Vitalik Buterin Analisis Mendalam: Tiga Tantangan Inti yang Dihadapi Stablecoin Desentralisasi dan Jalan Masa Depan

Vitalik Buterin, salah satu pendiri Ethereum, baru-baru ini secara tegas menyatakan di media sosial: “Kita membutuhkan stablecoin yang lebih baik dan terdesentralisasi.” Dia menunjukkan bahwa saat ini masih ada tiga masalah mendasar yang perlu diselesaikan.

Hingga Januari 2026, total pasar stablecoin telah melebihi $305 miliar, tetapi pangsa stablecoin terdesentralisasi masih relatif terbatas. Kapitalisasi pasar USDT dari Tether telah mencapai sekitar $18,69 miliar, mendominasi pasar hampir 70%.

Argumen Inti Vitalik

Pandangan Vitalik Buterin secara langsung menyentuh dilema utama dalam desain stablecoin terdesentralisasi saat ini. Tiga pertanyaan yang dia ajukan bukan hanya tantangan teknis, tetapi juga pertanyaan filosofis yang menyangkut keberlangsungan jangka panjang keuangan terdesentralisasi. Dia dengan jelas menunjukkan bahwa mengikuti dolar AS dalam jangka pendek mungkin dapat dilakukan, tetapi dari sudut pandang jangka panjang, visi ketahanan ekonomi tingkat nasional harus mencakup pengurangan ketergantungan terhadap indeks harga dolar.

Dalam hal desain oracle, Buterin memperingatkan bahwa jika oracle dapat dibeli oleh dana besar, maka protokol akan menghadapi pilihan sulit: meningkatkan biaya serangan melebihi nilai pasar protokol, atau menanggung risiko serangan.

Analisis Tiga Tantangan Utama

Tiga masalah yang diidentifikasi Buterin membentuk jaringan tantangan yang saling terkait. Tabel di bawah menunjukkan konflik inti, tantangan internal, dan arah solusi potensial dari masalah-masalah ini.

Untuk masalah kompetisi imbal hasil staking, Buterin mengusulkan beberapa solusi: menurunkan imbal hasil staking ke tingkat “hobi” (sekitar 0,2%), menciptakan kategori staking tanpa risiko penalti, atau membuat staking yang dapat dihukum dan digunakan bersamaan dengan jaminan.

Ketergantungan Dolar dan Eksplorasi Indeks Alternatif

Keterkaitan erat stablecoin terdesentralisasi dengan dolar AS adalah pedang bermata dua. Dalam jangka pendek, dolar menyediakan acuan stabilitas yang familiar di pasar; tetapi dalam jangka panjang, ketergantungan ini dapat melemahkan kemandirian keuangan terdesentralisasi. Buterin memperingatkan: “Bagaimana jika dalam skala 20 tahun, dolar mengalami inflasi yang parah? Bahkan inflasi ringan pun bisa menimbulkan masalah.” Pandangan ini memicu refleksi mendalam tentang kemampuan penyimpanan nilai jangka panjang dari stablecoin.

Industri mulai mengeksplorasi pengganti indeks dolar. Beberapa proyek sedang meneliti indeks berbasis daya beli atau keranjang aset diversifikasi, bukan hanya mata uang fiat tunggal. Perubahan ini bisa menandai evolusi stablecoin dari “dolar digital” menjadi “unit nilai otonom” yang sesungguhnya.

Keamanan Oracle dan Dilema Tata Kelola

Oracle, sebagai jembatan utama yang menghubungkan blockchain dengan data dunia nyata, memiliki peran penting dalam keberlangsungan stablecoin terdesentralisasi. Buterin menunjukkan bahwa banyak desain oracle saat ini berisiko dikendalikan oleh dana besar.

Ketika protokol harus meningkatkan biaya serangan untuk melindungi dari serangan semacam itu, biasanya dilakukan dengan menarik nilai tinggi (extraction) sehingga biaya serangan melebihi nilai pasar protokol. Mekanisme ini secara esensial mengubah keamanan protokol menjadi perlombaan dana. Model tata kelola yang semakin finansialisasi ini kurang memperhitungkan ketidakseimbangan antara serangan dan pertahanan, dan akhirnya memaksa protokol untuk terus-menerus menarik nilai dari pengguna demi menjaga keamanan. Mode ini merusak pengalaman pengguna dan membatasi potensi pengembangan jangka panjang protokol.

