Sementara dolar goyah: Apakah Bitcoin akan segera melambung?

Minggu lalu, Federal Reserve mengumumkan dua keputusan yang menandai agenda pasar keuangan: pengurangan suku bunga ke kisaran 3.50%–3.75% dan program pembelian bulanan sebesar 40 miliar dolar dalam surat utang Treasury. Meskipun pasar sudah memperkirakan pemangkasan suku bunga (yang ketiga di tahun 2024, dengan total 175 basis poin selama setahun), yang benar-benar mengejutkan adalah pengumuman kedua, yang dengan cepat diberi label oleh komentator sebagai langkah “QE-lite”.

Apa yang sebenarnya terjadi di balik permukaan pengumuman kebijakan moneter ini? Dan yang lebih penting lagi, apa artinya bagi Bitcoin dan aset risiko lainnya?

Mekanisme pembelian jangka pendek: apa yang berubah dan apa yang tidak

Federal Reserve membeli surat utang Treasury jangka pendek, bukan obligasi dengan jangka waktu yang diperpanjang. Ini adalah perbedaan mendasar yang sering diabaikan banyak analis.

Ketika berbicara tentang pembelian pengelolaan cadangan, muncul narasi bullish otomatis di media sosial seperti X dan media keuangan. Namun, detail teknis mengungkapkan realitas yang lebih kompleks:

Pembelian ini tidak menyerap durasi pasar. Investor tetap terpapar sensitivitas terhadap tingkat suku bunga. Surat utang AS sudah menerbitkan sekitar 84% instrumennya di bagian pendek kurva hasil, sehingga kebijakan ini tidak secara substansial mengubah struktur jangka waktu yang dihadapi peserta pasar.

Hasil jangka panjang tetap tidak terkendali. Meski program pembelian dapat secara marginal mengurangi tekanan penerbitan di masa depan di ujung panjang, ini tidak menyelesaikan masalah fundamental: tingkat suku bunga jangka panjang tetap dipengaruhi oleh ekspektasi inflasi dan premi risiko.

Kondisi keuangan secara umum tidak melonggar. Program ini dirancang dengan tujuan terbatas: menstabilkan pasar repo dan memastikan likuiditas dalam sistem perbankan. Tidak secara sistematis menurunkan biaya pinjaman korporasi, tingkat hipotek, atau apa yang ekonom sebut “tingkat diskonto saham”.

Hasilnya? Langkah ini secara fundamental berbeda dari represi keuangan nyata, yang akan mendorong investor ke aset dengan risiko lebih tinggi. Untuk membangun kalkulator pengembalian yang diharapkan dari surat utang Treasury dalam berbagai skenario, analis kuantitatif akan melihat bahwa program saat ini TIDAK menyerap spread risiko seperti yang dilakukan oleh QE sejati.

Kapan pemicu nyata untuk Bitcoin akan datang

Jika kebijakan saat ini tidak ekspansif untuk aset risiko, kapan akan menjadi begitu? Pasar memiliki katalisator yang jelas di horizon. Ketika Federal Reserve akhirnya beralih ke repressive keuangan secara eksplisit — terlepas dari bagaimana mereka menyebutnya — beberapa peristiwa akan terjadi secara bersamaan:

• Tingkat suku bunga riil akan turun (didukung oleh peningkatan ekspektasi inflasi)
• Tingkat jangka panjang akan dikompresi secara artifisial ke bawah
• Biaya pinjaman korporasi akan turun secara signifikan
• Tingkat hipotek akan menurun
• Premi jangka akan runtuh

Ketika ini terjadi, investor akan menyadari “bau” dari repressive keuangan dan secara masif akan menyeimbangkan kembali portofolio mereka ke aset yang tidak dapat dihancurkan nilainya oleh dekrit politik.

Volatilitas kemungkinan akan meningkat secara material selama kuartal pertama tahun depan, sebelum rezim kebijakan moneter yang baru muncul dengan jelas.

Masalah yang lebih dalam: perang dagang global dan kolapsnya sistem dolar

Namun ada sesuatu yang lebih besar yang sedang terjadi di balik keputusan kebijakan moneter bulanan ini. Amerika Serikat sedang memasuki fase strategis baru: relokasi manufaktur, penyeimbangan kembali perdagangan global, dan kompetisi untuk supremasi dalam teknologi kritis seperti kecerdasan buatan.

Tujuan ini secara langsung bertentangan dengan posisi dolar sebagai mata uang cadangan dunia. Status sebagai mata uang cadangan membutuhkan defisit perdagangan yang terus-menerus dari AS. Dolar mengalir ke luar negeri untuk membayar impor, lalu kembali melalui investasi dalam obligasi Treasury dan aset AS. Ini adalah mekanisme dari “Dilema Triffin”: AS harus berutang agar mata uangnya tetap menjadi cadangan global.

Matematika sistem ini mencapai batasnya:

Sejak tahun 2000, lebih dari 14 triliun dolar telah masuk ke pasar modal AS (tanpa menghitung 9 triliun dolar dalam obligasi yang saat ini dimiliki oleh asing). Pada saat yang sama, sekitar 16 triliun dolar telah keluar dari negara untuk membiayai defisit perdagangan.

Upaya nyata untuk mengurangi defisit perdagangan ini — seperti yang dicari oleh pemerintahan saat ini — secara tak terhindarkan mengurangi modal yang beredar kembali ke pasar keuangan AS. Ketika negara lain, seperti Jepang, memahami bahwa mereka dapat menginvestasikan 550 miliar dolar dalam manufaktur AS, modal tersebut TIDAK dapat secara bersamaan mengalir ke pasar obligasi Treasury.

Skenario yang tak terelakkan: devaluasi paksa dolar

Di sinilah analisis makroekonomi bertemu dengan realitas pasar valuta asing. China secara sengaja melemahkan yuan untuk memberi keunggulan harga palsu kepada eksportirnya. Secara bersamaan, dolar sedang overvalued secara artifisial karena investor asing melihatnya sebagai tempat perlindungan yang aman, membuat produk AS relatif mahal.

Ketidakseimbangan struktural ini tidak akan terselesaikan secara halus. Kami percaya satu-satunya solusi yang layak adalah devaluasi paksa dolar. Ketika ini terjadi — dan pasti akan terjadi — pasar harus memutuskan aset mana yang akan berfungsi sebagai cadangan nilai global dalam rezim baru.

Akankah obligasi Treasury AS tetap memenuhi peran itu?

Ini adalah pertanyaan bernilai satu triliun dolar. Secara historis, Bitcoin dan aset cadangan nilai desentralisasi lainnya (seperti emas) telah menjadi marginal dalam distribusi kekayaan global. Tetapi dalam dunia di mana repressive keuangan menjadi eksplisit, di mana mata uang negara saling bersaing untuk melemah terlebih dahulu, aset yang tidak dapat dihancurkan nilainya oleh dekrit — karena pasokannya terbatas dan tidak bergantung pada kredibilitas pemerintah manapun — akan mendapatkan relevansi yang meningkat secara eksponensial.

Ini adalah gambaran makro yang sesungguhnya. Bitcoin sedang menunggu, tetapi bukan pengumuman minggu ini. Ia menunggu pemicu nyata: pengakuan bahwa tatanan moneter saat ini tidak berkelanjutan.