Ketika Harga Bitcoin Stabil di Sekitar $92K: Mengapa Penambang Terbagi Menjadi Pemenang dan Pecundang

Penambang Bitcoin beroperasi di bawah model ekonomi yang tampaknya sederhana: imbalan protokol tetap terhadap biaya operasional dunia nyata yang volatile. Ketika kondisi pasar berubah, neraca keuangan mereka langsung menanggung beban utama. Harga bitcoin saat ini yang berada di sekitar $92K—sedikit pulih dari titik terendah Desember—mengungkapkan sebuah kenyataan keras: industri penambangan mengalami perpecahan ekonomi yang signifikan.

Sisi Pendapatan: Tetap Tetap di Protokol, Tapi Terdistribusi di Tengah Persaingan yang Meningkat

Struktur pendapatan Bitcoin tetap kaku secara desain. Setiap blok menghasilkan 3.125 BTC, dengan sekitar 144 blok ditambang setiap hari, menghasilkan sekitar 450 BTC secara jaringan per hari. Dalam sebulan, penambang global secara kolektif mengamankan 13.500 BTC, yang saat ini bernilai sekitar $1,24 miliar pada level harga $92.160. Namun, pendapatan ini tersebar di seluruh hash rate yang mencatat lebih dari 1.078 EH/s. Hasilnya? Setiap terahash dari kekuatan komputasi hanya menghasilkan 3,6 sen per hari—aliran pendapatan mikro ini mendukung keamanan jaringan sebesar $1,7 triliun.

Metode terbaru menunjukkan gambaran yang mengkhawatirkan untuk sektor ini: pendapatan rata-rata penambang selama 7 hari telah menyusut 35% dalam dua bulan, menurun dari $60 juta menjadi $40 juta. Penurunan ini mencerminkan penurunan harga dan penyesuaian kesulitan.

Struktur Biaya: Di Mana Efisiensi Peralatan Menjadi Kunci Kelangsungan Hidup

Listrik merupakan variabel dominan dalam profitabilitas penambangan. Sebuah penambang kelas S21 modern (yang mengkonsumsi 17 joule per terahash) yang beroperasi di yurisdiksi dengan biaya listrik murah tetap mencapai profitabilitas kas. Sebaliknya, perangkat keras generasi S19 yang lebih tua dengan tarif listrik $0,06/kWh beroperasi pada titik impas—posisi yang rapuh di mana setiap perubahan tidak menguntungkan dalam kesulitan jaringan atau harga akan menurunkan hasil di bawah nol.

Pemimpin industri memberikan gambaran yang mengungkapkan:

Biaya operasional hanya kas (Periode Q3 2024-Q4 2024):

• CoinShares memperkirakan biaya penambangan kas seluruh sektor: $58.500 per bitcoin
• Marathon Digital (MARA), penambang terdaftar terbesar di dunia: $39.235 per bitcoin
• Riot Platforms (RIOT), yang kedua terbesar: $46.324 per bitcoin

Angka-angka ini mewakili biaya kas saja—bagian yang harus langsung keluar. Pada $92K per bitcoin, bahkan operator dengan biaya tertinggi menunjukkan margin kas positif.

Namun, cerita ekonomi lengkap menyimpang tajam setelah depresiasi, kerusakan peralatan, dan kompensasi ekuitas dimasukkan ke dalam perhitungan. Total biaya all-in membengkak secara dramatis:

• Biaya penambangan komprehensif Marathon Digital: melebihi $110.000 per bitcoin
• Biaya all-in seluruh industri (berdasarkan analisis CoinShares Desember 2024): sekitar $106.000 per bitcoin

Realitas Penambang Dua Tingkat: Titik Impas yang Divergen

Perbedaan biaya ini menciptakan dua tingkat penambangan yang berbeda secara mendasar dengan profil risiko yang berbeda pula.

