregado retornos impresionantes en los últimos tres años, con el S&P 500 escalando en territorio de doble dígito anualmente. En la superficie, esto parece un mercado alcista saludable. Pero debajo de las ganancias se esconde una fragilidad estructural que los inversores rara vez discuten: la concentración de capital que fluye hacia vehículos de inversión pasivos, y lo que sucede cuando esa marea se invierte.

Michael Burry, el inversor legendario que predijo la crisis inmobiliaria de 2008, ha estado advirtiendo sobre un problema que va más allá de una simple sobrevaloración. Argumenta que la mecánica del mercado actual es fundamentalmente diferente a las burbujas anteriores—y potencialmente más peligrosa.

Por qué la caída de las punto-com tenía amortiguadores incorporados

El colapso de las punto-com de 2000-2002 sirve como un punto de referencia histórico útil, pero también revela por qué el entorno actual es diferente. En aquel entonces, el daño estaba concentrado: startups de internet sin beneficios y sin ingresos colapsaron, mientras que las empresas con ganancias reales y modelos de negocio sostenibles resistieron la tormenta o se recuperaron rápidamente.

El mercado tenía interruptores automáticos naturales. Cuando la euforia irracional se evaporaba de las acciones tecnológicas especulativas, los inversores podían reasignar capital a sectores infravalorados y a actores estables. El dolor fue real, pero fue quirúrgico y localizado.

El problema de la inversión pasiva: un animal completamente diferente

Avancemos hasta hoy. Michael Burry sostiene que la inversión pasiva—a través de fondos cotizados, fondos indexados y reequilibrios algorítmicos—ha creado una nueva vulnerabilidad. Cuando posees cientos de acciones a través de un solo fondo, y esos fondos se mueven en sincronía, todo el ecosistema se vuelve correlacionado de maneras que no existían en 2000.

Considera qué sucede si holdings importantes como Nvidia (, valorada actualmente en aproximadamente 4.6 billones de dólares con un ratio P/E futuro cercano a 25 según proyecciones de analistas) enfrentan vientos en contra. El gigante tecnológico no solo está en manos de inversores individuales—está incrustado en innumerables vehículos pasivos. Una caída en Nvidia no solo afecta a los tenedores de Nvidia; desencadena rescates en categorías enteras de fondos, lo que luego obliga a los vendedores a deshacerse de otras participaciones para cumplir con solicitudes de retiro.

Como explicó Burry: “En 2000, cuando el Nasdaq se desplomó, había acciones que se ignoraban y que mantenían su valor. Hoy, cuando el mercado se vuelve, toda la estructura se desploma junta.”

Las valoraciones parecen estiradas en todo el mercado

A diferencia de la era de las punto-com, donde la irracionalidad se confinaba a un sector específico, la elevación de las valoraciones en la actualidad abarca un terreno mucho más amplio. Nvidia, por ejemplo, podría justificar su valoración premium mediante métricas de crecimiento excepcionales. Pero en el mercado en general, muchas acciones cotizan a niveles que asumen una expansión continua y condiciones benignas.

La tesis de Burry se centra en esta observación: cuando llegue la corrección—y Burry cree que será severa—no habrá un puñado de “acciones aburridas” valoradas por su valor. En cambio, la exposición a fondos indexados significa que casi todo cae junto, amplificando las pérdidas en todo el universo de carteras.

¿Es mejor el timing del mercado?

La respuesta natural a las advertencias de Burry podría ser vender todo y pasar a efectivo. Pero este camino tiene sus propias trampas. Cronometrar entradas y salidas del mercado es notoriamente difícil. Una caída que parece inminente podría tardar meses o años en materializarse. Mientras tanto, los inversores en efectivo podrían ver cómo las acciones siguen subiendo, acumulando arrepentimiento.

Los datos históricos muestran que perder solo 10 de los mejores días del mercado en un período de 20 años puede reducir a la mitad los retornos promedio. El costo de oportunidad de ser defensivo demasiado pronto a menudo supera la protección que se obtiene.

Navegando el riesgo sin volverse completamente defensivo

Esto no significa resignación ni optimismo ciego. Los inversores pueden tomar pasos concretos para reducir la exposición al riesgo sistémico:

Apuntar a posiciones con valoración consciente: Buscar empresas que cotizan a múltiplos razonables en relación con su crecimiento y beneficios. Una acción a 12x beneficios futuros no está exenta de riesgo, pero ofrece un margen de seguridad que un múltiplo de 40x no.

Enfatizar valores con bajo beta: Las participaciones con baja correlación con los movimientos del mercado en general ofrecen aislamiento durante las correcciones. Estas acciones no se mueven en estricta unisonía con el S&P 500, lo que significa que a menudo mantienen su valor cuando el mercado en general se contrae.

Diversificar más allá de los constructos pasivos: Aunque los fondos pasivos tienen méritos, complementar la exposición con valores seleccionados individualmente—especialmente en categorías infravaloradas o defensivas—puede reducir la correlación de la cartera con los principales índices.

Evaluar los fundamentos empresariales rigurosamente: Las empresas con poder de ganancia genuino, fuerte generación de flujo de caja y balances razonables tienden a resistir mejor en las caídas que aquellas que dependen del sentimiento o del momentum sectorial.

La verdad incómoda

Michael Burry puede estar levantando preocupaciones que parecen prematuras cuando los mercados van bien. Pero su argumento central aborda un cambio arquitectónico real en cómo funcionan los mercados. El auge de la inversión pasiva ha creado una concentración y correlación sin precedentes. Cuando el capital fluye en reversa—y siempre lo hace eventualmente—la mecánica de los rescates de fondos podría amplificar la presión vendedora de maneras que eran imposibles en eras anteriores.

Esto no obliga al pánico ni al cronometrado del mercado. Pero sí sugiere que los inversores deberían pensar más cuidadosamente en la construcción de carteras, la disciplina en valoración y la gestión del riesgo hoy en día que en entornos de mercado anteriores. El mercado puede no colapsar mañana. Pero cuando lo haga, el camino hacia abajo podría ser más empinado de lo que el precedente histórico sugeriría.