Bagaimana Ethereum Berkembang Menjadi Rantai Komoditas Digital di 2025-2026

Ketika Paul Atkins mengungkapkan “Project Crypto” SEC pada November 2025, dia bukan hanya mengumumkan reset regulasi—dia sedang melegitimasi redefinisi mendasar tentang posisi Ethereum dalam dunia keuangan. Bertahun-tahun, ETH berada dalam purgatori regulasi, tidak benar-benar ikan maupun burung. Tetapi pengumuman November itu menandai saat Ethereum secara resmi bertransisi dari taruhan spekulatif menjadi rantai komoditas digital, mengubah secara fundamental cara institusi, regulator, dan investor memahami nilainya.

Jalan menuju kejelasan ini, bagaimanapun, dipenuhi kontradiksi. Pada awal 2025, Ethereum menghadapi krisis eksistensial yang bahkan para pendukung paling optimis pun tidak bisa mengabaikannya. Ya, kejelasan regulasi akhirnya datang. Ya, terobosan teknologi muncul. Ya, model bisnis baru muncul. Tetapi pertanyaan yang menghantui pasar tidak bisa dihindari: Apakah Ethereum akhirnya lolos dari krisis identitasnya, atau hanya mendapatkan jeda sementara?

Krisis Identitas: Mengapa ETH Tidak Bisa “Emas Digital” (Tetapi Menjadi Rantai Komoditas)

Selama sebagian besar 2025, Ethereum mengalami apa yang hanya bisa digambarkan sebagai limbo kategoris. Pasar telah mengelompokkan aset kripto ke dalam dua kotak rapi: Bitcoin sebagai “emas digital”—penyimpanan nilai tingkat makro dengan dukungan institusional yang tak tergoyahkan—dan rantai berkinerja tinggi seperti Solana yang bersaing dalam throughput dan efisiensi biaya. Ethereum beraspirasi menjadi keduanya, tetapi akhirnya tidak meyakinkan siapa pun.

Argumen komoditas gagal. Sementara pasokan tetap Bitcoin sebanyak 21 juta koin dan kaitan energinya membuat narasi “emas digital” kokoh, kompleksitas Ethereum bekerja melawannya. Pasokan ETH bersifat dinamis, berayun antara inflasi dan deflasi. Mekanisme staking (validator mendapatkan reward) terlihat terlalu mirip ekuitas atau obligasi bagi institusi konservatif untuk menyebutnya “komoditas.” Investor institusional utama tetap skeptis—bagaimana mungkin membandingkan sesuatu yang memberikan hasil dengan logam mulia yang tidak memberikan hasil?

Narasi “komputer dunia” runtuh. Jika Ethereum dimaksudkan sebagai platform teknologi, metrik utamanya—pendapatan—menceritakan kisah yang menyedihkan. Pada Agustus 2025, meskipun harga ETH mendekati rekor tertinggi, pendapatan protokol jaringan telah runtuh 75% dari tahun ke tahun menjadi hanya $39,2 juta. Bagi investor tradisional yang terbiasa menilai perusahaan teknologi menggunakan rasio harga terhadap laba, ini terlihat seperti model bisnis yang runtuh secara real-time.

Vulture pesaing mengelilingi. Bitcoin mendominasi kelas aset makro dengan aliran ETF yang tak kenal lelah dan narasi adopsi oleh negara-negara berdaulat. Solana telah merebut seluruh ekosistem aplikasi berfrekuensi tinggi—pembayaran, DePIN, agen AI, meme coin—meninggalkan Ethereum di belakang. Sementara itu, platform derivatif Hyperliquid menangkap volume biaya lebih banyak daripada seluruh mainnet Ethereum dalam beberapa bulan.

Pertanyaan yang membara bergema di seluruh Wall Street: Jika Ethereum kalah dalam perlombaan komoditas ke Bitcoin, perlombaan kinerja ke Solana, dan perlombaan biaya ke Hyperliquid, di mana tepatnya parit pertahanannya?

Dari Limbo Sekuritas ke Definisi Rantai Komoditas: Titik Balik Regulasi

Jawaban datang bukan dari teknolog Ethereum, tetapi dari regulator Amerika. Pada 15 Juli 2025, Dewan Perwakilan Rakyat AS mengesahkan Clarity Act for Digital Asset Markets, sebuah tonggak legislatif yang akan mengubah cara ETH dipahami secara global.

