Membandingkan Dua Strategi Investasi Logam Mulia: Mengapa Franco-Nevada (FNV) Mungkin Menawarkan Potensi Keuntungan Lebih Besar Daripada Wheaton (WPM)

Memahami Model Bisnis Inti

Sektor logam mulia menawarkan investor berbagai jalur untuk mendapatkan eksposur terhadap emas dan perak tanpa memiliki batangan fisik. Dua pemain terkemuka—Wheaton Precious Metals (NYSE: WPM) dan Franco-Nevada (NYSE: FNV)—mewakili pendekatan berbeda dalam menangkap peluang pasar ini, masing-masing dengan profil risiko-imbalan yang unik.

Wheaton Precious Metals beroperasi secara eksklusif melalui perjanjian streaming. Di bawah model ini, perusahaan menanamkan modal untuk membantu operator tambang mengembangkan proyek baru atau memperluas operasi yang sudah ada. Sebagai imbalannya, Wheaton mendapatkan hak untuk membeli persentase tetap dari output logam dengan tarif yang telah ditentukan sebelumnya, secara efektif mengunci biaya yang menguntungkan relatif terhadap harga spot pasar. Contoh terbaru menggambarkan strategi ini: pada bulan November, WPM mengikat $670 juta untuk mendanai proyek Spring Valley di Nevada, memperoleh hak untuk membeli 8% dari produksi emas dengan harga 20% dari harga spot hingga tambang menghasilkan 300.000 ons, kemudian 6% setelahnya dengan 22% dari harga spot.

Franco-Nevada beroperasi dalam kerangka kerja yang lebih luas, menggabungkan perjanjian royalti dan kontrak streaming di atas basis aset yang jauh lebih besar. Perusahaan mempertahankan eksposur terhadap 434 proyek berbeda yang mencakup logam mulia (emas, perak, logam grup platinum), pertambangan tradisional, minyak, dan cairan gas alam. Dari jumlah ini, 418 mewakili perjanjian royalti—umumnya dianggap sebagai aliran pendapatan yang lebih rendah perawatan dibandingkan kontrak streaming.

Skala Portofolio yang Berbeda dan Jejak Pertumbuhan

Perbedaan skala antara kedua perusahaan ini menjadi jelas saat meninjau jalur produksi dan metrik diversifikasi mereka.

Wheaton Precious Metals saat ini memegang streaming di 23 tambang yang beroperasi dengan 25 lainnya dalam tahap pengembangan. Perusahaan memperkirakan akan memproduksi 600.000 hingga 670.000 ons emas ekuivalen (GEOs) pada tahun 2025, dengan rincian 59% emas, 39% perak, dan paparan kecil kobalt serta palladium. Produksi ini diperkirakan akan meningkat menjadi 870.000 GEOs pada tahun 2029, kemudian stabil di sekitar 950.000 GEOs setiap tahun antara 2030 dan 2034. Perjanjian yang ada memungkinkan perusahaan untuk membeli emas dengan biaya rata-rata $473 per ons dan perak seharga $5,75 per ons hingga 2029.

Portofolio Franco-Nevada mencakup kompleksitas dan peluang yang jauh lebih besar. Portofolio 434 aset ini meliputi 120 properti yang aktif memproduksi, 38 dalam pengembangan lanjutan, dan 376 proyek eksplorasi tahap awal. Perusahaan memperkirakan produksi tahunan akan rata-rata antara 495.000 dan 525.000 GEOs hingga 2029 berdasarkan asumsi operasional saat ini. Namun, dua katalis utama dapat secara substansial meningkatkan angka ini: akuisisi Tambang Emas Cote (yang biaya hampir $1,1 miliar untuk royalti margin kotor sebesar 7,5%, memproyeksikan $67 juta dalam pendapatan tahunan) yang mewakili 175.000 GEOs potensi produksi tambahan, sementara pengoperasian kembali penuh Cobre Panama dapat menambah upside serupa. Di luar 2029, Franco-Nevada mengidentifikasi peluang pertumbuhan produksi jangka panjang sebesar 225.000 GEOs.

Pembentukan Kas dan Pengembalian kepada Pemegang Saham

Kedua perusahaan menerjemahkan keunggulan operasional mereka menjadi nilai bagi pemegang saham melalui disiplin alokasi modal. Wheaton Precious Metals menghasilkan arus kas yang substansial dari operasi streaming-nya, yang kemudian dialokasikan untuk memperoleh streaming baru dan mempertahankan kebijakan dividen yang progresif.

Franco-Nevada mengikuti strategi serupa tetapi dengan rekam jejak yang lebih panjang: perusahaan telah meningkatkan dividen selama 18 tahun berturut-turut. Riwayat panjang pertumbuhan distribusi ini mencerminkan kepercayaan manajemen terhadap model bisnis dasar dan stabilitas aset yang menghasilkan kas.

Menilai Imbalan Risiko-Adjusted

Fokus Wheaton Precious Metals yang hanya pada streaming menyediakan eksposur yang lebih sederhana dan berkurang volatilitas terhadap potensi kenaikan logam mulia. Perjanjian pembelian dengan tarif tetap secara efektif menciptakan spread antara biaya akuisisi dan harga pasar, dengan kompleksitas operasional yang lebih sedikit dibandingkan pertambangan tradisional.

Pendekatan Franco-Nevada yang lebih luas—menggabungkan royalti di berbagai komoditas dan wilayah dengan eksposur streaming yang selektif—memperkenalkan lapisan diversifikasi tambahan. Luasnya portofolio ini di berbagai kelas aset, wilayah, dan tahap pengembangan menciptakan portofolio yang lebih tangguh yang dapat bertahan terhadap siklus harga komoditas dan gangguan operasional di properti individual. Bagi investor yang memprioritaskan pelestarian modal sekaligus potensi pertumbuhan, profil diversifikasi yang ditingkatkan ini mewakili kerangka kerja alternatif yang menarik untuk investasi logam mulia.

Kedua perusahaan mempertahankan leverage operasional yang membuat saham logam mulia menarik saat harga komoditas naik, namun diversifikasi struktural Franco-Nevada mengurangi volatilitas downside selama koreksi pasar. Profil risiko-imbalan asimetris ini mungkin menarik bagi investor yang mencari partisipasi upside maksimal dengan risiko konsentrasi portofolio yang berkurang.