Bagaimana Kekayaan Crypto $3 Miliar Menghilang: Studi Kasus Su Zhu tentang Leverage yang Salah

Ketika pasar cryptocurrency runtuh pada tahun 2022, beberapa cerita menarik perhatian industri seperti kejatuhan Three Arrows Capital (3AC) dan pendirinya Su Zhu. Apa yang terjadi bukan hanya kegagalan keuangan—itu adalah pelajaran tentang bagaimana leverage berlebihan dan risiko tak terkendali dapat meruntuhkan bahkan operasi perdagangan yang tampaknya tak terkalahkan sekalipun.

Kebangkitan Operator Ambisius

Su Zhu tidak memulai sebagai tokoh besar di dunia cryptocurrency. Pada tahun 2012, dia hanyalah trader lain yang bekerja di Deutsche Bank, mengelola pasar dengan kompeten tetapi hampir tanpa keistimewaan. Akar Singapura dan keinginan berwirausaha, bagaimanapun, membedakannya. Pada saat dia mendirikan Three Arrows Capital, Su Zhu telah membangun reputasi sebagai pemain pasar yang berani, bersedia mengambil taruhan besar saat orang lain ragu.

Awal 2020-an berjalan baik baginya. Saat Bitcoin dan Ethereum melonjak, portofolio 3AC membengkak hingga miliaran dolar. Su Zhu menjadi figur di media sosial, dengan percaya diri memprediksi “super cycle” dalam harga cryptocurrency sambil secara bersamaan menghabiskan jutaan dolar untuk pembelian NFT berprofil tinggi. Gaya hidupnya—rumah mewah di beberapa negara, aset mewah, akses istimewa ke lingkaran dalam industri—menampilkan citra kekayaan yang tak terbendung. Investor, baik ritel maupun institusional, ingin mendapatkan bagian dari apa yang dia bangun.

Rumah Kartu: Bagaimana Leverage Membangun Kerajaan di Udara

Rahasia kenaikan pesat Su Zhu terungkap saat diperiksa lebih dekat: Three Arrows Capital beroperasi sebagai mesin pinjaman terus-menerus. Perusahaan mengakses jalur kredit dari hampir semua pemain utama dalam pinjaman crypto—BlockFi, Voyager, Genesis, dan lainnya. Tapi di sinilah strategi menjadi berisiko: sebagian besar modal yang dipinjam dialirkan ke posisi leverage lebih besar daripada usaha produktif nyata.

Bayangkan ini: Su Zhu mengambil $2 miliar dalam aset cryptocurrency dan menggunakannya sebagai jaminan untuk meminjam $1 miliar modal segar. $1 miliar itu kemudian digunakan untuk mengambil posisi leverage lebih besar lagi, yang secara teori menghasilkan jaminan lebih banyak untuk pinjaman tambahan. Rantai pinjaman rekursif ini bekerja dengan sangat baik selama harga aset naik. Tapi ini menciptakan kerentanan katastrofik—jika aset dasar menurun, seluruh struktur akan runtuh.

Kepercayaan yang dikumpulkan 3AC di seluruh industri menutupi kerentanan mendasar. Investor crypto kaya, manajer dana senior, dan hedge fund lainnya semua percaya modal mereka aman di tangan Su Zhu. Yang mereka tidak sadari adalah bahwa uang mereka pada dasarnya adalah bagian dari mesin spekulasi leverage tinggi dengan buffer keamanan minimal.

Mei 2022: Ketika LUNA Mengubah Segalanya

Sinyal besar pertama datang pada Mei 2022 ketika LUNA, sebuah proyek cryptocurrency terkemuka, mengalami keruntuhan harga yang katastrofik. Three Arrows Capital mengumpulkan sekitar $500 juta dalam kepemilikan LUNA. Dalam beberapa hari, investasi itu hampir tidak bernilai apa-apa.

Sebagian besar pengamat awalnya mengabaikan ini sebagai insiden terbatas—taruhan buruk tunggal dalam portofolio yang seharusnya kuat. Mereka salah. Keruntuhan LUNA bukan kejadian terisolasi melainkan domino pertama yang jatuh. Ketika Bitcoin, Ethereum, dan pasar cryptocurrency yang lebih luas memasuki penurunan tajam, jebakan leverage yang dibangun Su Zhu menjadi tak terhindarkan.

