Ethereum menjadi pusat: bagaimana bank besar mendefinisikan ulang likuiditas digital melalui tokenisasi

Pilihan Ethereum sebagai blockchain dasar untuk My OnChain Net Yield Fund (MONY) dari JPMorgan bukanlah kebetulan. Ini merupakan pengakuan eksplisit bahwa instrumen keuangan, volume, dan infrastruktur institusional telah mengkonsolidasi di atas jaringan publik ini. Sementara Ethereum (ETH) terus bergerak di sekitar $3.16K, langkah bank Amerika Serikat bernilai 4 triliun dolar ini menandai titik balik: Wall Street tidak lagi melawan blockchain publik, melainkan menguasainya.

Mengapa MONY mengubah aturan permainan

Pada 15 Desember, JPMorgan meluncurkan MONY di Ethereum, sebuah dana pasar uang tokenized yang disusun sebagai surat berharga 506©. Ini bukan eksperimen DeFi: ini adalah operasi strategis untuk mengendalikan aliran likuiditas institusional yang saat ini diparkir dalam stablecoin dengan hasil nol.

Stablecoin tradisional seperti Tether dan Circle beroperasi di bawah aturan ketat. GENIUS Act, undang-undang Amerika tentang stablecoin yang disetujui awal tahun ini, secara eksplisit melarang penerbit membayar bunga langsung kepada pemegangnya. Ini menciptakan biaya peluang struktural: dalam lingkungan suku bunga 4-5%, bendahara perusahaan kehilangan sekitar 4-5% per tahun pada saldo tidak aktif.

MONY mengakali batas ini. Disusun sebagai dana pasar uang swasta dan bukan sebagai stablecoin pembayaran, dapat berinvestasi dalam Treasury AS dan repo yang dijaminkan, mengembalikan pendapatan dasar kepada para penjamin. JPMorgan telah mengkapitalisasi dana ini dengan sekitar 100 juta dolar dan mempromosikannya langsung kepada klien likuiditas global melalui platform Morgan Money.

Arena dana pasar uang tokenized

JPMorgan tidak bersaing sendiri. BlackRock telah menunjukkan model ini dengan BUIDL, yang diterima sebagai jaminan di platform institusional utama. Goldman Sachs dan BNY Mellon telah meluncurkan produk serupa. Kompetisi bukan lagi tentang siapa yang berinovasi, tetapi siapa yang menguasai miliaran likuiditas institusional yang akan bermigrasi dari sistem tradisional ke ekosistem blockchain.

Logika ekonomi sangat transparan: alih-alih memarkir 100 juta dolar dalam stablecoin statis, dana perdagangan atau meja prime brokerage dapat memegang jumlah yang sama dalam token dana pasar uang, mempertahankan portofolio konservatif aset pemerintah jangka pendek dan tetap mendapatkan kecepatan penyelesaian blockchain. Waktu penyelesaian berpindah dari T+1 ke intraday, tanpa keluar dari kerangka regulasi.

Bagaimana JPMorgan mengkonsumsi model tradisionalnya sendiri

Di sinilah muncul strategi defensif. Meluncurkan MONY di infrastruktur publik, JPMorgan tidak melawan tokenisasi: mereka melawannya, meskipun ini berarti mengkonsumsi bagian dari basis simpanan tradisional mereka sendiri. Selama satu dekade, fintech dan perusahaan crypto telah mengikis layanan perbankan pembayaran, FX, dan kustodian. Stablecoin kemudian menyerang inti: pengelolaan likuiditas dan simpanan, menawarkan alternatif digital yang beroperasi sepenuhnya di luar neraca bank.

Peluncuran di Ethereum adalah serangan balik: mengembalikan migrasi tersebut ke dalam kerangka bank, tetapi dalam bentuk tokenized. George Gatch, CEO J.P. Morgan Asset Management, menempatkan tawaran ini di sekitar “pengelolaan aktif dan inovasi”, secara implisit berlawanan dengan model pasif dari penerbit stablecoin.

Dua tingkat likuiditas on-chain

MONY memperkenalkan pembagian penting dalam instrumen digital dalam dolar. Pada tingkat permissionless, pengguna ritel, trader frekuensi tinggi, dan protokol DeFi akan terus bergantung pada stablecoin yang tidak diatur seperti USDT dan USDC. Nilainya terletak pada ketahanan terhadap sensor, komposabilitas universal, dan ketersediaan antar chain dan protokol.

Pada tingkat permissioned, MONY dan produk serupa menawarkan ekivalen likuiditas yang diatur dan berhasil kepada institusi yang memprioritaskan keterlacakan, tata kelola, dan kontrol counterparty dibandingkan dengan komposabilitas terbuka. Token hanya dapat disimpan di wallet yang diizinkan dan harus melalui KYC; transfer dikontrol untuk mematuhi regulasi sekuritas. Likuiditas mereka lebih halus tetapi lebih terpilih; kasus penggunaan terbatas tetapi bernilai lebih tinggi per dolar.

Reposisi Wall Street

Akhirnya, ini bukan revolusi sistem keuangan. Ini adalah re-artikulasi internal. Institusi keuangan tradisional mengadopsi infrastruktur publik—Ethereum sebagai prioritas—bukan karena mereka menyerah terhadap DeFi, tetapi karena infrastruktur publik menjadi terlalu penting untuk diabaikan.

Jika kompetisi antara incumbent ini berhasil, efeknya bukanlah akhir dari stablecoin maupun kemenangan keuangan terdesentralisasi. Ini akan menjadi rekonfigurasi diam-diam: layer regulasi akan bersifat publik, instrumen akan ditokenisasi, tetapi institusi yang akan menghasilkan spread signifikan pada likuiditas global akan tetap menjadi nama-nama Wall Street yang mendominasi era sebelumnya. Teknologi berubah; hierarki kekuasaan keuangan, kurang.