Studi Bank of Italy menguji risiko infrastruktur ether dalam skenario kejutan harga ekstrem

Dalam pengujian stres baru, Bank of Italy mengeksplorasi bagaimana kejutan pasar ekstrem pada Ethereum dapat menyebar melalui sistem dan memperbesar risiko infrastruktur ether.

Bank of Italy memodelkan skenario Ether ke nol

Bank of Italy memodelkan apa yang akan terjadi pada keamanan dan kapasitas penyelesaian Ethereum jika harga Ether turun menjadi nol, memperlakukan jaringan sebagai infrastruktur keuangan kritis daripada sekadar aset kripto spekulatif. Pendekatan ini menandai pergeseran dari melihat ETH hanya sebagai investasi menuju penilaian perannya dalam sistem keuangan inti.

Dalam makalah penelitian berjudul “What if Ether Goes to Zero? How Market Risk Becomes Infrastructure Risk in Crypto,” ekonom Bank of Italy Claudia Biancotti memeriksa bagaimana kejutan harga ekstrem pada Ether dapat mempengaruhi layanan keuangan berbasis Ethereum yang bergantung pada jaringan untuk pemrosesan transaksi dan penyelesaian. Selain itu, Biancotti fokus pada hubungan antara insentif ekonomi validator dan stabilitas blockchain dasar yang digunakan oleh stablecoin dan aset tokenisasi lainnya.

Makalah ini memodelkan bagaimana validator, yang diberi imbalan dalam ETH, mungkin merespons jika harga token tersebut runtuh dan imbalan mereka kehilangan nilai. Namun, analisis ini bersifat teoretis dan tidak memprediksi jalur harga aktual Ether, melainkan menguji ketahanan sistem di bawah skenario stres ekstrem.

Keluar validator dan keamanan jaringan di bawah tekanan

Dalam skenario yang dimodelkan, sebagian validator secara rasional akan keluar, kata Biancotti, yang akan mengurangi total stake yang mengamankan jaringan. Akibatnya, produksi blok akan melambat dan kemampuan Ethereum untuk menahan serangan tertentu serta menjamin penyelesaian transaksi yang tepat waktu dan final akan melemah. Namun, makalah menekankan bahwa tingkat kerusakan tersebut akan bergantung pada berapa banyak peserta yang berhenti memvalidasi.

Dengan menganalisis insentif ekonomi validator, studi ini menunjukkan bagaimana risiko harga ETH dapat bermigrasi ke kerentanan operasional. Jika imbalan staking, yang dibayar dalam ETH, tidak lagi menutupi biaya perangkat keras, energi, atau peluang, aktor rasional memiliki alasan lebih sedikit untuk menjaga modal mereka terkunci dalam protokol. Akibatnya, ini dapat merusak keandalan pengurutan transaksi dan finalitasnya.

Dinamik ini menjadi kunci dalam memahami risiko infrastruktur ether, karena Ethereum bukan hanya tempat perdagangan tetapi juga tulang punggung penyelesaian untuk berbagai layanan keuangan kripto. Selain itu, makalah menyarankan bahwa risiko pada token dasar dapat merembet ke lapisan yang lebih tinggi dari ekosistem yang bergantung pada Ethereum untuk eksekusi yang aman.

Dari risiko pasar ke risiko infrastruktur

Alih-alih memperlakukan Ether hanya sebagai investasi yang volatil, studi ini memandangnya sebagai input utama dalam infrastruktur penyelesaian yang digunakan oleh bagian yang semakin besar dari aktivitas keuangan onchain. Dalam kerangka ini, ETH berfungsi sebagai aset yang mirip j collateral untuk validator dan token biaya untuk transaksi.

Biancotti berpendapat bahwa Ethereum semakin banyak digunakan sebagai lapisan penyelesaian untuk instrumen keuangan, sehingga kejutan terhadap nilai token asli dapat mengurangi keandalan infrastruktur dasar. Selain itu, seiring semakin banyak instrumen bergaya tradisional yang bermigrasi ke onchain, konsekuensi dari gangguan apa pun akan meluas melampaui perdagangan kripto murni.

