Dari individu hingga organisasi: Dari mana arus modal pasar bullish akan datang?

Bitcoin hiện tại ở mức $92.16K, nhưng vừa rồi nó đã chạm đến $126K rồi lại rơi xuống $90K, giảm tổng cộng 28.57% từ đỉnh. Hiện tại thị trường đang trong giai đoạn “rút tiền” - nhà đầu tư cá nhân tháo chạy, thanh khoản cạn kiệt, và áp lực giảm đòn bẩy khiến không khí căng thẳng. Nhưng đồng thời, một câu hỏi đang đặt ra: nếu dòng vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ đã không còn đủ, thì nguồn tiền cho làn sóng giá tăng tiếp theo sẽ đến từ đâu?

Vấn đề tại chỗ: Mô hình DAT đang dần suy yếu

Trước đây, có một công thức “phép thuật” giúp thị trường crypto tăng trưởng nhanh chóng: các công ty niêm yết (gọi là DAT - Digital Asset Treasury) phát hành cổ phiếu, dùng tiền đó mua bitcoin và các token khác, rồi thế chấp chúng để vay tiêu. Cốt lõi của mô hình này là “vòng quay vốn” - miễn là cổ phiếu của họ luôn được định giá cao hơn tài sản thực mà họ nắm giữ, họ cứ có thể phát hành thêm cổ phiếu để tiếp tục mua coin.

Nhưng có một điều kiện tiên quyết: cổ phiếu phải luôn được thị trường định giá ở mức cao (gọi là premium). Ngay khi thị trường chuyển sang “tránh rủi ro”, đặc biệt khi bitcoin giảm, mức premium beta cao này sẽ sụp đổ chóng vánh. Khi đó, phát hành cổ phiếu không chỉ không còn dùng được, mà còn làm loãng giá trị cho cổ đông hiện tại.

Vấn đề lớn hơn nữa là quy mô. Tính đến tháng 9 năm 2025, mặc dù có hơn 200 công ty áp dụng chiến lược DAT, tổng tài sản số mà họ nắm giữ vượt 115 tỷ USD. Nhưng so với toàn bộ thị trường crypto, đây chỉ là chưa tới 5%. Sức mua này hoàn toàn không đủ để đẩy được một chu kỳ tăng giá mới. Thậm chí, khi thị trường chịu áp lực, các công ty DAT lại phải bán tài sản để sống sót, gây thêm áp lực bán cho toàn bộ thị trường.

Chiều hướng mới: Chính sách và hạ tầng mở cửa

Nếu các nhà đầu tư cá nhân không còn đủ, và DAT cũng không thể giải cứu, thì tiền sẽ phải đến từ những nơi khác - từ tổ chức và từ sự thay đổi quy định.

Fed: Kết thúc siết chặt, bắt đầu nới lỏng

Ngày 1 tháng 12 năm 2025, chính sách Quantitative Tightening (QT - siết chặt định lượng) của Fed kết thúc. Đây là một bước ngoặt quyết định. Trong hai năm vừa qua, QT liên tục hút thanh khoản khỏi thị trường toàn cầu, và việc dừng lại nó đồng nghĩa với việc bỏ đi một rào cản cấu trúc lớn.

Theo dữ liệu từ CME “Fed Watch” hôm 9 tháng 12, xác suất Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 là 87.3%. Lịch sử chứng minh: năm 2020 trong đại dịch, khi Fed cắt giảm lãi suất và mở máy in tiền, bitcoin đã từ khoảng $7,000 bay lên $29,000 vào cuối năm. Cắt giảm lãi suất làm giảm chi phí vay, khiến vốn chảy mạnh vào các tài sản rủi ro cao.

Một chi tiết đáng chú ý: Kevin Hassett, ứng cử viên tiềm năng cho vị trí Chủ tịch Fed, là một nhân vật thân thiện với crypto. Ngoài việc ủng hộ cắt giảm lãi suất, ông còn có thể mở cửa hệ thống ngân hàng Mỹ cho ngành công nghiệp crypto - đây là điều kiện tiên quyết để các quỹ hưu trí và quỹ tài sản chủ quyền tham gia thị trường.

SEC: Từ kiểm duyệt chặt sang khuyến khích đổi mới

Chủ tịch SEC Paul Atkins vừa công bố kế hoạch triển khai “Innovation Exemption” từ tháng 1 năm 2026. Miễn trừ này sẽ đơn giản hóa quy trình tuân thủ, cho phép các công ty crypto nhanh chóng thử nghiệm sản phẩm trong khuôn khổ pháp lý (sandbox). Quan trọng hơn là khung mới sẽ rõ ràng: khi token nào đạt tới mức phi tập trung nhất định, nó sẽ không còn bị xem là chứng khoán nữa.

