Dominasi Dolar Tidak Bisa Diproduksi

Sumber: Blockworks Judul Asli: Dominasi dolar tidak bisa diproduksi Tautan Asli: https://blockworks.co/news/dollar-dominance Ketika harga minyak tiba-tiba meningkat empat kali lipat pada tahun 1973, Arab Saudi sama sekali tidak siap menghadapi milyaran dolar yang mulai masuk.

Secara ketat, uang tersebut sebenarnya tidak pernah benar-benar “masuk” ke dalam Kerajaan: Pembeli global minyak Saudi mengirim pembayaran mereka ke rekening di Citibank dan JPMorgan di New York — di mana uang tersebut duduk diam karena pejabat keuangan Saudi hampir tidak tahu cara memindahkannya, apalagi menginvestasikannya.

Dengan milyaran yang menumpuk di rekening tanpa bunga, Badan Moneter Arab Saudi (SAMA) dengan enggan meminta seorang bankir Amerika, David Mulford, untuk mengelolanya.

Mulford dan tim kecilnya pindah ke kota pelabuhan yang kurang berkembang, Jeddah, di mana mereka bergegas mendapatkan akomodasi di rumah-rumah yang baru dibangun di sebuah bagian gurun tanpa jalan (untuk sampai ke sana, Anda cukup mengemudi di atas pasir). Rumah-rumah tersebut tidak memiliki telepon, televisi, pengantaran surat, bahkan pengangkutan sampah.

Kantor yang mereka tempati enam hari seminggu bahkan lebih buruk. Mereka diberikan satu ruangan di sebuah bangunan “usang”, dilengkapi hanya dengan kursi dan meja — tanpa komputer maupun telepon.

Kesepakatan investasi dinegosiasikan, disepakati, dan diproses melalui satu mesin telex bangunan itu (sejenis mesin ketik/telegram hybrid) yang selalu digunakan — satu kesepakatan membutuhkan puluhan pesan telex dan berminggu-minggu untuk diselesaikan.

Namun, seperti yang diingat Mulford, “kami harus menginvestasikan uang sekitar $500 juta per hari hanya untuk mencegah kami tertinggal.”

Cerita Mulford tentang sembilan tahun di SAMA membantah teori konspirasi yang terus-menerus mengatakan bahwa Arab Saudi menginvestasikan uang minyak mereka di US Treasurys sebagai balas jasa atas jaminan keamanan. Sebaliknya, Arab Saudi menginvestasikan di US Treasurys karena mereka harus: Tidak ada pasar lain di dunia yang mampu menyerap $20 miliar sebulan yang harus diinvestasikan Arab Saudi.

Dan tidak ada yang seaman dan semudah diinvestasikan — faktor penting saat berinvestasi melalui telex.

SAMA sebenarnya menugaskan Mulford untuk memindahkan 30% dari dana investasi mereka keluar dari pasar AS. Tapi dia kesulitan melakukannya.

“Dalam kebanyakan pasar di luar AS saat itu, perdagangan mata uang sebesar $5-10 juta sudah cukup untuk menggerakkan pasar,” jelasnya, “jadi ada batasan praktis pada jumlah diversifikasi mata uang yang bisa kami capai.”

Ini menantang gagasan bahwa dominasi dolar dapat direkayasa melalui pemaksaan atau kebijakan cerdas: Arab Saudi memilih Treasurys karena apa adanya Amerika adalah, bukan karena apa yang dijanjikan atau diminta.

Bahkan di ekonomi tahun 1970-an — yang dilanda resesi dan inflasi serta seorang presiden yang mengundurkan diri dengan rasa malu — pasar keuangan AS tetap mempertahankan kedalaman (jumlah aset berkualitas tinggi), likuiditas (kemudahan perdagangan aset tersebut), dan keamanan (aturan hukum) yang menjadikannya pilihan terbaik bagi investor terbesar di dunia.

Hari ini, AS juga memiliki semua perusahaan terbaik: Investor non-AS memegang sekitar $19 triliun saham AS( lebih dari dua kali lipat apa yang mereka miliki di Treasurys).

Selain itu, bank sentral yang tetap mempertahankan kredensial melawan inflasi meskipun ada tekanan politik untuk membiayai defisit fiskal yang semakin besar.

Kepala bank sentral saat ini, Jerome Powell, secara mendasar mengaitkan dominasi dolar dengan “institusi demokratis” dan “aturan hukum.”

Fondasi institusional inilah yang menjadi pusat daya tariknya.

“Saya rasa dolar akan tetap menjadi mata uang cadangan selama hal-hal tersebut ada,” tambahnya.

Tentu saja tidak ada jaminan bahwa hal itu akan selalu berlangsung — dan banyak ekonom meragukan hal tersebut akan bertahan lebih lama lagi.

Ken Rogoff memperingatkan bahwa dolar “mengelupas di tepi” karena investor asing khawatir tentang “kerusakan institusi kita,” pengambilan kebijakan yang tidak dapat diprediksi (yang mungkin merugikan modal asing), dan ancaman terhadap independensi bank sentral.

Semua itu menambah “kehilangan kepercayaan dalam berinvestasi di Amerika Serikat.”

Kalau begitu, upaya untuk memproduksi permintaan terhadap dolar — misalnya, melalui promosi stablecoin — kemungkinan besar tidak akan banyak membantu.

Stablecoin diminati karena dolar juga diminati — sebuah dinamika yang kecil kemungkinannya akan pernah berbalik.

Jika AS memilih untuk menyerah pada keunggulan struktural dolar, tidak ada jumlah permintaan yang diproduksi yang akan menyelamatkannya.