Krisis Struktural Dolar: Mengapa Bitcoin Bisa Menjadi Penerima Manfaat Utama dari Reset Moneter yang Akan Datang

Sistem moneter global menghadapi kontradiksi yang belum pernah terjadi sebelumnya yang tidak dapat dengan mudah diselesaikan oleh pembuat kebijakan melalui cara konvensional. Di inti dilema ini terletak ketegangan mendasar dalam peran dolar sebagai mata uang cadangan dunia—yang pada akhirnya dapat memicu devaluasi besar-besaran dolar dan merombak preferensi investor terhadap penyimpan nilai alternatif seperti Bitcoin.

Dilema Triffin dalam Aksi: Pilihan Mustahil Amerika

Untuk memahami posisi kita saat ini, kita harus terlebih dahulu memahami cacat struktural yang tertanam dalam sistem saat ini. Dilema Triffin menggambarkan paradoks: agar dolar berfungsi sebagai mata uang cadangan global, Amerika Serikat harus terus-menerus menjalankan defisit perdagangan, yang berarti mengirim dolar ke luar negeri untuk membeli barang. Dolar tersebut kemudian berputar kembali ke pasar modal Amerika melalui pembelian Treasury dan investasi ekuitas. Mekanisme daur ulang ini telah menjadi fondasi hegemoni keuangan AS selama beberapa dekade.

Namun, pemerintahan Biden-Trump sedang mengejar strategi yang secara mendasar tidak kompatibel. Dorongan untuk memulihkan manufaktur di dalam negeri, menyeimbangkan kembali perdagangan global, dan mendominasi sektor strategis penting seperti AI secara langsung bertentangan dengan mempertahankan status mata uang cadangan. Mengurangi defisit perdagangan—tujuan kebijakan yang dinyatakan—pasti berarti lebih sedikit dolar yang mengalir kembali ke pasar AS. Ini menciptakan ketegangan yang tidak dapat diselesaikan.

Angka-angkanya menceritakan kisahnya: sejak 1 Januari 2000, lebih dari $14 triliun telah mengalir ke pasar modal AS (kecuali $9 triliun dalam obligasi yang dimiliki oleh entitas asing), sementara sekitar $16 triliun mengalir ke luar negeri untuk membeli barang. Ketika pembuat kebijakan berusaha membalikkan dinamika ini melalui tarif dan kebijakan industri, mereka merusak mekanisme daur ulang modal itu sendiri yang telah mendukung harga aset dan valuasi Treasury.

Pertimbangkan narasi tentang komitmen investasi asing. Ketika perusahaan Jepang menjanjikan $550 miliar dalam investasi manufaktur di AS, modal tersebut tidak dapat secara bersamaan mendukung pabrik Amerika dan pasar modal Amerika. Modal itu dapat dipertukarkan—harus dialokasikan di suatu tempat. Perpindahan ke manufaktur mengalihkan sumber daya dari pembelian Treasury dan ekuitas, mengurangi permintaan terhadap aset keuangan AS dan menekan valuasi ke bawah.

Mengapa Kebijakan Fed Saat Ini Gagal: Debat QE Mengabaikan Inti Masalah

Keputusan Federal Reserve minggu lalu memicu perdebatan besar tentang apakah pengumuman bank tentang $40 miliar pembelian bulanan obligasi Treasury jangka pendek merupakan “pencetakan uang,” “QE,” atau “QE-lite.” Konsensus pasar menetap pada interpretasi dovish, dengan banyak investor berasumsi bahwa kebijakan ini akan mendukung aset berisiko. Penilaian ini secara fundamental salah memahami apa yang sebenarnya dilakukan Fed—dan apa yang perlu dilakukan untuk benar-benar melonggarkan kondisi keuangan.

Perbedaan utama terletak pada pengelolaan durasi. Dengan membeli obligasi T-bills jangka pendek daripada obligasi kupon jangka panjang, Fed mengatasi friksi pasar repo dan likuiditas sektor perbankan—masalah utama, tidak diragukan lagi—tetapi tidak menghilangkan sensitivitas (suku bunga jangka panjang) dari pasar. Hasil jangka panjang tetap tidak terkompresi, dan premi jangka tetap ada.

Pertimbangkan lanskap penerbitan Treasury: sekitar 84% dari pasokan Treasury baru sudah berbentuk surat utang jangka pendek. Pembelian baru Fed tidak secara signifikan mengubah struktur durasi yang dihadapi investor atau secara artifisial menekan ujung panjang kurva hasil. Tanpa kompresi premi jangka, tingkat riil tetap tidak tertekan, dan mekanisme penting yang akan “memaksa investor menaikkan risiko” tidak pernah aktif.

