Dari ritel ke arus utama: bagaimana institusi akan menulis ulang siklus pasar kripto

Bitcoin a 92,16K dollari (+1,51%), namun pasar tetap bernapas dengan beban berat. Dari puncak 126.000 dolar, kita telah turun sekitar 27 persen, likuiditas mengalir keluar, deleveraging di mana-mana. Likuidasi paksa mendominasi Q4 menurut Coinglass. Tapi inilah paradoksnya: sementara harga turun dalam jangka pendek, faktor struktural berskala besar mulai terbentuk. Pertanyaan sebenarnya bukan “kapan akan naik lagi?”, tetapi “dari mana modal untuk siklus kenaikan berikutnya akan datang?”.

Model ritel tidak lagi bertahan

Semua orang mengincar perusahaan Digital Asset Treasury (DAT). Perusahaan-perusahaan ini yang terdaftar membeli kripto dengan menerbitkan saham dan utang, menciptakan “flywheel modal”: selama saham diperdagangkan di atas nilai bersih aset, mereka bisa menerbitkan dengan harga tinggi dan membeli kripto dengan harga rendah. Model yang cemerlang di atas kertas.

Masalahnya dua:

Pertama, premi saham merosot saat risiko meningkat. Penurunan tajam Bitcoin mengubah premi menjadi diskon, penerbitan saham baru terhenti, mesin berhenti berputar.

Kedua, skala tidak cukup besar. Lebih dari 200 perusahaan dalam portofolio mengelola 115 miliar dolar dalam aset digital—kurang dari 5% dari pasar kripto global. Saat pasar berada di bawah tekanan, DAT mungkin terpaksa menjual, bukan membeli. Sumber modal yang paling jelas ternyata rapuh dan berlawanan siklus tepat saat dibutuhkan stabilitas.

Pasar harus mencari di tempat lain.

Tiga saluran likuiditas: dari kebijakan ke miliaran

Saluran satu: bank sentral membuka keran

Pada 1 Desember 2025, Federal Reserve akan mengakhiri quantitative tightening (QT)—pengurangan likuiditas selama dua tahun terakhir. Penghapusan penting dari rem struktural.

Tapi pendorong utama sebenarnya adalah harapan pemangkasan suku bunga. Pada 9 Desember, menurut CME FedWatch, probabilitas pemangkasan 25 bps di bulan Desember adalah 87,3%. Kisah tahun 2020 sangat mengedukasi: saat Fed memotong suku bunga dan meluncurkan QE selama pandemi, Bitcoin melesat dari 7.000 ke 29.000 dolar dalam kurang dari satu tahun. Suku bunga lebih rendah = biaya kredit berkurang = modal mengalir ke aset berisiko lebih tinggi.

Kevin Hassett layak mendapat perhatian khusus. Jika dia diangkat ke Fed, dia akan membawa simpati terhadap aset kripto dan mendukung pemangkasan agresif. Tapi nilai gandanya adalah kontrol terhadap dua kekuatan: keran moneter (kebijakan dan biaya likuiditas) dan pintu bank (pembukaan sistem ke kripto). Dengan pemimpin yang mendukung, akses dana dari negara dan dana pensiun akan meningkat.

Saluran dua: SEC ubah ancaman menjadi peluang

Paul Atkins, ketua SEC, telah mengumumkan peluncuran aturan “Innovation Exemption” pada Januari 2026. Apa artinya? Proses kepatuhan yang disederhanakan, sandbox regulasi, peluncuran produk yang lebih cepat.

Kerangka kerja baru ini akan memperbarui klasifikasi token dan mungkin menyertakan “sunset clause”: ketika sebuah token mencapai tingkat desentralisasi yang cukup, kehilangan status sebagai sekuritas. Pengembang akan memiliki batasan hukum yang jelas, talenta akan kembali ke AS dengan modal mereka.

Tapi perubahan paling penting adalah budaya. SEC baru saja menghapus kriptovaluta dari daftar prioritas independennya untuk 2026, lebih menekankan privasi dan perlindungan data. Ini bukan hal kecil: berarti beralih dari “aset digital = ancaman yang muncul” ke “aset digital = tema regulasi arus utama”. De-risking ini menghilangkan hambatan kepatuhan bagi institusi; dewan direksi dan pengelola aset akan menghadapi resistensi yang lebih sedikit.

Saluran tiga: infrastruktur institusional matang

ETF spot Bitcoin telah menjadi saluran favorit. Hong Kong menyetujui ETF spot Bitcoin dan Ethereum, menciptakan konvergensi regulasi global. ETF ini terstandarisasi, cepat, dan efektif untuk penyebaran internasional.

Tapi ETF hanyalah awal. Perubahan nyata ada di infrastruktur kustodian dan regulasi. Investor institusional tidak lagi bertanya “bisakah kami berinvestasi?”, tetapi “bagaimana berinvestasi dengan aman?”.

BNY Mellon sudah menawarkan kustodian untuk aset digital. Anchorage Digital mengintegrasikan middleware seperti BridgePort, menyediakan infrastruktur regulasi untuk institusi. Mereka memungkinkan institusi mengalokasikan tanpa pra-pembiayaan, meningkatkan efisiensi modal.

