Paradoks Yen: Mengapa Kenaikan Suku Bunga Gagal dan Bitcoin Menghadapi Risiko Volatilitas Baru

Bank of Japan menaikkan suku bunga ke level tertinggi dalam tiga dekade, namun yang terjadi justru sebaliknya. Alih-alih menguatkan, yen jatuh ke level terendah dalam sejarah, dan kini Tokyo memberi sinyal kemungkinan intervensi pasar mata uang. Bagi trader Bitcoin yang mengamati dari pinggir lapangan, drama yang sedang berlangsung ini membawa implikasi serius.

Kontradiksi yang Mengejutkan Pasar

Pada 19 Desember, BOJ menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 0,75%—tertinggi sejak 1995. Ekonomi buku teks mengatakan bahwa suku bunga yang lebih tinggi menarik modal asing dan memperkuat mata uang. Yen justru melakukan sebaliknya. Pada hari Senin, dolar melonjak ke 157,67 yen, euro naik ke 184,90 yen, dan franc Swiss mencapai 198,08 yen—semua merupakan rekor terendah untuk mata uang Jepang.

Otoritas Jepang cepat merespons. Atsushi Mimura, diplomat mata uang utama negara itu, memperingatkan bahwa langkah-langkah terbaru bersifat “satu sisi dan tajam.” Menteri Keuangan Satsuki Katayama mengulangi sentimen tersebut, memberi sinyal bahwa Tokyo akan bertindak jika volatilitas menjadi berlebihan. Pengamat pasar kini mengharapkan intervensi jika dolar mencapai 160 yen—ambang batas yang dipertahankan Jepang musim panas lalu dengan menjual sekitar $100 miliar dalam dukungan mata uang.

Membongkar Misteri: Tiga Alasan Yen Jatuh

Keputusan suku bunga sudah dihitung ke dalam pasar sebelum pengumuman. Swap indeks semalam menunjukkan probabilitas kenaikan hampir 100% sebelumnya. Ketika BOJ melaksanakan sesuai harapan, trader melakukan langkah klasik “buy the rumor, sell the news.” Mereka yang telah mengumpulkan yen dengan taruhan kenaikan langsung mengambil keuntungan, membanjiri pasar dengan tekanan jual.

Lebih dalam lagi terdapat masalah matematika fundamental. Ya, suku bunga nominal mencapai 0,75%, tetapi inflasi di Jepang berjalan di angka 2,9%. Itu menciptakan tingkat suku bunga riil negatif sebesar 2,15%. Bandingkan ini dengan Amerika Serikat, di mana tingkat riil sekitar positif 1,44% (suku bunga nominal 4,14% dikurangi inflasi 2,7%). Selisih antara suku bunga riil Jepang dan AS lebih dari 3,5 poin persentase—jurang yang telah menghidupkan kembali carry trade yen. Investor meminjam yen dengan biaya rendah dan menanam modal ke aset dolar yang menghasilkan lebih tinggi, mendapatkan selisih bunga. Dengan keunggulan ini tetap ada, tekanan jual terus berlanjut.

Kemudian muncul konferensi pers Gubernur BOJ Kazuo Ueda, yang mengecewakan pasar. Ia tidak menawarkan peta jalan untuk pengetatan di masa depan, menegaskan bahwa tidak ada jalur yang telah ditetapkan untuk kenaikan tambahan, dan bahkan meremehkan tonggak sejarah ini, mengatakan bahwa mencapai level tertinggi 30 tahun “tidak memiliki makna khusus.” Pasar menafsirkan ini sebagai keragu-raguan. Jika BOJ tidak berkomitmen untuk tindakan lebih lanjut, mengapa yen harus dijual? Penjualan pun semakin cepat.

Jerat Utang Tanpa Jalan Keluar yang Mudah

Senior fellow Brookings Institution Robin Brooks menggambarkan masalah ini dengan lebih tajam: tingkat suku bunga jangka panjang Jepang berbahaya rendah mengingat negara ini memiliki utang pemerintah sebesar 240% dari PDB. Namun hasil obligasi Jepang 30 tahun berada sekitar level dengan Jerman—negara dengan beban utang yang jauh lebih kecil. Distorsi ini hanya ada karena BOJ menekan hasil obligasi dengan membeli dalam jumlah besar obligasi pemerintah.

Jerat ini brutal. Tanpa intervensi ini, hasil obligasi akan melonjak, memicu krisis utang. Dengan intervensi ini, yen terus melemah. Brooks mengamati bahwa berdasarkan nilai tukar efektif riil, yen kini menyaingi lira Turki sebagai mata uang terlemah di dunia.