Tingkat 1: Operator Skala Industri dengan Keunggulan Biaya

Penambang seperti Marathon dan Riot, yang dilengkapi perangkat keras mutakhir dan akses ke listrik murah, mempertahankan arus kas positif hingga harga $50K bitcoin. Keuntungan kas harian mereka per BTC yang ditambang saat ini melebihi $40K. Mereka memiliki neraca keuangan yang mampu menahan tekanan harga yang berkepanjangan dan akses yang cukup ke pasar modal untuk membiayai operasi berkelanjutan. Bagi entitas ini, level harga $92K mewakili wilayah operasional yang nyaman.

Tingkat 2: Operator Warisan dan Menengah

Kohort penambang yang tersisa menghadapi margin yang lebih sempit. Dengan total biaya all-in berkisar antara $90K-$110K per bitcoin, banyak yang sudah melewati titik kerugian akuntansi meskipun secara teknis arus kas positif memungkinkan mereka terus menambang. Mereka dapat mempertahankan operasi karena pengeluaran kas langsung mereka tetap tertutup—tetapi profitabilitas ekonomi sejati mereka telah menguap setelah biaya modal diperhitungkan.

Sinyal Kepemilikan: Mengapa Penambang Mengakumulasi Daripada Menjual

Perbedaan profitabilitas ini menjelaskan pola pasar yang muncul: penambang terkemuka semakin banyak menahan bitcoin yang mereka tambang daripada langsung menjualnya. Marathon dan Riot secara kolektif telah memperbesar cadangan bitcoin mereka, secara esensial mengambil posisi panjang spekulatif di atas pendapatan penambangan operasional mereka. Perilaku ini—mengakumulasi daripada melikuidasi—menandakan kepercayaan dari produsen yang paling efisien.

Penambang yang lebih lemah tidak memiliki kapasitas finansial ini. Cadangan kas mereka yang terbatas dan akses terbatas ke modal memaksa mereka untuk terus menjual, menjadikan mereka penerima harga daripada pemilik.

Kondisi Stabilitas: Sebuah Keseimbangan yang Rapuh

Sistem mempertahankan stabilitas tampak di $92K karena arus kas tetap positif di seluruh spektrum operator. Namun, keseimbangan ini bergantung pada asumsi kritis: penambang terus menghindari likuidasi paksa dari cadangan mereka.

Jika harga bitcoin menyusut ke $80K atau di bawahnya, atau jika akses pembiayaan penambang menjadi lebih ketat, dinamika akan berbalik tajam. Penambang yang lebih lemah akan menghadapi tekanan eksistensial, yang berpotensi memicu penjualan terkoordinasi yang semakin menekan harga—siklus vicious. Operator yang lebih kuat memiliki fleksibilitas keuangan yang cukup untuk bertahan dari tekanan tersebut, tetapi bantuan mereka kepada rekan yang kesulitan tampaknya tidak akan terjadi tanpa konsolidasi industri.

Rintangan Utama: Akses Modal dan Kesulitan Jaringan

Meskipun volatilitas harga secara langsung mempengaruhi profitabilitas, variabel kedua yang sama pentingnya adalah hash rate jaringan dan tingkat kesulitan penambangan. Jika kesulitan melonjak sementara harga stagnan, bahkan operator Tingkat 1 mendekati ambang impas mereka. Pada saat yang sama, jika pasar modal menjadi lebih ketat—mengurangi kemampuan penambang untuk melakukan refinancing operasi atau membiayai peningkatan perangkat—kecepatan pertumbuhan akan melambat.

Kesehatan jangka panjang sektor penambangan tidak hanya bergantung pada harga bitcoin, tetapi pada menjaga tiga variabel dalam keseimbangan: modal yang dapat diakses untuk investasi perangkat, harga listrik yang memungkinkan profitabilitas kas, dan valuasi bitcoin yang mendukung pengembalian akuntansi positif setidaknya untuk operator terkemuka industri.

Pada level harga $92K saat ini, keseimbangan tersebut tetap terjaga. Gangguan pada salah satu variabel dapat menghancurkannya.