Apa yang sedang terjadi ketika dana indeks menghapus perusahaan yang memegang Bitcoin?

Pada bulan 10, kelompok layanan keuangan AS MSCI mulai berkonsultasi tentang masalah “perusahaan yang memegang aset digital”. Diskusi ini dipicu ketika berbagai pendekatan untuk mendapatkan eksposur terhadap Bitcoin mulai menunjukkan perbedaan yang jelas.

Hingga pertengahan tahun 2025, ada tiga saluran utama yang mengalirkan dana institusional ke BTC: ETF spot Bitcoin dengan total aset yang dikelola melebihi 100 miliar USD, perusahaan penambangan dengan merek besar yang mengintegrasikan aktivitas Bitcoin, dan sekelompok perusahaan publik baru yang memiliki cadangan crypto sebagai kegiatan utama. MSCI fokus pada kelompok ketiga, mengajukan pertanyaan apakah perusahaan-perusahaan ini benar-benar merupakan entitas bisnis atau hanya dana yang dibungkus oleh kerangka perusahaan.

Aturan baru MSCI menciptakan ketidakpastian

Usulan MSCI sangat jelas: menghapus dari Indeks Pasar Investasi Global perusahaan mana pun yang memiliki aset digital melebihi 50% dari total asetnya. MSCI juga meminta umpan balik dari pasar tentang apakah perusahaan yang menyatakan diri sebagai “cadangan aset digital” atau yang terutama mengumpulkan dana untuk menimbun Bitcoin harus diperlakukan dengan cara yang sama.

Jadwal perubahan ini sudah ditetapkan dengan jelas: konsultasi berakhir pada 31 Desember, keputusan akhir diharapkan pada 15 Januari, dan implementasi akan dilakukan dalam review indeks bulan Februari 2026.

JPMorgan memodelkan dampak penghapusan

Para analis di JPMorgan merespons dengan menganalisis seluruh skenario. Menurut perkiraan mereka pada November, kapitalisasi pasar dari Strategy (MSTR) sekitar 59 miliar USD, dengan sekitar 9 miliar USD dimiliki oleh dana pasif yang mengikuti indeks besar.

Jika hanya MSCI yang melaksanakan rencana penghapusan Strategy, sekitar 2,8 miliar USD aset pasif harus dijual. Namun, jika Russell dan penyedia indeks lainnya juga mengikuti, aliran dana mekanis total bisa mencapai 8,8-9 miliar USD menurut Barron’s.

Kekhawatiran ini bukan tanpa alasan — ini akan menjadi kejutan indeks kedua yang harus ditanggung Strategy setelah dikeluarkan dari S&P 500 sebelumnya, dan pasar bereaksi sangat keras. JPMorgan dikritik secara terbuka karena diduga melakukan transaksi sebelum informasi diumumkan, memicu seruan boikot (boycott) terhadap bank ini dan melakukan short selling saham mereka.

Ketegangan yang lebih dalam: beta Bitcoin masuk ke dalam portofolio tradisional

Di balik perdebatan ini terdapat masalah struktural yang lebih besar. Menurut laporan konsultasi dari DLA Piper bulan Oktober, bidang cadangan aset digital telah meledak. Lebih dari 200 perusahaan publik AS telah menerapkan strategi ini hingga September 2025, memegang sekitar 115 miliar USD dalam bentuk kripto dengan kapitalisasi pasar saham sekitar 150 miliar USD — meningkat dari 40 miliar USD setahun sebelumnya.

Di antaranya, sekitar 190 perusahaan fokus pada Bitcoin, sementara 10-20 perusahaan lainnya memegang token lain. Dengan Bitcoin saat ini di level 92,16K USD dan menguasai 55,98% dari total kapitalisasi pasar crypto, pilihan ini jelas memiliki alasan.