Memperumit keadaan, Perdana Menteri Sanae Takaichi telah melakukan stimulus fiskal agresif sejak Oktober—paket terbesar sejak pandemi COVID-19. Dengan utang publik sudah mencapai 240% dari PDB, para investor khawatir pengeluaran yang lebih longgar akan merusak upaya stabilisasi mata uang yang dilakukan BOJ.

Mengapa Bitcoin dan Aset Risiko Menghadapi Ketentraman yang Rentan

Saat ini, pasar mengalami kelegaan sementara. Yen yang melemah, secara paradoks, memperpanjang carry trade daripada menguranginya. Eksportir Jepang seperti Toyota melihat pendapatan luar negeri dikonversi ke yen yang lebih banyak, meningkatkan laba yang dilaporkan. Nikkei menguat 1,5% pada hari Senin. Saham bank Jepang melonjak 40% tahun ini, memperhitungkan profitabilitas yang lebih tinggi dari suku bunga yang meningkat.

Aset safe-haven juga mendapat manfaat. Perak menyentuh rekor $67,48 per ons untuk kenaikan 134% tahun-ke-tahun. Bitcoin, yang saat ini diperdagangkan sekitar $92.21K dengan pergerakan +1,50% dalam 24 jam, bergerak datar saat investor mencerna dinamika yang berubah.

Namun, kelegaan ini rapuh. Itu sepenuhnya bergantung pada BOJ mempertahankan sikap pasifnya. Jika Tokyo melakukan intervensi di pasar mata uang atau jika bank sentral mempercepat kenaikan suku bunga tanpa peringatan sebelumnya, yen bisa melonjak secara tiba-tiba. Itu memicu pembalikan carry trade yang cepat—sebuah dinamika yang secara historis menghancurkan aset risiko.

Sejarah memberikan cetak biru peringatan. Pada Agustus 2024, BOJ menaikkan suku bunga dengan panduan minimal sebelumnya. Nikkei jatuh 12% dalam satu hari. Bitcoin juga anjlok bersamaan dengan pasar yang lebih luas. Dari tiga kenaikan suku bunga terakhir BOJ, Bitcoin telah menurun antara 20% dan 31% setelah setiap pengumuman. Trader yang memegang posisi leverage menghadapi likuidasi berantai saat kekuatan yen meningkat secara tak terduga.

Garis 160 Yen: Apa yang Harus Dipantau

Perkiraan jangka pendek mematok dolar-yen sekitar 155 menjelang akhir tahun, dengan volume perdagangan libur Natal yang tipis mengurangi volatilitas. Jika pasangan ini menembus 158 yen, mungkin akan menguji tinggi tahun ini di 158,88 yen dan puncak tahun lalu di 161,96 yen. Probabilitas intervensi resmi meningkat tajam saat suku bunga mendekati 160 yen.

Ketidaksepakatan menyelimuti langkah berikutnya BOJ. ING memperkirakan Oktober 2026, sementara Bank of America memproyeksikan Juni dan tidak menutup kemungkinan April jika yen melemah lebih cepat. BofA memproyeksikan suku bunga terminal mencapai 1,5% pada akhir 2027.

Namun bahkan proyeksi ini mungkin kurang. Dengan suku bunga AS yang masih di atas 3,5% dan BOJ di 0,75%, jaraknya terlalu lebar untuk pemulihan yen yang berarti. Menghentikan penurunan ini kemungkinan memerlukan BOJ mencapai 1,25% hingga 1,5% dalam suku bunga, dikombinasikan dengan pemotongan suku bunga Fed—sebuah skenario yang tampaknya tidak mungkin dalam waktu dekat.

Jalan ke Depan: Antara Krisis dan Penurunan Nilai

Jepang berjalan di atas tali. Brooks memperingatkan bahwa keinginan politik untuk konsolidasi fiskal belum terwujud. Penurunan nilai yen kemungkinan akan memburuk sebelum politisi menerima pengurangan pengeluaran.

Bagi pasar kripto, pelajarannya jelas: volatilitas yang dipicu Jepang akan tetap menjadi ancaman konstan. Trader harus bersiap untuk pembalikan tajam jika intervensi terjadi atau jika kebijakan BOJ berubah secara tak terduga. Ketentraman minggu-minggu terakhir bisa menguap dalam hitungan jam.