## Korelasi yang Menghantui Investor: Bitcoin sebagai Sandera Volatilitas Teknologi

Kejadian pada 11 Desember menegaskan hal ini. Oracle kehilangan sekitar 80 miliar dolar dalam nilai pasar setelah mengecewakan hasil pendapatannya, sementara meningkatkan pengeluaran modal untuk AI dari 35 miliar menjadi hampir 50 miliar. Pada hari yang sama, Bitcoin merosot di bawah 90.000 dolar. Ini bukan kebetulan. Harga Oracle turun 16%, menarik Nvidia, AMD, dan Nasdaq secara keseluruhan. Analis pasar segera menandai pergerakan ini sebagai reaksi terhadap ketakutan akan "gelembung AI", dengan investor mempertanyakan apakah profitabilitas membangun kapasitas besar di pusat data benar-benar membenarkan biaya tersebut.

Apa yang diungkapkan episode ini adalah kerentanan struktural yang mengkhawatirkan: Bitcoin telah menjadi ujung dari operasi AI dengan beta tinggi. Menurut analisis dari 24/7 Wall St, korelasi Pearson antara Bitcoin dan Nvidia mencapai sekitar 0.96 dalam jendela bergerak tiga bulan sebelum hasil November. Dengan Nasdaq, data dari The Block menunjukkan koefisien korelasi Pearson selama 30 hari sebesar 0.53 pada 10 Desember. Ini bukan sekadar kebetulan waktu: sejak Federal Reserve mulai melonggarkan suku bunga pada 17 September, Bitcoin turun sekitar 20%, sementara Nasdaq naik 6%. Ketika saham teknologi merosot, Bitcoin mengalami penurunan yang bahkan lebih tajam.

## Narasi gelembung yang matang, dan Bitcoin berada di garis depan

Kisah potensi krisis di sektor AI bukan hal baru, tetapi baru-baru ini mendapatkan kredibilitas institusional. Reuters melaporkan akhir November bahwa penilaian terkait AI dan metrik makroekonomi seperti Indikator Buffett telah mendorong valuasi saham AS melampaui batas era dot-com. Indeks yang sangat terpapar AI menunjukkan penurunan tajam dan volatilitas yang meningkat.

Pendanaan infrastruktur AI telah mencapai proporsi yang luar biasa. Morgan Stanley memperkirakan defisit pendanaan sekitar 1,5 triliun dolar untuk pembangunan infrastruktur AI. Kepala ekonom Moody’s, Mark Zandi, memperingatkan bahwa utang terkait AI sudah melebihi kenaikan teknologi sebelum kejatuhan dot-com. Publikasi seperti The Bulletin of the Atomic Scientists dan The Atlantic menyebutkan sekitar 400 miliar dolar pengeluaran AI tahun ini dibandingkan dengan sekitar 60 miliar dolar pendapatan. Sebagian besar perusahaan mengalami kerugian besar, dan ekonomi sebagian bergantung pada ledakan investasi yang tidak bisa berlangsung selamanya.

## Mekanisme diam yang akan memperbesar keruntuhan Bitcoin

Jika gelembung AI meledak, kerusakan untuk Bitcoin akan melampaui sekadar korelasi pergerakan harga. Pengeluaran modal untuk AI semakin menjadi masalah kredit terstruktur. Perjanjian pendanaan untuk pusat data dan infrastruktur melonjak dari sekitar 15 miliar pada 2024 menjadi sekitar 125 miliar pada 2025, didorong oleh penerbitan obligasi, kredit swasta, dan sekuritas yang didukung aset.

Analis memperingatkan bahwa beberapa struktur ini menunjukkan pola yang mengkhawatirkan yang mirip dengan tahun-tahun sebelum 2008, dengan risiko "yang belum teruji" jika penyewa atau arus kas tidak memenuhi harapan. Bank sentral telah meningkatkan ini ke tingkat risiko stabilitas keuangan. Bank of England secara eksplisit menyoroti valuasi yang terlalu tinggi pada perusahaan yang berfokus pada AI, memperingatkan bahwa koreksi tajam dapat mengancam pasar yang lebih luas melalui pemain yang berleveraged. ECB, dalam Review Stabilitas Keuangan November, menekankan bahwa ledakan investasi dalam AI semakin didanai melalui pasar obligasi dan modal swasta, menjadi rentan terhadap perubahan sentimen risiko.

