Ketika mekanisme "uang tak terbatas" runtuh: Strategy dan BitMine jatuh ke dalam keadaan putus asa

Pasar treasury perusahaan kripto baru saja mengalami satu minggu yang penuh kontradiksi antara ambisi dan kenyataan. Dua raksasa - Strategy (yang sebelumnya adalah MicroStrategy) dan BitMine, perusahaan treasury terbesar yang fokus pada Bitcoin dan Ethereum - terus mengakumulasi aset digital dalam skala besar. Namun, transaksi ini bukanlah tanda kekuatan, melainkan langkah menuju jalur yang penuh risiko.

Pada tanggal 8 Desember, Strategy mengumumkan pembelian tambahan 10.624 BTC dengan nilai $962,7 juta - pengeluaran terbesar dalam seminggu sejak Juli. Saat artikel ini ditulis, Bitcoin diperdagangkan di level $91.84K dengan kenaikan 24 jam sebesar +1.21%. Transaksi ini terjadi di tengah saham MSTR perusahaan yang telah kehilangan 51% nilainya dibandingkan tahun sebelumnya, saat ini diperdagangkan di $178,99. Demikian pula, BitMine menambah 138.452 ETH ke asetnya, sementara Ethereum saat ini dihargai di $3.15K dengan kenaikan 24 jam sebesar +1.85%.

Keruntuhan “kesalahan uang tak terbatas”

Berbeda dengan pemahaman umum, transaksi pembelian ini tidak mencerminkan kepercayaan diri para pemimpin. Sebaliknya, ini adalah gejala dari runtuhnya sebuah mekanisme keuangan yang sebelumnya menciptakan kemakmuran bagi perusahaan-perusahaan ini.

Model ekonomi Strategy didasarkan pada sebuah siklus yang sempurna: penerbitan saham di atas nilai aset nyata (premium), menggunakan modal ini untuk membeli Bitcoin di harga pasar, sehingga meningkatkan nilai setiap saham. Matematika ini hanya berfungsi ketika pasar bersedia membayar biaya tambahan untuk mengakses crypto melalui saham perusahaan. Premium NAV Strategy saat ini sekitar 1,15 kali, sementara BitMine adalah 1,17 kali - penurunan tajam dibandingkan periode sebelumnya.

Hingga saat ini, Strategy memegang 660.624 BTC (lebih dari 3% dari total pasokan), dengan perkiraan nilai sekitar 60 miliar dolar. Namun, mekanisme pendanaan ekspansi ini menghadapi ancaman struktural. Bitcoin pernah diperdagangkan di $126.000 pada bulan Oktober, tetapi saat ini berada di kisaran $90.000-$95.000, mematahkan momentum yang menciptakan permintaan saham.

Mendekati ambang titik impas

Risiko bagi Strategy sekarang bukan lagi teori, melainkan sepenuhnya mekanis. Jika rasio premium (mNAV) turun di bawah 1,0, penerbitan saham akan menjadi dilusi alih-alih menciptakan nilai. Dewan direksi perusahaan telah mengakui risiko ini dan menyatakan akan “menjual Bitcoin” jika premium turun ke level yang seimbang.

Hal seperti ini akan menciptakan siklus yang putus asa: menjual aset menurunkan harga BTC, yang akan menurunkan valuasi saham MSTR, sehingga memaksa penjualan lebih lanjut. Untuk mengantisipasi, Strategy telah mengumpulkan $1,44 miliar dalam bentuk kas untuk menciptakan “jalur operasional” hingga tahun 2026. CEO Phong Le menegaskan bahwa langkah ini penting untuk “mengusir FUD”, tetapi matematika model menunjukkan jalan yang semakin sempit.

BitMine memilih jalur berbeda

Sementara Strategy bersikap defensif, BitMine beralih ke struktur lain: dari menyimpan nilai ke menciptakan hasil. Perusahaan saat ini memegang 3,86 juta ETH (sekitar 3,2% dari yang beredar), dan sedang mempercepat pembelian untuk mencapai “ambang 5% kepemilikan”.

Strategi BitMine didasarkan pada staking Ethereum - teknologi yang memungkinkan menghasilkan pendapatan dari kepemilikan aset. Perusahaan memperkirakan akan meluncurkan validator pada tahun 2026 untuk menghasilkan lebih dari 100.000 ETH sebagai hasil tahunan. Ketua Tom Lee mengaitkan ini dengan tren tokenisasi di Wall Street, memperkirakan total aset yang dapat diakses mencapai “hampir satu kuadriliun dolar”.

Namun, hasil dari validator tidak akan muncul hingga tahun 2026. Selain itu, Ethereum biasanya kurang efisien dibandingkan Bitcoin dalam periode pasar yang tegang. Rencana BitMine tidak hanya bergantung pada kekuatan harga Ethereum, tetapi juga pada penerimaan organisasi terhadap tokenisasi.

Komoditisasi menghilangkan keunggulan mekanisme

Tantangan yang lebih besar daripada harga adalah munculnya spot ETF. Pada tahun 2024, ETF Bitcoin spot telah memberikan nilai sementara bagi perusahaan DAT (Digital Asset Treasury) karena mereka menawarkan akses langsung. Namun, saat aset yang dikelola menurun dari puncak $165 miliar menjadi $111,8 miliar, lalu pulih ke $122 miliar, pasar telah belajar satu pelajaran: tidak perlu membayar premium untuk saham perusahaan.

Vanguard - platform pialang raksasa - baru saja menarik kembali posisi anti-kripto dan membuka sistemnya untuk ETF kripto pihak ketiga. Ini menyeimbangkan struktur pasar dan menghilangkan jarak distribusi yang sebelumnya membenarkan pengeluaran lebih. Hasilnya: tidak ada DAT baru yang didirikan bulan lalu, dan tanda-tanda awal pembubaran treasury mulai muncul di perusahaan kecil.

Apa yang tersisa hanyalah perusahaan yang cukup besar untuk bertahan, tetapi sekarang mereka harus membedakan diri melalui kinerja unggul, bukan melalui akses.

Apa yang akan menentukan masa depan?

Masa depan Strategy dan BitMine bergantung pada tiga faktor. Pertama: kebangkitan kembali permintaan crypto pada tahun 2026 dapat menciptakan kembali premium. Kedua: premium NAV harus stabil di atas 1,0 untuk menghindari siklus putus asa. Ketiga: aliran modal dari tokenisasi dan staking harus terwujud seperti yang diperkirakan.

Hingga saat itu, pembelian mereka bukanlah tanda kekuatan, melainkan bukti ketekunan dalam lingkungan yang penuh ketidakpastian. Kedua perusahaan berharap akan pemulihan, tetapi matematika sistem hanya memberi mereka jendela waktu terbatas untuk membuktikan bahwa keputusasaan ini bukanlah kesalahan.