Volatilitas Bitcoin meningkat: Perang diam-diam di Wall Street untuk merebut keuntungan sebelum akhir tahun

Inti Pengamatan: Dalam dua bulan terakhir, struktur volatilitas Bitcoin mengalami perubahan yang halus namun krusial.

Hanya dalam enam minggu, kapitalisasi pasar Bitcoin menyusut sebesar 50 miliar dolar AS. ETF mengalami arus keluar bersih, diskon perdagangan Coinbase, penjualan struktural oleh investor institusional, posisi yang tidak menguntungkan dipaksa untuk dilikuidasi—semua ini sedang terjadi, tetapi pasar kekurangan katalis pemulihan yang jelas. Kekhawatiran klasik seperti penjualan oleh paus, kerugian besar oleh maker market, hilangnya penyedia likuiditas defensif, dan ancaman kuantum tetap membayangi.

Namun, yang benar-benar menarik perhatian pasar adalah: Apa yang sebenarnya terjadi dengan volatilitas Bitcoin?

Mitos “Tame” ETF Sedang Hancur

Selama ini, konsensus industri adalah: munculnya ETF spot “menjinakkan” Bitcoin, menekan volatilitasnya, mengubah aset yang dulu sangat sensitif terhadap ekonomi makro ini menjadi alat perdagangan yang dikelola secara cermat oleh institusi dan dibatasi oleh mekanisme penekanan volatilitas.

Namun, melihat data 60 hari terakhir, pernyataan ini sudah tidak lagi berdasar. Pasar tampaknya kembali ke kondisi volatilitas yang sangat tinggi seperti era sebelum ETF.

Mengamati puncak historis volatilitas implisit Bitcoin selama lima tahun terakhir:

• Mei 2021: Penambangan ditekan, volatilitas implisit melonjak ke 156% (tertinggi dalam sejarah)
• Mei 2022: Keruntuhan Luna/UST, mencapai 114%
• Juni-Juli 2022: Peristiwa likuidasi 3AC
• November 2022: Keruntuhan FTX, memicu volatilitas ekstrem

Sejak peristiwa FTX, volatilitas Bitcoin tidak pernah melewati 80%. Yang paling mendekati adalah Maret 2024, saat ETF spot secara berkelanjutan menarik dana selama tiga bulan berturut-turut. Tetapi dari awal tahun hingga saat ini, setelah ETF mendapatkan persetujuan regulasi, indeks volatilitas Bitcoin tetap berada di bawah 100—hingga sekarang.

Apa yang Diungkapkan “Derivatif Kedua” dari Indeks Volatilitas

Lebih menunjukkan masalah adalah vol-of-vol index, yaitu volatilitas dari volatilitas itu sendiri, yang menunjukkan kecepatan perubahan volatilitas. Data historis menunjukkan puncaknya saat keruntuhan FTX, mencapai sekitar 230.

Namun, sejak ETF disetujui awal 2024, indeks ini tidak pernah melewati 100. Hingga baru-baru ini—hanya dalam 60 hari terakhir, volatilitas Bitcoin kembali meningkat.

Dalam grafik di atas, gradasi warna dari biru muda ke biru tua menunjukkan “beberapa hari terakhir”. Perhatikan data terbaru: indeks volatilitas spot Bitcoin sempat naik ke sekitar 125, dan volatilitas implisit juga meningkat. Saat itu, semua indikator mengarah ke potensi breakout—bagaimanapun, secara historis volatilitas dan harga spot berkorelasi positif.

Namun, pasar berbalik secara tak terduga. Harga tidak naik, malah turun. Lebih menarik lagi, meskipun harga spot mencapai titik terendah, volatilitas implisit justru terus meningkat.

Sejak era ETF, situasi “harga turun volatilitas naik” ini sangat jarang terjadi. Ini adalah sinyal penting: Perilaku volatilitas Bitcoin sedang berada di titik balik penting lainnya.

