Langkah kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang akhirnya akan segera terealisasi. Begitu ekonomi yang telah mempertahankan suku bunga ultra-rendah selama bertahun-tahun ini berbalik arah, dampaknya terhadap pasar kripto global mungkin jauh melampaui ekspektasi kebanyakan orang.

Jalur transmisi intinya sebenarnya tidak rumit—dalam sepuluh tahun terakhir, modal internasional melalui carry trade yen dengan nilai mencapai triliunan dolar AS, meminjam yen dengan biaya hampir nol, lalu menukarkannya ke dolar AS untuk dialokasikan ke aset-aset berimbal hasil tinggi seperti BTC dan ETH. Logika di balik strategi ini adalah pelemahan yen yang berkelanjutan + suku bunga ultra-rendah. Begitu kenaikan suku bunga terjadi, kedua pilar ini runtuh secara bersamaan: biaya pendanaan langsung naik, mempersempit ruang keuntungan, sementara apresiasi yen berarti saat melunasi utang diperlukan lebih banyak dolar AS. Jika ruang arbitrase hilang atau bahkan menjadi negatif, gelombang likuidasi hampir pasti terjadi.

Kenaikan suku bunga tak terduga pada Agustus tahun lalu sudah memberikan simulasi awal bagi pasar, saat itu BTC mengalami penurunan harian yang mengejutkan banyak pihak. Jika kali ini benar-benar memasuki siklus kenaikan suku bunga, dampaknya mungkin akan lebih sistemik:

Lapisan pertama adalah penarikan likuiditas. Kedalaman pasar yang sebelumnya dijaga oleh suplai yen akan menyusut dengan cepat, daya serap beli melemah, dan volatilitas pasti meningkat.

Lapisan kedua adalah reaksi berantai likuidasi leverage. Fluktuasi kurs ditambah penurunan harga aset kripto akan memicu likuidasi beruntun pada posisi leverage tinggi, sehingga tren penurunan mudah memperkuat dirinya sendiri.

Lapisan ketiga adalah efek kepanikan di tingkat sentimen. Sebagai bank sentral utama terakhir yang berbalik arah, kenaikan suku bunga Jepang sama dengan deklarasi berakhirnya era pelonggaran global secara total, sehingga dana institusi kemungkinan besar akan keluar lebih dulu dari aset berisiko untuk mencari perlindungan.

Namun di sisi lain, kejatuhan harga yang digerakkan oleh faktor likuiditas seperti ini sering kali tidak terlalu berkaitan dengan fundamental industri. Jika hanya disebabkan oleh pergerakan dana jangka pendek, setelah gelombang panik selesai justru bisa menjadi peluang untuk akumulasi aset berkualitas. Dalam sejarah, kejutan likuiditas semacam ini sering kali menjadi titik masuk yang baik, kuncinya adalah apakah bisa bertahan terhadap volatilitas selama proses berlangsung dan apakah cukup percaya pada kualitas aset yang dipilih.

Pada tahap saat ini, mengamati pergerakan nilai tukar yen, arus transfer besar di jaringan blockchain, serta data arus masuk dan keluar dana di bursa utama, mungkin lebih bernilai daripada sekadar melihat pergerakan harga. Pasar pada akhirnya akan memberikan jawabannya—hanya soal waktu.