ETH penilaian wajar: Kapan pasar akan mengakui kenyataan?

Kapan pasar akan menyepakati harga yang wajar untuk Ethereum? Ini bukan pertanyaan baru, tetapi akhirnya menjadi sangat penting. Baru-baru ini, Hashed - sebuah platform riset terkemuka - mengumumkan 10 metode penilaian berbeda untuk ETH, di mana 8 model menunjukkan bahwa Ethereum saat ini dinilai terlalu rendah oleh pasar. Berdasarkan perhitungan rata-rata berbobot berdasarkan tingkat kepercayaan, harga wajar ETH bisa mencapai 4.766 ribu dolar AS - hampir 1,5 kali lipat dari harga saat ini $3.16K.

Tapi, apa arti angka-angka ini sebenarnya? Bagaimana investor dapat menggunakan metode ini untuk menilai risiko dan peluang?

Metode sederhana tetapi kontroversial

Saat memulai analisis, Hashed mengelompokkan 10 model menjadi tiga berdasarkan tingkat kepercayaan: rendah, sedang, dan tinggi. Model penilaian “satu arah” biasanya termasuk dalam kelompok pertama.

Faktor Pengganda TVL: Daya Tarik dari DeFi

Salah satu cara paling sederhana adalah mengaitkan kapitalisasi pasar dengan total nilai terkunci (TVL) di platform DeFi. Hashed menggunakan faktor pengganda rata-rata dari 2020-2023 sebesar 7 kali, lalu menerapkan rumus perbandingan galat relatif: TVL × 7 ÷ Total pasokan. Hasilnya menunjukkan harga wajar sekitar 4.128,9 dolar, lebih tinggi dari harga saat ini 36,5%.

Namun, metode ini hanya melihat dari satu sudut pandang yang sangat sempit. TVL yang tinggi tidak selalu berarti jaringan lebih aman atau memiliki nilai jangka panjang, terutama ketika aset ini bisa ditarik keluar dalam beberapa menit.

Kelangkaan dari Staking: Sebuah Asumsi yang Bermasalah

Ketika ETH dikunci dalam staking, tidak dapat beredar di pasar, yang meningkatkan “kelangkaan” secara teoritis. Hashed menerapkan rumus: Harga saat ini × √(Total pasokan ÷ Lalu lintas). Menggunakan akar kuadrat untuk “mengurangi ekstrem”, model ini menghasilkan harga 3.528,2 dolar, lebih tinggi 16,6%.

Masalahnya adalah: nilai sebenarnya dari token yang dikunci tidak harus lebih tinggi dari harga pasar. Ketika token ini dilepaskan melalui produk staking (LST), jumlah pasokan secara efektif meningkat, melemahkan argumen tentang “kelangkaan”.

Menggabungkan Mainnet dan Layer 2

Varian dari model TVL adalah menambahkan TVL dari solusi Layer 2, dengan bobot dua kali lipat karena L2 mengkonsumsi Ethereum. Rumusnya: (TVL + TVL_L2×2) × 6 ÷ Total pasokan = 4.732,5 dolar, lebih tinggi 56,6%.

Meskipun ada peningkatan, metode ini masih sangat bergantung pada data TVL, yang tidak stabil dan mudah dimanipulasi.

Model yang lebih canggih

Ketika beralih ke kelompok “tingkat kepercayaan sedang”, metode menjadi lebih kompleks tetapi tetap mencapai keseimbangan yang lebih baik.

Regresi Rata-rata: Kembali ke Sejarah

Alih-alih hanya mengandalkan TVL saat ini, model ini membandingkan rasio kapitalisasi pasar terhadap TVL dengan rata-rata historis (6 kali). Rumusnya: Harga saat ini × (6 ÷ Rasio saat ini) menghasilkan 3.541,1 dolar, lebih tinggi 17,3%.

Pendekatan ini lebih konservatif, didasarkan pada asumsi bahwa rasio historis kemungkinan akan terulang.

Hukum Metcalfe: Nilai Jaringan Kuadrat

Ini adalah metode yang didukung secara akademis. Hukum ini menyatakan bahwa nilai jaringan sebanding dengan kuadrat jumlah node atau pengguna. Hashed menggunakan TVL sebagai indikator aktivitas jaringan, dengan rumus: 2 × (TVL/1 miliar)^1,5 × 1 miliar ÷ Total pasokan.