Tantangan Kompetisi Imbal Hasil Staking

Ketika stablecoin didukung oleh aset yang dapat di-stake, muncul konflik mendasar: hubungan kompetitif antara imbal hasil staking dan kegunaan stablecoin. Pengguna harus memilih: men-stake aset untuk mendapatkan imbal hasil, atau menggunakannya sebagai jaminan untuk menghasilkan stablecoin?

Saat ini, banyak stablecoin menawarkan imbal hasil yang biasanya tertinggal beberapa poin persentase dari hasil staking langsung, sehingga dalam kompetisi jangka panjang, mereka berada di posisi yang kurang menguntungkan. Buterin berpendapat bahwa stablecoin yang tidak mampu menawarkan imbal hasil yang kompetitif akan sulit menarik dan mempertahankan dana.

Sistem penalti staking semakin memperumit masalah ini. Aset yang di-stake tidak hanya menghadapi risiko fluktuasi harga pasar, tetapi juga risiko penalti akibat perilaku validator yang tidak tepat atau tidak aktif dalam waktu lama. Bagi stablecoin yang bergantung pada aset staking sebagai jaminan, ini berarti aset dasar yang mendukung sistem menghadapi risiko ganda.

Situasi Pasar dan Upaya Inovasi

Meskipun menghadapi banyak tantangan, bidang stablecoin terdesentralisasi terus menyaksikan munculnya proyek inovatif. Saat ini, volume USDC meningkat dua kali lipat dibandingkan tahun lalu, mendekati $80 miliar dolar, dan Ethena USDe meningkat dari sekitar $24 miliar menjadi $148 miliar.

Perlu dicatat bahwa beberapa proyek inovatif seperti protokol STBL menawarkan paradigma stablecoin baru. Protokol ini memungkinkan pengguna untuk meng- collateralize aset dunia nyata (RWA) seperti obligasi AS dan kredit pribadi untuk mencetak stablecoin, sambil mempertahankan seluruh hasil dari aset tersebut. Mode “pencetakan dan mendapatkan” dari protokol STBL menawarkan pendapatan pasif tahunan sebesar 4-12%, sekaligus mengatasi berbagai masalah yang dihadapi stablecoin tradisional. Pendekatan berbagi hasil dari aset dunia nyata ini mungkin menjadi jalan baru untuk mengatasi masalah kompetisi imbal hasil staking.

Pandangan Masa Depan dan Jalur Inovasi

Mengatasi tiga tantangan utama stablecoin terdesentralisasi membutuhkan inovasi di berbagai tingkat. Dalam hal desain indeks, mungkin perlu dikembangkan tolok ukur nilai yang lebih global dan tahan inflasi, bukan hanya mengikuti satu mata uang fiat.

Desain oracle harus mengembangkan mekanisme yang lebih tahan terhadap pengambilalihan, mungkin melalui penggabungan berbagai sumber data, penundaan waktu, atau penggunaan teknologi kriptografi untuk meningkatkan keamanan. Selain itu, tata kelola harus mengurangi ketergantungan pada insentif finansial murni dan menambah elemen tata kelola komunitas non-finansial.

Untuk masalah kompetisi imbal hasil staking, pengelolaan jaminan yang dinamis bisa menjadi kunci. Rasio jaminan tetap sering tidak cukup saat pasar sangat fluktuatif, dan mekanisme rebalancing serta penyesuaian dinamis sangat penting untuk menjaga kemampuan pembayaran stablecoin.

Sebagai salah satu stablecoin terdesentralisasi pertama, DAI saat ini menguasai sekitar 3-4% dari total pasar, sebanding dengan Ethena USDe dan Sky Protocol USDS. Secara keseluruhan, pangsa pasar stablecoin terdesentralisasi masih kurang dari 10%, dengan sebagian besar likuiditas tetap dikuasai oleh penerbit pusat seperti USDT dan USDC. Peringatan Vitalik Buterin seperti cermin yang memantulkan tantangan teknis dan filosofis yang harus dilalui oleh keuangan terdesentralisasi dalam mengejar jalur otonomi. Ketika tokenisasi aset dunia nyata semakin berkembang dan lebih dari $300 miliar aset dunia nyata telah didigitalisasi, masa depan stablecoin terdesentralisasi mungkin tidak sepenuhnya lepas dari keuangan tradisional, melainkan menciptakan paradigma pertukaran nilai yang lebih adil, transparan, dan otonom.