## Kebutuhan tambahan modal: Tether membutuhkan tambahan 4,5 miliar USD untuk memenuhi standar perbankan

### Tether beroperasi seperti bank yang belum diawasi

Publik sering menganggap Tether sebagai perusahaan penyimpan uang murni, tetapi kenyataannya jauh lebih kompleks. Tether mengelola lingkaran uang digital – staf menyetor dana, Tether menerbitkan token USDT dan menginvestasikan dana tersebut ke dalam portofolio aset yang beragam. Secara tepat, ini bukan penyimpanan pasif melainkan **pengelolaan portofolio aktif**, untuk mendapatkan keuntungan dari selisih suku bunga antara aset dan kewajiban.

Jenis bisnis ini adalah yang membuat Tether lebih mirip bank daripada perusahaan layanan pembayaran. Dan seperti bank mana pun, Tether harus memiliki modal yang cukup untuk menyerap risiko.

### Penerapan kerangka Basel: Perhitungan RWAs (aset dengan bobot risiko)

Kerangka modal Basel – standar global untuk bank – mengharuskan tiga faktor utama:

**1. Menentukan jenis risiko**
- **Risiko kredit** (80-90% aset berisiko): Kemampuan mitra untuk membayar
- **Risiko pasar** (2-5%): Fluktuasi nilai aset, terutama saat kewajiban dinilai dalam USD
- **Risiko operasional**: Penipuan, gangguan sistem, kerugian hukum

**2. Mendefinisikan modal**
Modal saham (Equity) adalah bentuk yang paling mahal. Basel membedakan:
- CET1 (Common Equity Tier 1): Modal ekonomi murni
- Tier 1: Termasuk instrumen modal hybrid
- **Total modal (Total Capital)**: Penyangga terakhir untuk menyerap kerugian

**3. Persyaratan rasio minimum**
- CET1: minimal 4,5% RWAs
- Tier 1: minimal 6,0% RWAs
- **Total modal: minimal 8,0% RWAs**

Ditambah lagi dengan buffer: Capital Conservation Buffer (2,5%), Countercyclical Buffer (0-2,5%), G-SIB Surcharge (1-3,5%), bank besar secara praktis harus mempertahankan **10-15%+ total modal**. Data 2024 menunjukkan bank penting global rata-rata memegang **14,5% CET1** dan **17,5-18,5% total modal**.

### Neraca keuangan Tether: Analisis RWAs

Hingga akhir kuartal I 2025, Tether menerbitkan **174,5 miliar USD** token USDT, memegang **181,2 miliar USD** aset – cadangan melebihi sekitar **6,8 miliar USD**.

Struktur portofolio:
- **77%**: Instrumen pasar uang dan setara kas (bobot risiko: 0-2%)
- **13%**: Komoditas fisik dan digital (Bitcoin, emas)
- **10%**: Pinjaman dan investasi lainnya

**Mengelola Bitcoin adalah kunci**

Basel menerapkan bobot risiko **1.250%** untuk Bitcoin – artinya membutuhkan cadangan 100%. Tapi ini terlalu konservatif untuk penerbit stablecoin yang beroperasi di pasar crypto.

Bitcoin dari 2024 memiliki volatilitas tahunan **45-70%**, lebih tinggi dari emas (**12-15%**). Pendekatan yang lebih masuk akal adalah menyimpan buffer modal untuk melawan volatilitas **30-50%** – rentang ini sepenuhnya dalam data historis dan setara dengan bobot risiko **300-400%**, lebih tinggi dari emas (~150-200%) tetapi lebih rendah dari persyaratan "100% cadangan penuh".

**Catatan pinjaman yang kurang transparan**

Tether tidak mengumumkan detail tentang pinjaman: pihak peminjam, jangka waktu, aset jaminan. Asumsi paling aman adalah menerapkan **100% bobot risiko**, meskipun ini masih asumsi longgar.

**Hasilnya: RWAs bisa berkisar dari 62,3 hingga 175,3 miliar USD** – tergantung cara pengelolaan portofolio komoditas.

### Perhitungan rasio total modal (TCR) Tether

Dengan cadangan melebihi **6,8 miliar USD**, rasio total modal (TCR) Tether berkisar antara **3,87%-10,89%** tergantung asumsi.

**Menurut standar dasar**: Asumsikan pengelolaan Bitcoin secara masuk akal (buffer volatilitas 30-50%), Tether memenuhi persyaratan minimum **8% RWAs** dari Basel.

**Menurut standar yang lebih tinggi di pasar**: Dibandingkan bank besar yang mempertahankan **14-18% total modal**, Tether tidak mengesankan. **Tether membutuhkan tambahan sekitar 4,5 miliar USD modal** untuk mencapai tingkat 12% TCR – standar yang cukup moderat tetapi lebih aman.

Jika menerapkan persyaratan cadangan penuh Bitcoin (100% cadangan), kekurangan akan mencapai **12,5-25 miliar USD** – tingkat ini saya anggap terlalu ketat dan tidak realistis.

### Analisis: Modal grup Tether

Tether berargumen bahwa secara grup mereka memiliki cadangan laba ditahan yang besar. Hingga akhir 2024, Tether melaporkan laba bersih tahunan lebih dari **13 miliar USD**, modal saham grup lebih dari **20 miliar USD**. Laporan kuartal III 2025 terbaru menunjukkan laba dari awal tahun sudah melebihi **10 miliar USD**.

**Namun, ada peringatan penting**: Menurut pengaturan hukum, laba ini dan investasi pribadi grup (ke proyek energi, penambangan bitcoin, AI, infrastruktur data...) **tidak termasuk dalam cadangan terpisah USDT**. Tether bisa menyuntikkan modal saat diperlukan, tetapi tidak ada kewajiban hukum untuk melakukannya. Menganggap seluruh laba grup sebagai modal yang dapat dikelola untuk pemegang USDT adalah asumsi yang terlalu optimistis.

### Kesimpulan

Tether dari sudut pandang hukum secara individual sudah mendekati persyaratan minimum Basel. Tapi dibandingkan standar pasar yang lebih tinggi (bank besar), **Tether membutuhkan tambahan sekitar 4,5 miliar USD modal** untuk mempertahankan skala USDT saat ini dengan tingkat keamanan yang moderat. Ini bukan krisis, melainkan sinyal bahwa meskipun Tether beroperasi stabil saat ini, masih ada jarak dengan standar bank yang sesungguhnya.