Dengan nilai jaminan yang merosot, 3AC tidak mampu memenuhi panggilan margin. Kreditor yang dengan senang hati memperpanjang jalur kredit miliaran dolar tiba-tiba beralih ke mode penagihan. Kekayaan bersih perusahaan yang seharusnya mencapai $3 miliar hampir hilang dalam semalam—digantikan oleh kekurangan utang sebesar $3,5 miliar yang tidak memiliki jalur pemulihan realistis.

Menghilang dan Konsekuensinya

Seiring krisis semakin dalam, Su Zhu melakukan apa yang dilakukan banyak aktor putus asa: dia menghilang. Komunikasi berhenti, pertemuan dibatalkan, dan pria yang pernah menarik perhatian di kalangan crypto tampaknya menguap begitu saja. Sementara itu, kerusakan menyebar ke luar. BlockFi, Voyager, Genesis, dan pemberi pinjaman lain menghadapi krisis insolvensi mereka sendiri. Investor ritel yang mempercayai platform ini untuk melindungi kepemilikan mereka mengalami kerugian besar. Ribuan orang menyadari bahwa tabungan hidup mereka telah dihancurkan oleh default berantai dalam ekosistem pinjaman crypto.

Bulan-bulan, keberadaan Su Zhu tetap tidak jelas. Kemudian, pada September 2023, otoritas Singapura menangkapnya di Bandara Changi saat dia berusaha melarikan diri dari negara menggunakan paspor palsu. Pria yang pernah menjadi simbol kesuksesan crypto ini kini menghadapi penuntutan, potensi hukuman penjara hingga satu dekade, dan penyitaan aset—termasuk properti $50 juta dan koleksi NFT yang pernah berharga.

Lebih dari Kegagalan Pribadi: Peringatan Sistemik

Kejatuhan Su Zhu membawa pelajaran yang jauh melampaui kisah pribadinya. Perjalanannya mengungkapkan bagaimana leverage—ketika digunakan tanpa kerangka manajemen risiko yang memadai—memperbesar keuntungan dan kerugian secara eksponensial. Keberhasilan awal menciptakan umpan balik berbahaya: pengembalian positif menumbuhkan kepercayaan, kepercayaan mendorong taruhan lebih besar, dan taruhan lebih besar membutuhkan leverage lebih banyak.

Kesalahan utama bukanlah meminjam itu sendiri; leverage adalah alat keuangan yang sah. Sebaliknya, adalah ketidakpedulian kasual terhadap apa yang bisa salah. Su Zhu beroperasi seolah kondisi pasar yang menguntungkan bersifat permanen, bahwa LUNA tidak akan pernah runtuh, bahwa Bitcoin tidak akan pernah turun tajam, bahwa kreditor akan selalu bersabar. Ini bukan spekulasi berdasarkan analisis ketat—ini perjudian yang dibungkus bahasa perdagangan institusional.

Kekayaan sejati tidak diukur dari nilai puncak portofolio, tetapi dari ketahanan aset tersebut saat menghadapi tekanan. Su Zhu mengumpulkan miliaran secara kertas saat membangun hampir tidak ada ketahanan nyata dalam operasinya. Ketika tekanan datang—seperti yang selalu terjadi di pasar keuangan—seluruh bangunan runtuh dalam beberapa minggu.

Pesan untuk Peserta Crypto

Kisah Su Zhu harus menjadi pengingat permanen: di pasar cryptocurrency, leverage berlebihan adalah gravitasi terbalik. Ia memungkinkan Anda terbang lebih tinggi dari yang seharusnya mungkin, tetapi pendaratan akhirnya sebanding dengan kerusakan. Kekayaan yang tampaknya bertambah dengan kecepatan tanpa usaha sering kali adalah tanda bahaya terbesar. Mereka menandakan bukan kecerdasan tetapi akumulasi risiko yang tidak berkelanjutan.

Industri cryptocurrency telah matang sejak 2022, dengan praktik manajemen risiko yang lebih baik dan pengawasan regulasi yang mulai berkembang. Namun, godaan untuk berleverage berlebihan tetap ada, terutama selama pasar bullish ketika keserakahan mengalahkan kehati-hatian. Penahanan Su Zhu menjadi pengingat keras: beberapa biaya dari kelalaian keuangan tidak pernah bisa dipulihkan, terlepas dari kinerja pasar di masa depan.