Hasilnya: 9.957,6 dolar - lebih tinggi 231,6% dari harga saat ini! Meskipun terverifikasi secara akademis, model ini masih sangat bergantung pada satu indikator saja.

Diskonto Arus Kas: Ketika ETH Menjadi Saham

Beberapa metode memperlakukan Ethereum seperti sebuah perusahaan, dengan imbal hasil staking dianggap sebagai keuntungan. Namun, rumus Hashed (Harga × (1 + APR) ÷ (0,10 - 0,03)) memiliki masalah matematis. Jika menggunakan tingkat diskonto 10% dan pertumbuhan abadi 3%, hasilnya hanya lebih tinggi dari harga saat ini 37% - angka yang mengejutkan rendah.

Ini menunjukkan bahwa Ethereum seharusnya tidak dinilai seperti saham pertumbuhan tradisional.

Rasio Perdagangan: Standar Industri

Token Terminal menggunakan metode ini, membandingkan pasar dengan pendapatan biaya transaksi tahunan. Menggunakan faktor pengganda 25 kali (standar untuk saham teknologi), model ini menghasilkan 1.285,7 dolar - lebih rendah 57,5% dari harga saat ini.

Ini menunjukkan bahwa ketika menerapkan penilaian tradisional, Ethereum selalu dinilai terlalu tinggi, sebuah tanda bahwa itu bukan aplikasi biasa.

Model “premium” satu-satunya

Hanya satu model yang diklasifikasikan Hashed sebagai “tingkat kepercayaan tinggi”: Obligasi imbal hasil.

Para analis TradFi memandang mata uang kripto sebagai aset alternatif, menilai Ethereum seperti obligasi. Rumusnya: Pendapatan tahunan ÷ Tingkat APR ÷ Total pasokan = 1.941,5 dolar, lebih rendah 36,7% dari harga saat ini.

Faktanya, hanya satu model yang dianggap “sangat dipercaya” namun hasilnya lebih rendah - ini bisa membuktikan bahwa Ethereum tidak seharusnya diperlakukan seperti sekuritas keuangan biasa.

Total aset di on-chain: Melindungi jaringan

Model ini berasal dari sudut pandang menarik: untuk melindungi seluruh nilai aset di Ethereum (stablecoin, token ERC-20, NFT…), kapitalisasi pasar ETH harus sepadan. Rumus sederhana: Total nilai aset ÷ Total pasokan ETH = 4.923,5 dolar, lebih tinggi 62,9%.

Meskipun terdengar tidak intuitif, logikanya sulit untuk dibantah.

Ketika rata-rata berbobot adalah jawaban

Setelah meninjau semua 10 model, Hashed menghitung rata-rata berbobot berdasarkan tingkat kepercayaan masing-masing metode. Hasilnya: sekitar 4.766 dolar AS - mendekati puncak tertinggi sebelumnya.

Namun, beberapa rumus (seperti diskonto arus kas) bisa salah hitung, sehingga angka sebenarnya mungkin sedikit lebih rendah.

Penawaran dan permintaan: Rumus tersembunyi di balik semuanya

Jika harus memilih satu pendekatan untuk menilai ETH, para analis cenderung kembali ke penawaran dan permintaan. Ethereum adalah “mata uang” yang memiliki fungsi nyata - membutuhkannya untuk membayar biaya Gas, membeli NFT, atau membuat pasangan perdagangan.

Salah satu metode potensial adalah: mengukur aktivitas jaringan → menghitung kebutuhan ETH dalam periode tertentu → membandingkan biaya transaksi aktual dengan sejarah → menentukan harga yang wajar.

Namun, dalam dua tahun terakhir, meskipun aktivitas di Ethereum kadang melebihi masa bull run 2021, biaya telah menurun secara signifikan. Hasilnya: permintaan ETH tidak meningkat pesat, pasokan melebihi permintaan, dan harga tidak naik.

Metode ini memiliki satu batasan utama: tidak memperhitungkan imajinasi Ethereum. Ketika DeFi kembali meledak, kita mungkin perlu menambahkan “tingkat impian” ke dalam rumus.