Grafik Skew Opsi Mengungkap Ekspektasi Pasar yang Sesungguhnya

Mengamati grafik skew opsi lebih jauh mengonfirmasi perubahan ini. Selama penurunan tajam, skew opsi put biasanya melonjak dengan cepat—tiga kejadian besar dalam sejarah pernah mencapai -25%.

Namun, data yang paling mencolok berasal dari Januari 2021—ketika skew opsi call mencapai level tertinggi di atas 50%. Apa yang terjadi saat itu? Bitcoin mengalami “Mega-Gamma squeeze” terakhir: harga melonjak dari 20.000 dolar ke 40.000 dolar, menembus rekor tertinggi 2017, memicu arus besar dari spekulan, CTA, dan dana momentum.

Volatilitas aktual melonjak, trader terpaksa membeli lindung nilai gamma pada posisi spot/futures, dan harga semakin melambung—ini juga periode pertama Deribit mencatat masuknya dana ritel secara besar-besaran, para trader kecil menemukan kekuatan opsi call OTC.

Sinyal “Kelekatan” Pasar Opsi Saat Ini

Hingga 22 November 2025, posisi opsi terbuka terbesar di platform Deribit berdasarkan nilai nominal adalah:

1. Opsi put (strike $85,000, jatuh tempo 26 Desember 2025): 11 miliar dolar AS
2. Opsi call (strike $140,000, jatuh tempo 26 Desember 2025): 9,5 miliar dolar AS
3. Opsi call (strike $200,000, jatuh tempo 26 Desember 2025): 7,2 miliar dolar AS
4. Opsi put (strike $80,000, jatuh tempo 28 November 2025): 6,6 miliar dolar AS
5. Opsi call (strike $125,000, jatuh tempo 26 Desember 2025): 6,2 miliar dolar AS

Posisi ini menunjukkan pola penting: permintaan opsi menjelang akhir tahun (berdasarkan nilai nominal) mengungguli pasokan opsi, dan rentang strike cenderung ke opsi OTC di luar bursa.

Harga spot Bitcoin saat ini adalah $90,800, dengan kapitalisasi pasar mencapai $1,81 triliun. Jika dibandingkan dengan evolusi volatilitas implisit selama Februari-Maret 2024—periode di mana ETF besar-besaran menarik dana—kedua pola permintaan volatilitas ini sangat mirip—dan periode itu adalah saat ETF menarik dana besar yang mendorong harga Bitcoin naik.

“Permainan Bertahan” Wall Street Menjelang Akhir Tahun

Di sinilah inti masalahnya: Wall Street membutuhkan volatilitas tinggi Bitcoin untuk menarik lebih banyak partisipan—karena Wall Street adalah industri yang digerakkan tren, dan di akhir tahun mereka harus mengunci keuntungan untuk mendapatkan bonus tahunan yang lebih tinggi.

Volatilitas seperti mesin otomatis yang didorong oleh kepentingan.

Tentu saja, masih terlalu dini untuk memastikan apakah volatilitas telah benar-benar menembus tren baru, dan apakah arus ETF akan mengikuti. Secara teori, harga spot bisa terus turun. Tetapi jika harga turun sementara volatilitas implisit terus naik, terutama dalam lingkungan “kelekatan” opsi ini, itu akan menjadi sinyal rebound yang kuat.

Skenario negatifnya adalah: jika penjualan berlanjut dan volatilitas berhenti atau bahkan turun, jalur keluar dari penurunan akan semakin sempit—terutama jika struktur penjualan struktural saat ini memicu efek berantai negatif. Pada saat itu, pasar bukan mencari pembalikan, melainkan sedang membentuk potensi pasar bearish.

Beberapa minggu ke depan akan menjadi penentu. Pergerakan pasar opsi akan jauh lebih menunjukkan arah Bitcoin berikutnya daripada perdagangan spot itu sendiri.