Bagi organisasi yang dibatasi oleh regulasi larangan memegang uang kripto secara langsung, saham-saham ini menawarkan alternatif yang nyaman: mengikuti BTC melalui eksposur saham tanpa melanggar batasan kepatuhan. Tetapi kenyamanan ini memiliki harga yang mahal.

Kerentanan struktural dalam model cadangan

Banyak cadangan baru yang membiayai pembelian Bitcoin melalui obligasi konversi dan penerbitan pribadi. Ketika harga saham mereka turun di bawah nilai Bitcoin yang mereka pegang, dewan direksi menghadapi tekanan untuk menjual koin dan membeli kembali saham — situasi yang sulit.

Cadangan aset digital telah menginvestasikan sekitar 42,7 miliar USD dalam kripto pada tahun 2025, dengan 22,6 miliar USD hanya dalam kuartal ketiga. Hal ini juga menghadapi tantangan tersendiri.

Melihat Solana dengan harga saat ini 143,01 USD dan kapitalisasi 80,74 miliar USD, cadangan yang fokus pada SOL telah mengalami penurunan total nilai aset bersih dari 3,5 miliar USD menjadi 2,1 miliar USD — turun 40%. Ini dapat memicu likuidasi wajib sekitar 4,3-6,4 miliar USD jika sebagian kecil posisi harus ditutup.

ETF Bitcoin mengambil posisi dominan

Pada saat yang sama, ETF spot Bitcoin telah melampaui 100 miliar USD aset yang dikelola dalam kurang dari satu tahun sejak peluncuran. BlackRock IBIT secara individual memegang lebih dari 100 miliar USD Bitcoin dan sekitar 6,8% dari pasokan yang beredar pada akhir tahun 2025.

Produk-produk ini menawarkan eksposur Bitcoin yang lebih murni tanpa masalah neraca keuangan yang berlever atau diskonto NAV seperti saham cadangan. Ethereum juga diikuti, dengan harga saat ini 3,16K USD dan kapitalisasi 381,56 miliar USD, meskipun fokus utamanya tetap pada Bitcoin.

Konsultasi MSCI mempercepat pergeseran dana yang sudah berlangsung: eksposur BTC beralih dari saham cadangan (paksaan jual saat penilaian jatuh) ke ETF yang dikelola.

Dampak yang lebih luas

Bagi Bitcoin, pergeseran ini bisa bersifat netral atau bahkan positif jika aliran dana ke ETF menutupi penjualan dari cadangan. Tetapi untuk saham, ini jelas bersifat negatif dari segi likuiditas. Untuk dominasi BTC, perubahan ini juga dapat memperkuat keunggulan struktural Bitcoin: produk yang dialihkan oleh organisasi hampir seluruhnya adalah BTC.

Namun, beberapa cadangan telah bereksperimen dengan Solana, Ethereum, dan token lain, menunjukkan bahwa tidak semua saham ini bersifat satu arah.

Sementara itu, Russell dan FTSE Russell belum memulai konsultasi resmi tentang cadangan aset digital, tetapi skenario 8,8-9 miliar USD JPMorgan mengasumsikan bahwa penyedia besar lainnya akan secara bertahap mengikuti pendekatan MSCI seiring waktu.

Inti sebenarnya: Siapa yang akan memiliki Bitcoin?

Langkah MSCI memaksa organisasi untuk memutuskan: Apakah Bitcoin harus masuk ke dalam indeks saham atau produk crypto khusus? Konsultasi ini bersifat metodologis, tetapi konsekuensinya bersifat struktural — menentukan apakah BTC beta akan berada dalam ETF dan beberapa cadangan perusahaan besar, atau dalam ekosistem terdesentralisasi yang terdiri dari pemilik neraca yang lebih kecil, yang akan menjadi penjual wajib saat pasar berbalik.

Jawaban ini tidak hanya membentuk ulang indeks, tetapi juga membentuk konsentrasi kepemilikan Bitcoin di masa depan.