Perang Perpetual Crypto Memanas: Bagaimana Aster dan Lighter Menantang Dominasi Hyperliquid

Sumber: Blockworks Judul Asli: Fixing crypto’s broken investor relations Tautan Asli: https://blockworks.co/news/fixing-investor-relations

Macro Menegaskan Kembali Pengaruhnya

The Fed memberikan potongan sebesar 25 basis poin yang diharapkan tetapi memberi isyarat jalur kebijakan yang jauh lebih ketat ke depan, memproyeksikan hanya satu potongan untuk seluruh tahun depan. Panduan ini cukup untuk menggeser BTC dari kekuatannya di awal dan memperkuat gagasan bahwa likuiditas tidak terbuka secepat yang banyak orang harapkan.

Pasar melihat perpecahan yang jelas kemarin antara BTC dan tolok ukur utama. BTC ditutup di -0,73% sementara emas, S&P 500, dan Nasdaq berakhir di 0,57%, 0,53%, dan 0,22%, masing-masing. Pejabat menunjuk pada pasar tenaga kerja yang melambat, inflasi yang masih di atas target, dan harapan pertumbuhan yang kuat. Pesannya jelas: likuiditas tidak terbuka secepat yang diperkirakan.

Di seluruh sektor kripto, kinerja bervariasi. L2 dan Meme mencatat kenaikan masing-masing sebesar 1,70% dan 1,27%, sementara AI dan DePIN tertinggal di -3% dan -4%. BTC mengelilingi angka $90.000, dan pasar merasa terjebak di netral.

Perang Futures Perpetual Meningkat Intensitasnya

Apakah HYPE kehilangan momentum? Token ini kesulitan mengikuti pemulihan yang lebih luas, turun -20% dalam tujuh hari terakhir sementara BTC turun hanya -3%. Jawaban yang paling jelas adalah peningkatan kompetisi.

Puncak kinerja hampir sempurna sejalan dengan peluncuran Aster, yang dengan cepat merebut pangsa pasar dan perhatian dari Hyperliquid. Sejak pertengahan September, pangsa volume perpetual Hyperliquid telah turun dari 49% menjadi 19% hari ini. Sebagian besar pangsa yang hilang telah berpindah ke Aster dan Lighter, dengan Lighter bahkan sedikit mengungguli Hyperliquid dalam volume mingguan sejak pertengahan Oktober.

Namun, volume saja tidak menceritakan seluruh kisah. Saat membandingkan volume mingguan terhadap open interest, baik Lighter maupun Aster menunjukkan rasio yang jauh lebih tinggi daripada Hyperliquid. Rasio tinggi menunjukkan perputaran posisi yang lebih cepat dan sering kali menandakan aktivitas yang didorong oleh insentif farming. Lighter sedang mendekati peluncuran tokennya, yang akan memberikan gambaran nyata tentang seberapa banyak aktivitasnya yang berkelanjutan versus farm-and-flee.

Lighter memenangkan pertarungan biaya dengan nol biaya maker/taker, dan kenaikan aggregator perpetual dapat mendorong lebih banyak aliran ke venue berbiaya rendah. Namun, kedalaman pasar dan pemilihan pasar sama pentingnya, dan Hyperliquid masih memimpin di keduanya—terutama setelah peluncuran pasar perpetual ekuitas yang mendapatkan daya tarik awal yang kuat.

Hambatan terbaru seperti pembukaan tim dan kekhawatiran seputar desain auto deleveraging telah mempengaruhi sentimen jangka pendek. Meski begitu, fondasi inti tetap kuat. Hyperliquid secara konsisten menghasilkan antara $10 juta-$20 juta dalam pendapatan mingguan yang digunakan untuk pembelian kembali token. Sangat sedikit protokol yang memiliki mesin ekonomi nyata sebesar itu di belakangnya.

Pertarungan nyata untuk dominasi perpetual baru saja dimulai, dan beberapa bulan ke depan akan mengungkapkan siapa yang membangun keunggulan tahan lama dan siapa yang sekadar mengikuti gelombang insentif.