Oracle menjadi contoh sempurna risiko ini: rencana pengeluaran modal sebesar 50 miliar untuk pusat data AI, dikombinasikan dengan peningkatan utang jangka panjang sebesar 45% dan spread kredit gagal bayar yang mencapai rekor, menunjukkan jenis neraca yang terlalu overextend yang dikhawatirkan regulator. Jika gelembung meledak, spread ini akan melebar, biaya refinancing meningkat, dan dana yang berleveraged yang memegang posisi panjang dalam utang dan saham bertema AI akan dipaksa mengurangi eksposur bruto. Bitcoin berada di ujung rantai pelepasan ini.

Peneliti dari China telah mendokumentasikan hubungan positif yang kuat antara harga Bitcoin dan likuiditas global (M2). Mereka menyebut BTC sebagai "barometer likuiditas" yang berfungsi baik saat likuiditas melimpah tetapi merosot saat kontraksi. Jika gelembung AI memicu pengencangan kredit, efek utama adalah pengurangan risiko global dan penarikan likuiditas. Bitcoin adalah salah satu hal pertama yang dijual oleh dana makro saat panggilan margin datang.

## Bab kedua: bagaimana kebijakan bisa membalikkan takdir

Namun, ada sisi lain dari koin. Aktor institusional yang sama yang memperingatkan tentang koreksi yang didorong AI secara implisit menunjukkan respons yang mungkin. Jika pasar yang berleveraged tinggi goyah cukup untuk mengancam pertumbuhan, bank sentral akan kembali melonggarkan kondisi keuangan.

Laporan Stabilitas Keuangan Global IMF memperingatkan kemungkinan "koreksi yang tidak teratur" tetapi menekankan perlunya kebijakan moneter yang hati-hati namun akhirnya mendukung. Sejarah memberikan contoh. Setelah kejutan COVID pada Maret 2020, pelonggaran kuantitatif agresif bertepatan dengan peningkatan besar dalam kapitalisasi kripto, dari sekitar 150 miliar pada awal 2020 menjadi sekitar 3 triliun pada akhir 2021. Laporan terbaru dari Seeking Alpha membandingkan Bitcoin dengan likuiditas global dan indeks dolar, menunjukkan bahwa begitu pelonggaran dimulai secara serius dan dolar melemah, BTC cenderung mengalami kenaikan besar dalam kuartal-kuartal berikutnya.

Rotasi naratif juga penting. Jika saham AI mengalami hangover klasik dengan multiple yang lebih rendah dan headline negatif, sebagian modal spekulatif bisa berputar ke taruhan lain: "masa depan uang" atau "anti-sistem". Bitcoin adalah kandidat paling jelas. Tekanan baru-baru ini telah menunjukkan bagaimana modal kembali terkonsentrasi di BTC. Seiring likuiditas berkurang dan volatilitas meningkat, dominasi Bitcoin naik ke sekitar 57%, dengan ETF menjadi jalur masuk utama institusional.

## Dilema tanpa jalan keluar

Bitcoin menghadapi paradoks struktural: tidak bisa melepaskan diri dari operasi AI dalam jangka pendek, tetapi bergantung pada respons kebijakan untuk potensi kenaikannya dalam jangka menengah. Dalam dampak langsung dari krisis kredit AI, Bitcoin akan menderita sebagai ujung dari risiko makro dengan beta tinggi. Dalam bulan-bulan berikutnya, jika bank sentral merespons dengan pelonggaran dan dolar melemah, secara historis Bitcoin telah merebut keuntungan yang tidak proporsional.

Pertanyaan utama bagi pengelola modal adalah apakah Bitcoin cukup bertahan dari pukulan pertama untuk mendapatkan manfaat dari gelombang kedua. Jawabannya tergantung seberapa keras koreksi AI, seberapa cepat kebijakan berubah, dan apakah arus institusional melalui ETF tetap tertekan. Peristiwa Oracle pada 11 Desember adalah gambaran awal dari kerentanan ini: Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar pada hari yang sama Oracle kehilangan 80 miliar dolar dari nilai.

Indikator positif muncul kemudian dalam sesi perdagangan. Nvidia pulih 1,5% dari titik terendah intraday-nya, sementara Bitcoin tidak hanya mengikuti, tetapi juga naik lebih dari 3%, kembali ke atas 92.000 dolar. Dengan Bitcoin (BTC) saat ini diperdagangkan di $91.88K, korelasi Pearson antara kedua aset ini tetap menjadi variabel utama yang harus dipantau. Jika gelembung AI benar-benar meletus, Bitcoin akan menjadi yang pertama menerima pukulan. Jika Bitcoin bangkit kembali dengan kekuatan, tergantung pada apa yang dilakukan bank sentral selanjutnya.