Điều này cung cấp đường lối pháp lý rõ ràng cho nhà phát triển, giúp vốn và nhân tài quay trở lại Mỹ. Còn quan trọng hơn là sự thay đổi tâm thế của SEC: trong danh sách ưu tiên năm 2026, crypto lần đầu tiên không còn bị xem là “mối đe dọa mới nổi” độc lập, mà được tích hợp vào các chủ đề giám sát thông thường. Thay đổi này loại bỏ rào cản tuân thủ, giúp hội đồng quản lý các tổ chức lớn dễ dàng chấp nhận tài sản số trong danh mục của họ.

Ba đường ống vốn sắp mở: Nơi tiền thực sự đến

Đường ống 1: Tổ chức bắt đầu triển khai

ETF bitcoin spot được Mỹ phê duyệt từ tháng 1 năm 2024, Hong Kong cũng phê duyệt ETF bitcoin và ethereum. Sự thống nhất giám sát này khiến ETF trở thành kênh chuẩn để vốn quốc tế nhanh chóng tham gia.

Nhưng ETF chỉ là cửa vào. Quan trọng hơn là những công ty như Anchorage Digital, cùng các ngân hàng lưu ký toàn cầu (gồm cả New York Mellon), đang cung cấp dịch vụ lưu ký và thanh toán cấp tổ chức. Công nghệ middleware như BridgePort cho phép các tổ chức đầu tư mà không cần phải chuẩn bị sẵn tiền mặt, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn đáng kể.

Đối tượng mục tiêu nhất là quỹ hưu trí và quỹ tài sản chủ quyền. Nhà đầu tư huyền thoại Bill Miller dự báo rằng trong 3-5 năm tới, các cố vấn tài chính sẽ khuyên khách hàng nên phân bổ 1%-3% bitcoin trong danh mục. Con số này nghe nhỏ, nhưng với hàng nghìn tỷ USD tài sản tổ chức toàn cầu, 1%-3% cũng tương đương với hàng nghìn tỷ USD chảy vào thị trường.

Bang Indiana đã đề xuất cho phép quỹ hưu trí đầu tư vào ETF crypto. Quỹ tài sản chủ quyền UAE hợp tác với 3iQ ra mắt quỹ phòng hộ với mục tiêu lợi nhuận 12%-15%, thu hút được 100 triệu USD ngay lập tức. Dòng vốn tổ chức này có tính dự đoán cao, ít biến động, hoàn toàn khác với cách nhà đầu tư cá nhân chạy theo sóng.

Đường ống 2: RWA - Cây cầu hàng nghìn tỷ USD

RWA (Real World Asset - tài sản thế giới thực) token hóa có thể là yếu tố quan trọng nhất cho chu kỳ tiếp theo. RWA là quá trình chuyển đổi tài sản truyền thống (trái phiếu, bất động sản, tác phẩm nghệ thuật) thành token trên blockchain.

Tính đến tháng 9 năm 2025, thị trường RWA toàn cầu chỉ khoảng 3.091 tỷ USD. Nhưng theo báo cáo của Tren Finance, đến năm 2030, thị trường này có thể tăng trưởng hơn 50 lần, đạt tới 4-30 nghìn tỷ USD - một con số vượt xa bất kỳ hồ bơi vốn crypto nào hiện tại.

Tại sao lại quan trọng đến vậy? Vì RWA giải quyết được vấn đề “ngôn ngữ khác nhau” giữa tài chính truyền thống và DeFi. Khi trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa lên blockchain, tài chính truyền thống và thế giới crypto bắt đầu “nói cùng một ngôn ngữ”. RWA mang lại sự ổn định, dòng lợi suất dự đoán được cho DeFi, giảm biến động, cung cấp thu nhập không phải từ crypto gốc cho nhà đầu tư tổ chức.

Các giao thức như MakerDAO và Ondo Finance bằng cách đưa tín phiếu Kho bạc lên blockchain, đã trở thành nam châm hút vốn tổ chức. MakerDAO ngày nay là một trong những giao thức DeFi lớn nhất, với hàng tỷ USD trái phiếu Mỹ làm tài sản thế chấp cho stablecoin DAI. Điều này chứng minh: khi sản phẩm lợi suất hợp pháp với tài sản truyền thống hỗ trợ xuất hiện, tài chính truyền thống sẵn sàng triển khai vốn một cách tích cực.