Kerangka ini memungkinkan Bank of Italy untuk melacak bagaimana risiko pasar pada token dasar dapat berubah menjadi risiko operasional dan infrastruktur untuk instrumen yang dibangun di atasnya, mulai dari stablecoin berbasis fiat hingga sekuritas tokenisasi yang bergantung pada Ethereum untuk pengurutan transaksi dan finalitas. Namun, makalah mencatat bahwa tingkat gangguan akan bervariasi tergantung pada konsentrasi aset di satu rantai.

Makalah menekankan bahwa, dalam stres seperti ini, gangguan tidak akan terbatas pada perdagangan spekulatif, tetapi dapat merembet ke penggunaan pembayaran dan penyelesaian yang semakin diawasi oleh regulator. Namun, ini tidak mengklaim bahwa keruntuhan seperti itu kemungkinan besar, tetapi menggunakan kasus ekstrem untuk memetakan saluran transmisi potensial.

Peringatan ECB dan IMF tentang spillover stablecoin

Otoritas lain, termasuk Dana Moneter Internasional dan Bank Sentral Eropa (ECB), telah memperingatkan bahwa stablecoin besar dapat menjadi sistemik penting dan menimbulkan risiko stabilitas keuangan jika mereka terus berkembang pesat dan tetap terkonsentrasi di beberapa penerbit. Selain itu, integrasi mereka dengan tempat perdagangan dan layanan pembayaran memperkuat hubungan antara pasar kripto dan keuangan tradisional.

Laporan Tinjauan Stabilitas Keuangan ECB yang diterbitkan pada November 2025 mencatat bahwa kerentanan struktural stablecoin dan kaitannya dengan keuangan tradisional berarti kejutan hebat dapat memicu penarikan, penjualan aset secara besar-besaran, dan keluar dana dari deposito, terutama jika adopsi meluas di luar perdagangan kripto. Dalam konteks ini, penyelesaian stablecoin berbasis Ethereum dapat menjadi saluran utama transmisi stres.

Peringatan ini sejalan dengan kerangka pengujian stres Bank of Italy, yang menunjukkan bagaimana gangguan pada harga Ether dapat mengganggu penyelesaian stablecoin yang menggunakan Ethereum untuk penerbitan dan penebusan. Namun, tingkat penularan juga akan bergantung pada seberapa beragam proyek tersebut di berbagai rantai dan infrastruktur.

Trade-off kebijakan untuk penggunaan blockchain publik

Bank of Italy menyimpulkan bahwa regulator menghadapi trade-off yang sulit mengenai apakah dan bagaimana perantara yang diawasi harus diizinkan bergantung pada blockchain publik untuk layanan keuangan. Seiring Ethereum dan jaringan serupa semakin penting, pengawas harus menimbang manfaat inovasi terhadap kerentanan infrastruktur yang muncul.

Makalah ini menguraikan dua opsi luas untuk regulasi blockchain publik. Salah satunya adalah memperlakukan rantai publik saat ini sebagai tidak cocok untuk digunakan dalam infrastruktur keuangan yang diatur karena mereka bergantung pada token asli yang volatil. Yang lain adalah mengizinkan penggunaannya sambil memberlakukan langkah mitigasi risiko seperti rencana keberlanjutan bisnis, rantai kontinjensi, dan standar minimum untuk keamanan ekonomi dan validator.

Selain itu, studi ini menyiratkan bahwa standar yang lebih jelas terkait konsentrasi validator, nilai staking minimum, dan proses tata kelola dapat membantu mengurangi kemungkinan keruntuhan harga ETH yang parah merusak keandalan penyelesaian. Namun, kerangka regulasi apa pun harus tetap fleksibel seiring teknologi, struktur pasar, dan perilaku peserta berkembang.

Singkatnya, analisis Bank of Italy menggunakan skenario stres Ether ke nol untuk menggambarkan bagaimana kejutan pasar pada token dasar dapat berubah menjadi risiko infrastruktur dan stabilitas keuangan yang lebih luas, memperkuat seruan dari badan-badan Eropa dan internasional untuk pengawasan yang lebih ketat terhadap sistem penyelesaian berbasis blockchain.