Menjembatani Kesenjangan Hubungan Investor

Kripto telah matang dengan cepat. Apa yang dulunya merupakan pasar infrastruktur spekulatif murni telah berkembang menjadi aliran pendapatan yang beragam dan menghasilkan pendapatan. Pendapatan protokol bulanan (kecuali stablecoin) rata-rata $175 juta pada 2025, meningkat sebesar 133% dari tahun ke tahun dari $75 juta di 2024.

Kemampuan untuk berkoordinasi secara global melalui jaringan terdesentralisasi telah menyebabkan pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Hyperliquid menjadi tim tercepat yang pernah mencapai $1 miliar ARR, Tether mengumpulkan dana dengan valuasi $500 miliar, dan Axiom mencapai $63 juta dalam pendapatan bulanan kurang dari enam bulan setelah peluncuran. Pendanaan bulanan industri berkisar dari $500 juta hingga $2 miliar.

Namun, meskipun pertumbuhan ini, industri menjadi lebih sulit dinavigasi dari sebelumnya, terutama bagi investor keuangan tradisional yang mencari diversifikasi ke kelas aset ini. Meskipun aset-aset ini sebagian besar telah menjadi berbasis kepemilikan, berfungsi seperti bisnis yang menghasilkan kas, karakteristik unik kripto mereka membuat due diligence sangat sulit.

Ambil contoh Pendle Finance, platform swap yield dengan tingkat tetap/variabel yang mengoptimalkan yield. Industri derivatif tingkat bunga tradisional memperdagangkan $7,9 triliun per hari. Namun memahami bagaimana ini berkaitan dengan kripto melibatkan nuansa yang rumit:

• Dominasi USDe (hasil dan tingkat rollover)
• Daya penetapan harga dan tokenomics Vote-Escrow
• Integrasi protokol dan ketergantungan spesifik rantai
• Struktur insentif poin

Kerumitan ini meluas ke hampir setiap produk dalam lingkungan yang berkembang pesat saat ini. Bagaimana Anda menjelaskan keunggulan model CLOB versus GLP? Bagaimana Anda mengartikulasikan trade-off antara pinjaman modular versus monolitik? Seberapa lengket model akuisisi pengguna yang berbeda? Mungkinkah ini alasan mengapa banyak protokol diperdagangkan dengan diskon besar dibandingkan rekan-rekan keuangan tradisional?

Bagi pengelola profesional, alur kerja secara mendasar rusak. Informasi penting dibatasi di balik berbagai dashboard, halaman GitHub, dan saluran komunikasi pribadi. Fragmentasi ini menciptakan tiga hambatan masuk yang berbeda:

• Fragmentasi: Tidak ada sumber kanonik untuk due diligence. Data, dokumentasi, tata kelola, dan penelitian tersebar di berbagai platform.
• Keandalan Data: Pengumpul data publik sering tidak konsisten atau salah label. Tanpa definisi standar, satu input buruk dapat merusak seluruh tesis investasi.
• Lapisan Terjemahan: Sebagian besar materi ditulis untuk pendukung kripto. Mereka kurang terjemahan ke metrik yang dibutuhkan komite investasi: pendapatan, retensi, ekonomi unit, dan arus kas.

Untuk menjembatani kesenjangan ini, sebuah platform hubungan investor baru akan diluncurkan bekerja sama dengan Solana Foundation. Dirancang untuk memprofesionalkan hubungan antara penerbit dan modal, platform ini menggantikan alur kerja yang terfragmentasi saat ini dengan lingkungan standar. Fokusnya adalah menggantikan aggregator terbuka dengan metrik onchain berkualitas tinggi, mengubah aktivitas tata kelola mentah menjadi riset siap untuk komite investasi, dan memusatkan pembaruan roadmap untuk komunikasi langsung antara tim dan pengelola.

Misi utamanya adalah platform yang lebih luas yang memungkinkan proyek-proyek berbasis kripto berkomunikasi secara efektif dengan pengelola modal dan investor, dimulai dengan Solana mengingat interseksi aktivitas pengguna tinggi dan aplikasi yang menghasilkan arus kas.