Đường ống 3: Hạ tầng công nghệ phải tiến bộ

Bất kể vốn đến từ phân bổ tổ chức hay RWA, hạ tầng giao dịch phải đủ hiệu quả và chi phí thấp mới có thể xử lý được dòng vốn lớn.

Layer 2 xử lý giao dịch ngoài mainnet, giảm phí gas và thời gian xác nhận. Các nền tảng như dYdX nhờ L2 mà có thể tạo và hủy lệnh ngay tức khắc - khả năng này trên Layer 1 là không thể. Tốc độ này là bắt buộc nếu muốn xử lý dòng vốn tổ chức tần suất cao.

Stablecoin cũng cần thiết hơn bao giờ hết. Theo TRM Labs, tính đến tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi vượt 4 nghìn tỷ USD, tăng 83% so với cùng kỳ, chiếm 30% tổng khối lượng giao dịch. Tổng vốn hóa stablecoin đạt 166 tỷ USD, đã trở thành trụ cột thanh toán xuyên biên giới. Rise báo cáo rằng hơn 43% thanh toán B2B xuyên biên giới ở Đông Nam Á sử dụng stablecoin.

Khi các cơ quan quản lý (như Hong Kong Monetary Authority) yêu cầu nhà phát hành stablecoin duy trì dự trữ 100%, vị thế của stablecoin như tiền mặt hợp pháp trên chuỗi được củng cố, đảm bảo tổ chức có thể chuyển vốn hiệu quả.

Timeline: Tiền sẽ chảy theo chiều nào?

Ngắn hạn (cuối 2025 - Q1 2026): Phục hồi do chính sách

Nếu Fed thực sự kết thúc QT và cắt giảm lãi suất, nếu SEC “Innovation Exemption” có hiệu lực tháng 1, thị trường có thể chứng kiến một đợt phục hồi. Giai đoạn này chủ yếu là do yếu tố tâm lý - tín hiệu giám sát rõ ràng khiến vốn rủi ro quay trở lại. Nhưng dòng vốn này có tính đầu cơ cao, biến động lớn, khó duy trì lâu dài.

Trung hạn (2026-2027): Dòng vốn tổ chức tham gia

Khi ETF toàn cầu và hạ tầng lưu ký hoàn thiện, thanh khoản chủ yếu đến từ các quỹ tổ chức được giám sát. Các quyết định phân bổ chiến lược từ quỹ hưu trí và quỹ chủ quyền bắt đầu phát huy tác dụng. Dòng vốn này kiên nhẫn, đòn bẩy thấp, cung cấp nền tảng ổn định cho thị trường, không chạy theo sóng ngắn hạn.

Dài hạn (2027-2030): RWA có thể mang lại thay đổi cấu trúc

Dòng thanh khoản bền vững lâu dài phải dựa vào RWA token hóa. RWA đưa giá trị, sự ổn định và dòng thu nhập của tài sản truyền thống lên blockchain, có thể đẩy TVL của DeFi lên hàng nghìn tỷ USD. RWA gắn trực tiếp hệ sinh thái crypto với bảng cân đối toàn cầu, đảm bảo tăng trưởng bền vững thay vì đầu cơ chu kỳ.

Kết luận: Từ lề mạng sang dòng chính

Chu kỳ tăng giá trước dựa vào nhà đầu tư cá nhân và đòn bẩy cực cao. Nếu có chu kỳ tiếp theo, nó sẽ dựa vào thể chế, hạ tầng, và sự tích hợp với tài sản truyền thống.

Thị trường đang từ từ từ bên lề bước vào dòng chính. Câu hỏi không còn là “có thể đầu tư không”, mà là “làm sao đầu tư an toàn và hiệu quả”. Tiền sẽ không chảy đột ngột, nhưng ba đường ống này đang được xây dựng từng ngày. Trong 3-5 năm tới, nó có thể dần dần mở rộng.

Đến lúc đó, crypto không còn cạnh tranh để giành sự chú ý của nhà đầu tư cá nhân, mà phụ thuộc vào sự tin tưởng và hạn mức phân bổ từ tổ chức. Đây là sự chuyển đổi từ đầu cơ sang xây dựng hạ tầng - cũng là con đường tất yếu để thị trường crypto trưởng thành.