Suku bunga hipotek, biaya pinjaman korporasi, dan tingkat diskonto ekuitas—saluran transmisi nyata untuk stimulus moneter—sebanyak ini tetap sebagian besar tidak terpengaruh oleh operasi yang ditargetkan ini. Ini adalah perbaikan pipa keuangan, bukan pelonggaran moneter secara luas. Bitcoin dan aset berisiko akan membutuhkan repressi keuangan yang nyata—hasil jangka panjang yang secara artifisial ditekan, premi jangka yang dikompresi, dan penurunan tingkat riil—untuk mengalami reli seperti yang banyak diperkirakan.

Pergerakan harga Bitcoin dan Nasdaq sejak pengumuman Fed telah membuktikan analisis ini. Aset berisiko terhenti karena investor secara intuitif merasakan bahwa kebijakan belum beralih ke pelonggaran yang nyata.

Kapan Katalisator Sebenarnya Akan Muncul?

Katalisator nyata untuk lingkungan risk-on hanya akan muncul ketika Fed bergerak ke fase berikutnya: repressi keuangan yang sesungguhnya. Ini akan melibatkan:

• Penekanan sengaja terhadap ujung panjang kurva hasil melalui pembelian obligasi secara berkelanjutan
• Penurunan tingkat riil yang didorong oleh ekspektasi inflasi yang meningkat
• Premi jangka yang dikompresi memaksa investor ke aset berjangka lebih panjang
• Biaya pinjaman korporasi yang menurun yang mendorong kepemimpinan sektor teknologi
• Penurunan suku bunga hipotek yang mencerminkan tingkat jangka panjang yang lebih rendah
• Premi diskonto ekuitas yang dikompresi mengarahkan modal ke aset yang lebih berisiko

Kita belum berada dalam lingkungan ini, tetapi kasus dasar kami menunjukkan bahwa itu semakin dekat. Pemicu akan muncul dari ketidakseimbangan struktural yang dijelaskan di atas. Ketika pembuat kebijakan AS menghadapi tekanan yang meningkat dari upaya penyeimbangan kembali perdagangan dan arus keluar modal, satu-satunya resolusi yang layak adalah penyesuaian moneter—khususnya, devaluasi dolar terhadap mata uang mitra dagang dan pengurangan nilai riil Treasury AS.

Perang Mata Uang dan Jalan Menuju Devaluasi Dolar

Narasi yang lebih dalam melampaui keputusan kebijakan Federal Reserve. China mempertahankan nilai tukar renminbi yang secara artifisial ditekan, memberikan keunggulan harga buatan bagi para eksportirnya. Sebaliknya, dolar tetap secara artifisial overvalued, didukung secara artifisial oleh arus masuk modal asing ke pasar modal dan Treasury AS. Asimetri ini tidak dapat dipertahankan.

Ketidakseimbangan perdagangan global tidak dapat bertahan tanpa memicu penyesuaian mata uang. Devaluasi dolar secara paksa merupakan satu-satunya mekanisme realistis untuk mengembalikan keseimbangan. Ketika penyesuaian ini terjadi—dan kami memperkirakan volatilitas yang meningkat hingga kuartal pertama 2025—pasar aset akan mengalami penyesuaian harga yang signifikan.

Bitcoin dan Penyimpan Nilai Non-Kedaulatan: Pemenang Struktural

Dalam lingkungan pasca-penyesuaian, pasar akan secara fundamental menilai kembali aset dan pasar mana yang benar-benar memenuhi syarat sebagai penyimpan nilai yang andal. Pertanyaan utama: apakah Treasury AS dapat terus berfungsi sebagai aset cadangan dunia setelah nilai riilnya secara sengaja tergerus?

Kami percaya jawabannya semakin tidak pasti. Bitcoin dan penyimpan nilai non-kedaulatan lainnya—termasuk emas—akan mengambil peran yang jauh lebih besar secara sistemik daripada yang disarankan oleh alokasi saat ini. Keunggulan mendasar dari aset ini tidak dapat dinegosiasikan: kelangkaan yang dipadukan dengan independensi dari kredibilitas kebijakan pemerintah manapun.

Ketika bank sentral memanfaatkan kebijakan moneter untuk mendiskreditkan kewajiban kedaulatan, investor secara alami beralih ke aset yang tidak dapat dirusak melalui kebijakan diskresi. Ini bukan spekulasi tentang masa depan Bitcoin; ini adalah konsekuensi tak terelakkan dari kekuatan struktural yang sedang bergerak. Pertanyaannya adalah waktu, bukan hasilnya.