Strategi Kas Treasury Cryptocurrency: Stop Menabung, Alarm Pasar Sudah Dimulai

Ang modelo ng “digital asset accumulation” na naging trend sa merkado ay nasa tuktok ng krisis. Habang ang Bitcoin ay nasa $92.17K at ang Ethereum ay $3.16K, dalawang pangunahing kumpanya na nanguna sa estratehiya na ito ay nagbago na ng direksyon. Ang pinakabagong hakbang ng Strategy at ETHZilla ay nagpapakita na ang business model na ito ay hindi na sustainable.

Strategy: Ang Pioneer ay Tumigil Muna sa Bitcoin Purchases

Ang kumpanya na lumikha ng buong business model ay gumawa ng malaking desisyon ngayong linggo. Ayon sa SEC filing noong Lunes, nagtipid ng $748 milyon sa pamamagitan ng stock sale ang Strategy upang palakasin ang cash position nito sa $2.19 billions. Ngunit mas mahalaga: ang kumpanya ay tumigil na sa Bitcoin buying spree na kamakailan pa lamang.

Sa nakaraang dalawang linggo lamang, bumili ang kumpanya ng mahigit $2 bilyon na Bitcoin. Ngayon? Huminto na muna. Ang dahilan ay simpleng pinansyal: kailangan ng Strategy ng $824 milyon bawat taon para sa interes at dividend obligations mula sa nakaraang securities issuance.

Ang software business ng kumpanya ay hindi sapat na kumikita upang suportahan ang mga gastusin na ito, at ang Bitcoin mismo ay walang dividend. Kaya naman lumikha sila ng $1.4 bilyon na reserve fund bilang safety net. Ang mNAV ng kumpanya ay bumaba sa 1.1, isang signal na ang market valuation premium ay lumaho na.

ETHZilla: Mula sa Ethereum Accumulation Tungo sa Ethereum Liquidation

Ang narrative ay mas dramatiko pa para sa Thiel-backed na ETHZilla. Noong Agosto, tumagal ang kumpanya sa isang boldang pivot: mula sa biotech company patungo sa “Ethereum treasury company.” Ang presyo ng stock ay lumaki mula $30 hanggang $100 sa anunsyo.

Ngunit tatlong linggo lamang, at tumigil na ang pag-iipon. Sa dokumentong isinumite noong linggo, ang ETHZilla ay nagbenta ng $74.5 milyon na Ethereum tokens upang magbayad ng senior secured convertible notes. Ito ang pangalawang pagbenta sa loob ng 4 na buwan—noong Oktubre, nagbenta din ito ng $40 milyon Ethereum para sa stock buyback.

Hanggang Disyembre 19, ang kumpanya ay may hawak na 69,800 Ethereum tokens na nagkakahalaga ng ~$210 milyon sa kasalukuyang presyo. Ngunit kahit gayon, patuloy na hinihintay ang mas maraming pagbebenta para makuha ang kailangan sa cash. Ang stock price ay bumagsak sa $6.38, na 93% mula sa all-time high.

Bakit Tumigil? Ang Tunay na Problema

Ang pinakamalalalim na isyu ay hindi lamang financial pressure. Ito ay structural na sagabal sa business logic. Ang tanong na hindi malinaw sagutin ng market: Bakit dapat mas mahalaga ang Bitcoin o Ethereum dahil lamang hawak ng isang public company?

Noong unang kalahati ng taon, isang daan-daang kumpanya ang sumunod sa playbook ng Strategy. Ang ETHZilla ay subok din. Pero pagsating bumagsak ang crypto prices noong Oktubre—ang Bitcoin ay bumaba ng halos 30%—ang modelo ay naging mas mahina. Ang pressure para magbenta upang magbayad ng obligations ay naging mas mataas kaysa sa ideolohiya ng long-term hodling.

Ang Mas Malaking Implications

Ang momentum ng “corporate crypto treasuries” ay kamakailan pa lamang na naging major market narrative. Ngayon, ang tumigil ng pangunahing participants ay nagbibigay ng signal sa iba. Hindi ito simpleng technical adjustment—ito ay indisyon na ang modelo mismo ay hindi kaya ang malaking leverage at fixed obligations na dala nito.

Para sa mga crypto enthusiasts, ang mga hakbang na ito ay nakadisappoint. Para sa market observers, ito ay lesson sa panganib ng isang strategy na nakadepenede sa patuloy na pagtaas ng presyo. Ang tumigil ni Strategy at ETHZilla ay hindi lamang pause—ito ay posibleng simula ng mas malaking shift sa crypto investment landscape.