Perubahan regulasi: SEC mengizinkan DTC untuk menguji tokenisasi saham AS di zona waktu Timur

Berita sebenarnya bukan dari Nasdaq, tetapi dari SEC

Pada 11 Desember 2025, waktu Timur AS, SEC merilis sebuah “No-Action Letter (NAL)” kepada DTCC, raksasa penyimpanan terpusat Amerika Serikat. Sementara pasar terbagi mengenai rincian Form 19b-4 Nasdaq (terkait perluasan jam perdagangan), surat ini merupakan langkah konkret pertama menuju tokenisasi saham-saham AS.

Banyak investor menafsirkan dokumen ini sebagai persetujuan penuh penggunaan blockchain di pasar saham Amerika. Kenyataannya lebih kompleks, tetapi sama pentingnya untuk masa depan keuangan.

Siapa yang benar-benar mengendalikan pasar saham: DTCC dan DTC

Untuk memahami arti surat ini, kita perlu mengenal aktor utama.

DTC (Depository Trust Company) adalah anak perusahaan dari DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), raksasa yang mengelola penyimpanan, kliring, dan penyelesaian saham dan obligasi di Amerika Serikat. Saat ini, DTC mengelola sekuritas lebih dari 100 triliun dolar, beroperasi secara esensial sebagai buku besar terpusat dari seluruh pasar saham AS. Setiap pembelian, penjualan, dan transfer melewati sistem DTC.

Jika Wall Street memiliki “basis data pusat”, itu adalah DTC.

Apa sebenarnya No-Action Letter ini?

SEC tidak memberikan persetujuan hukum secara formal, tetapi mengumumkan bahwa tidak akan mengambil tindakan hukum terhadap DTC selama periode pilot tokenisasi, asalkan parameter tertentu dipenuhi.

Perbedaan ini sangat penting: NAL tidak mengubah aturan sekuritas, maupun melegalkan blockchain secara umum di pasar saham. Lebih tepatnya, ini adalah pengecualian prosedural sementara dari Bagian 19(b) dari Securities Exchange Act, yang biasanya membutuhkan persetujuan panjang (hingga 240 hari) untuk setiap perubahan regulasi. Untuk menguji tokenisasi tanpa mengganggu proses, DTC meminta dan mendapatkan pengecualian selama periode pilot.

Bagaimana tokenisasi akan berjalan menurut rencana DTC

Menurut dokumen SEC, berikut proses operasionalnya:

Fase 1 - Penerbitan token: Ketika broker ingin tokenisasi sahamnya, mereka memindahkan saham dari akun tradisional ke pool terpusat di DTC. DTC kemudian menghasilkan token di blockchain dan mentransfernya ke wallet terdaftar dan disetujui.

Fase 2 - Peredaran: Token ini dapat beredar langsung antar broker tanpa harus melalui sistem terpusat DTC setiap kali transaksi, meningkatkan kecepatan secara signifikan.

Fase 3 - Pemantauan: Semua pergerakan dicatat secara real-time oleh sistem off-chain bernama LedgerScan, yang tetap menjadi buku besar resmi. DTC memegang kendali penuh: dapat mentransfer atau menghancurkan token dalam kondisi tertentu, dan wallet yang disetujui terbatas hanya untuk peserta pasar yang diotorisasi.

Fase 4 - Detokenisasi: Setiap saat, broker dapat mengonversi token kembali menjadi saham tradisional dalam sistem terpusat.

Secara praktis, sistem tetap terpusat dan dikendalikan, tetapi dengan “lapisan tokenisasi” untuk meningkatkan efisiensi operasional. Sifat legal dari saham tidak berubah, hanya teknologi back-office yang berkembang.

Dua jalur paralel menuju masa depan

Tokenisasi saham AS tidak akan mengikuti satu jalur saja:

Jalur resmi (DTCC/DTC): Dikembangkan terutama oleh infrastruktur institusional, tidak terlihat oleh investor akhir. Saham tetap saham, tetapi sistem kliring dan rekonsiliasi menjadi lebih cepat. Target: institusi dan trader grosir.

Jalur dari front-end (broker dan platform): Robinhood, MSX, dan platform trading lain bisa berfungsi sebagai antarmuka untuk pengguna ritel, mengintegrasikan trading fraksional, jam perdagangan extended, dan bentuk aset digital baru. Bagi mereka, tokenisasi adalah perluasan alami dari pengalaman investasi, bukan revolusi.

Kedua skenario ini bergantung pada kerangka regulasi yang lebih jelas dalam beberapa bulan mendatang.

Apa arti surat ini bagi pasar?

Dari sudut pandang hukum, NAL adalah komunikasi resmi tetapi tidak mengikat. Dalam regulasi sekuritas AS, tidak ada ketentuan yang “melarang” blockchain, melainkan regulasi yang mengharuskan kepatuhan terhadap sistem penyimpanan, manajemen risiko, dan tanggung jawab.

Apa yang SEC sampaikan secara esensial adalah: “Tokenisasi dapat dilakukan jika menjaga batas hukum dan keamanan saat ini.”

Secara simbolis, surat ini menandai titik balik. Sebuah institusi sistemik seperti DTCC tidak akan meminta pengecualian prosedural jika tidak memiliki visi jangka panjang tentang tokenisasi sebagai infrastruktur masa depan. Dan SEC tidak akan merespons positif jika lembaga tersebut menganggap teknologi tidak sesuai dengan regulasi sekuritas.

Makna sebenarnya: dari era ketidakpastian ke era penyesuaian

Tokenisasi saham AS tidak akan merevolusi Wall Street dalam waktu dekat, tetapi menandai transisi dari diskusi teoretis ke uji coba terbatas.

Diskusi beralih dari “apakah legal?” ke “bagaimana mengimplementasikan secara aman?” — sebuah transisi penting.

Dalam jangka pendek, manfaat utamanya adalah waktu penyelesaian (T+1 atau bahkan T+0), biaya operasional yang lebih rendah, dan integrasi lintas pasar. Dalam jangka menengah, model baru penyimpanan dan peredaran aset mungkin muncul. Dalam jangka panjang, infrastruktur ini bisa menjadi fondasi pasar sekuritas yang lebih efisien dan terhubung.

Bagi investor dan peserta pasar, pesan yang jelas: tokenisasi saham AS bukan lagi sebuah kemungkinan yang jauh, tetapi sebuah proyek yang sudah masuk agenda regulator. Melanjutkan pemantauan perkembangan ini bukan pilihan, tetapi keharusan.