Malam tadi, putaran besar dalam pasar kripto membuat banyak orang bereaksi pertama kali bahwa regulasi domestik kembali turun tangan. Jangan terburu-buru menyimpulkan - pemicu kali ini sebenarnya ada di Tokyo.

Bitcoin langsung meluncur dari puncak sembilan puluh ribu dolar ke bawah delapan puluh tiga ribu, benar-benar membuat orang terkejut. Di media sosial, beredar luas berita tentang pertemuan gabungan 13 departemen suatu negara, banyak orang menganggap ini sebagai penekanan kebijakan. Namun, sedikit meninjau kembali akan menemukan bahwa pernyataan regulasi serupa telah muncul berkali-kali dalam beberapa tahun terakhir, pasar akan tetap naik jika harus naik, dan tidak benar-benar menggoyahkan dasar.

Variabel yang benar-benar perlu diperhatikan adalah imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk tenor sepuluh tahun yang tiba-tiba melesat ke level 1,8%. Perlu diketahui, sejak krisis keuangan 2008, angka ini tidak pernah mencapai posisi setinggi ini. Mengapa hal ini bisa memicu reaksi berantai?

Selama lebih dari satu dekade terakhir, Bank Sentral Jepang mempertahankan tingkat suku bunga yang mendekati nol. Ini menciptakan jendela arbitrase yang besar: modal global dapat meminjam yen dengan biaya yang sangat rendah, lalu mengonversinya menjadi dolar untuk berinvestasi pada aset yang memberikan imbal hasil lebih tinggi—obligasi AS, saham teknologi, emas, tentu saja juga termasuk Bitcoin. Transaksi arbitrase yen ini telah menjadi infrastruktur pasar keuangan, dan sejumlah besar dana mengalir ke berbagai aset berisiko. Seluruh sistem ini dibangun di atas premis "meminjam yen hampir tidak mengeluarkan biaya."

Tetapi sekarang premis ini mulai goyah. Tekanan inflasi di Jepang terus meningkat, bank sentral menghadapi tekanan untuk menaikkan suku bunga, dan pasar secara umum memperkirakan bahwa pertemuan kebijakan moneter pada 19 Desember akan menaikkan suku bunga dari 0,5% menjadi 0,75%. Sementara itu, nilai tukar yen juga menguat, dari sebelumnya 150 yen per 1 dolar AS menjadi lebih dari 140.

Apa artinya ini? Institusi yang melakukan arbitrase dengan yen tiba-tiba menyadari bahwa biaya sedang meningkat, dan nilai tukar masih bergerak ke arah yang merugikan mereka. Maka mereka mulai menjual aset yang dimiliki untuk menukarnya kembali dengan yen guna membayar utang. Saham AS, obligasi AS, dan emas semua dijual, sementara Bitcoin karena perdagangan 24 jam dan likuiditas yang baik, menjadi salah satu target yang paling mudah untuk diuangkan. Ini bukan masalah teknikal yang putus, melainkan pengurangan leverage yang sedang berlangsung di seluruh dunia.

Beberapa orang mungkin bertanya, bukankah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga pada 10 Desember? Masalahnya adalah, bahkan jika Federal Reserve menurunkan 25 basis poin, dolar relatif menjadi lebih murah, tetapi yen pada saat yang sama menguat, ruang arbitrase malah semakin tertekan. Ini seperti ketika Anda merawat luka kecil, sementara arteri di sisi lain pecah—efek pertolongan daruratnya sangat terbatas.

Pada tahap ini perlu menjaga rasionalitas. Dana institusi sudah mulai menarik diri, jika investor pribadi membabi buta membeli di titik terendah, kemungkinan besar yang mereka dapatkan adalah penurunan lanjutan dan bukan kesempatan pembalikan. Pasar membutuhkan waktu untuk mencerna dampak pengetatan likuiditas ini, dalam jangka pendek fluktuasi mungkin masih akan berlanjut.