Kasus paling relevan adalah dana pensiun dan dana negara. Miliarder Bill Miller memperkirakan dalam 3-5 tahun ke depan, penasihat keuangan akan merekomendasikan alokasi 1%-3% dalam Bitcoin di portofolio mereka. Terlihat kecil, tetapi jika diterapkan ke triliunan aset institusional global, berarti ribuan miliar masuk. Indiana sudah mengusulkan agar dana pensiun diizinkan berinvestasi di ETF kripto. Investor negara dari UEA bekerja sama dengan 3iQ untuk hedge fund sebesar 100 juta dolar, dengan target pengembalian tahunan 12%-15%. Aliran masuk ini dapat diprediksi, bersifat struktural, sangat berbeda dari model DAT.

Jembatan dari triliunan: tokenisasi aset nyata

Ada sumber modal yang jauh lebih besar: tokenisasi RWA (Real World Assets). RWA adalah aset tradisional—obligasi, properti, karya seni—yang diubah menjadi token digital di blockchain.

Pada September 2025, pasar RWA bernilai sekitar 30,91 miliar dolar. Tapi menurut TrendFinance, pada 2030 bisa tumbuh lebih dari 50 kali lipat, dengan prediksi pasar antara 4 dan 30 triliun dolar. Skala ini menghapus semua pool modal asli kripto.

Mengapa RWA mengubah permainan? Karena mereka menyelesaikan masalah bahasa antara keuangan tradisional dan DeFi. Obligasi dan surat utang yang ditokenisasi memungkinkan kedua dunia “berbicara bahasa yang sama”. RWA membawa ke DeFi aset stabil dengan hasil, mengurangi volatilitas, dan memberi institusi sumber penghasilan non-kripto.

MakerDAO dan Ondo Finance, yang menempatkan obligasi AS on-chain sebagai jaminan, menjadi magnet modal institusional. RWA telah menjadikan MakerDAO salah satu protokol DeFi utama untuk TVL, dengan puluhan miliar dalam Treasury AS mendukung DAI. Ketika produk yang sesuai dan didukung aset tradisional tersedia, keuangan tradisional akan menyalurkan modalnya.

Infrastruktur harus mampu menampung aliran

Terlepas dari sumbernya—alokasi institusional atau RWA—diperlukan infrastruktur regulasi yang efisien dan berbiaya rendah. Layer 2 memproses transaksi di luar mainnet Ethereum, secara drastis mengurangi biaya gas dan waktu konfirmasi. dYdX di L2 menawarkan pembuatan dan pembatalan order yang tidak mungkin di Layer 1. Skalabilitas ini penting untuk mengelola aliran berfrekuensi tinggi.

Stablecoin bahkan lebih penting lagi. Menurut TRM Labs, hingga Agustus 2025 volume on-chain dalam stablecoin telah melampaui 4 triliun dolar, meningkat 83% per tahun dan mewakili 30% dari semua transaksi on-chain. Pada semester pertama, kapitalisasi total mencapai 166 miliar dolar, menjadi pilar pembayaran lintas batas. Di Asia Tenggara, lebih dari 43% pembayaran B2B lintas negara menggunakan stablecoin.

Dengan otoritas regulasi seperti Hong Kong Monetary Authority yang mewajibkan cadangan 100%, stablecoin mengukuhkan statusnya sebagai instrumen kas on-chain yang sesuai dan likuid, memastikan lembaga dapat mentransfer dan mengatur dana secara efisien.

Timeline uang

Jika ketiga jalur ini benar-benar terbuka—ETF, kebijakan yang mendukung, infrastruktur matang—bagaimana modal akan datang?

Akhir 2025 - Q1 2026: rebound kebijakan

Jika Fed mengakhiri QT dan memotong suku bunga, dan SEC menerapkan “Innovation Exemption” pada Januari, pasar bisa naik didorong oleh sinyal regulasi yang jelas. Modal spekulatif kembali. Tapi dana ini sangat volatil dan keberlanjutannya tidak pasti. Ini adalah rebound psikologis, bukan fondasi struktural.

2026-2027: modal institusional masuk secara bertahap

Dengan ETF global dan infrastruktur kustodian yang matang, likuiditas terutama berasal dari pool yang diatur. Alokasi kecil dari dana pensiun dan dana negara memiliki efek besar: modal yang sabar, sedikit leverage, stabil, tidak mengikuti kenaikan atau menjual panik seperti ritel.

2027-2030: RWA dan struktur yang berkelanjutan

Likuiditas besar dan berkelanjutan hanya akan datang melalui tokenisasi RWA. RWA membawa nilai, stabilitas, dan hasil ke blockchain, berpotensi mendorong TVL DeFi ke triliunan. Menghubungkan langsung ekosistem kripto dengan neraca keuangan global, memastikan pertumbuhan struktural daripada spekulasi siklikal.

Pasar tumbuh, ritel menurun

Bull market terakhir didorong oleh ritel, dengan leverage di mana-mana. Yang berikutnya akan bersifat institusional dan infrastruktur. Pertanyaannya beralih dari “bisakah saya berinvestasi?” ke “bagaimana berinvestasi dengan aman?”. Uang tidak datang begitu saja, tetapi jalurnya sudah dibangun. Dalam 3-5 tahun ke depan, akan terbuka secara bertahap. Pada saat itu pasar tidak lagi bersaing dengan ritel, tetapi dengan kepercayaan dan alokasi dari institusi. Ini adalah transisi dari spekulasi ke infrastruktur: langkah wajib menuju kematangan pasar kripto.