Comment Jim Chanos a pris l’avantage sur Michael Saylor : short MSTR, long BTC

Le sceptique de Wall Street Jim Chanos a clôturé son pari, très médiatisé et controversé, contre MicroStrategy (anciennement MicroStrategy), doublant probablement sa mise grâce à la vente à découvert des actions ordinaires de MicroStrategy.

Concrètement, le vendeur à découvert a mis en place une stratégie de pair trading, combinant la vente à découvert de MicroStrategy et l’achat de bitcoin (BTC).

Au lieu de miser sur une baisse absolue du prix de MicroStrategy en dollars américains, Chanos a simplement parié sur une diminution de la prime sur la valeur nette d’actifs de MicroStrategy par rapport au BTC.

MicroStrategy est la plus grande société mondiale de trésorerie d’actifs numériques (DAT), une catégorie de sociétés cotées qui acquièrent des jetons crypto via l’effet de levier financier, plutôt que de se consacrer à la vente traditionnelle de biens ou de services.

L’entreprise possède environ 66 milliards de dollars de BTC et affiche une valeur d’entreprise de 84 millions de dollars (capitalisation boursière plus dette nette pro forma, y compris les actions préférentielles), soit un multiple généreux de 1,27x par rapport à sa valeur nette d’actifs (mNAV).

Cependant, ce mNAV a fortement chuté depuis que Chanos a initié sa position.

Après avoir lancé sa stratégie à deux volets en novembre 2024 pour exprimer ses doutes sur la capacité de MicroStrategy à surperformer le BTC, le milliardaire fondateur de Chanos & Co. a clôturé son trade vendredi matin, après avoir engrangé environ 100 % de gains.

Son annonce de victoire sur les réseaux sociaux a recueilli plus d’un million d’impressions.

Vente à découvert MicroStrategy, achat BTC

Chanos a profité de la baisse du mNAV de MicroStrategy, passé de plus de 3x en novembre à une moyenne d’environ 2,5x lorsqu’il a présenté sa thèse lors de sa conférence annuelle en décembre 2024.

Au moment où il a clôturé l’intégralité de sa position, le mNAV était tombé à 1,23x — soit une prime de seulement 23 % sur les avoirs en BTC.

Sur la même période, l’autre volet de son trade s’est également avéré gagnant. Depuis novembre 2024, le prix du BTC a progressé d’environ 25 %.

Autrement dit, Chanos n’a pas seulement doublé son capital en vendant MicroStrategy à découvert, il a également réalisé près de 25 % de plus grâce à la hausse du BTC. Ayant gagné sur les deux volets de sa stratégie, le gestionnaire de bureau de gestion de patrimoine familial s’impose comme le plus efficace des critiques de Saylor.

Vendre MicroStrategy pour acheter du BTC, comme Saylor

Chanos a immédiatement suscité l’hostilité des supporters de Saylor, notamment la communauté dite “Irresponsibly Long MSTR”, pour avoir présenté une thèse baissière sur MicroStrategy à la Sohn Investment Conference de New York en 2025.

Dans de multiples entretiens télévisés et sur les réseaux sociaux, Chanos a expliqué son scepticisme quant au maintien par MicroStrategy d’un mNAV élevé.

Il avait auparavant décrit sa méthode comme « vendre des actions MicroStrategy et acheter du BTC, acheter pour 1 dollar, vendre pour 2,50 dollars ».

Il a aussi qualifié la stratégie d’acquisition de BTC à effet de levier décrite par Saylor de « ridicule » et de « charabia financier ».

En réalité, il considère son opération comme une reproduction des actions de Saylor : vendre MicroStrategy pour acheter du BTC.

Chanos a régulièrement souligné que les ventes dilutives de MicroStrategy — vendre massivement son propre mNAV pour acquérir du BTC — ont été le déclencheur qui l’a poussé à mettre en place sa stratégie à deux volets.

Bien que MicroStrategy ait émis quelques milliards de dollars d’actions préférentielles qui ne diluent pas immédiatement MicroStrategy, la majeure partie de ses fonds provient de la vente de MicroStrategy.

Protos a sollicité Chanos pour une réaction, sans recevoir de réponse avant publication.

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