Apa yang sebenarnya dilakukan Clarity Act. Legislatif ini secara bahasa tampak sederhana tetapi secara implikasi revolusioner. Secara eksplisit menempatkan aset “berasal dari protokol blockchain terdesentralisasi” di bawah yurisdiksi Commodity Futures Trading Commission (CFTC), bukan Securities and Exchange Commission (SEC). Undang-undang ini lebih jauh lagi, mendefinisikan komoditas digital dengan presisi bedah: “aset digital yang dapat dipertukarkan dan dimiliki secara eksklusif serta dipindahkan antar individu tanpa perlu perantara dan dicatat di buku besar publik yang aman secara kriptografi.”

Yang lebih penting, undang-undang ini mengizinkan bank komersial untuk mendaftar sebagai “perantara komoditas digital,” memberi mereka izin hukum untuk memegang, menyimpan, dan memperdagangkan ETH untuk klien. Dampak hilirnya sangat besar—ETH tidak lagi akan muncul di neraca bank sebagai aset berisiko tinggi dan tidak pasti. Akan dicatat sebagai aset komoditas, bersamaan dengan emas dan valuta asing.

Mengatasi paradoks staking. Satu pertanyaan yang tersisa mengancam membongkar klasifikasi komoditas ini: jika Ethereum menghasilkan reward staking (interest), bagaimana bisa itu menjadi komoditas? Komoditas tradisional seperti minyak atau gandum tidak membayar Anda untuk memegangnya—mereka sering mengenakan biaya penyimpanan.

Kerangka regulasi ini menyelesaikan masalah ini dengan menciptakan taksonomi tiga lapis:

1. Lapisan Aset: Token ETH sendiri adalah sebuah komoditas. Ia berfungsi sebagai bahan bakar jaringan (transaction fuel) dan deposit keamanan, memiliki utilitas dan nilai tukar.

2. Lapisan Protokol: staking tingkat protokol asli dipandang sebagai bentuk “tenaga kerja” atau “penyediaan layanan.” Validator menjaga keamanan jaringan dengan menyediakan sumber daya komputasi dan modal; reward mereka adalah pembayaran untuk layanan ini, bukan pengembalian investasi pasif.

3. Lapisan Layanan: Hanya ketika institusi terpusat (seperti bursa) menjanjikan hasil staking tertentu, maka itu menjadi kontrak investasi—tergantung regulasi sekuritas.

Kerangka ini memberi Ethereum sesuatu yang belum pernah ada sebelumnya: hak hukum untuk menjadi keduanya—sebuah komoditas DAN berbunga. Tim riset Fidelity menangkap ini dengan sempurna, menyebut ETH sebagai “obligasi internet”—memiliki properti lindung nilai inflasi dari sebuah komoditas dan karakter hasil dari obligasi. Investor institusional akhirnya bisa memahami apa yang mereka beli: sebuah komoditas produktif, bukan taruhan spekulatif.

Dari Parasitisme ke Simbiosis: Bagaimana Upgrade Fusaka Memperbaiki Rantai Nilai Ethereum

Inilah kenyataan tidak nyaman yang menghantui 2025: Model bisnis Ethereum rusak.

Masalah dimulai dengan upgrade Dencun pada Maret 2024. Upgrade ini memperkenalkan EIP-4844 (Blob Transactions), dirancang untuk mengurangi biaya Layer 2 dengan menyediakan penyimpanan data murah. Secara teknis, ini bekerja dengan sangat baik—biaya gas L2 turun dari beberapa dolar menjadi hanya beberapa sen. Tetapi secara ekonomi, ini memicu bencana.

Paradoks pendapatan. Ketika ruang Blob mulai online, harganya seharusnya ditentukan oleh penawaran dan permintaan. Tetapi pasokan jauh melebihi permintaan. Selama berbulan-bulan, biaya dasar Blob tetap di 1 wei (0.000000001 Gwei), secara efektif gratis.

Di sinilah ketidakseimbangan menjadi jelas: jaringan L2 seperti Arbitrum dan Base mengenakan biaya tinggi kepada pengguna, tetapi membayar Ethereum L1 hanya beberapa sen dalam sewa Blob. Suatu hari, Base akan menghasilkan $500.000 dalam pendapatan sementara membayar L1 hanya $2.

Hasilnya? Mekanisme deflasi Ethereum—yang bergantung pada pembakaran biaya transaksi—pada dasarnya berhenti bekerja. Pada Q3 2025, pertumbuhan pasokan tahunan Ethereum kembali ke +0,22%, kehilangan narasi sebagai “aset deflasi.” Komunitas menyebut ini sebagai: “efek parasit”—L2 menarik semua nilai sambil meninggalkan tidak ada apa-apa untuk L1.

Selamat datang Fusaka. Pada 3 Desember 2025, upgrade Fusaka yang sudah lama dinantikan tiba dengan misi yang sangat fokus: memaksa L2 membayar penghormatan kepada L1.

Inti teknisnya adalah EIP-7918, yang secara fundamental mengubah harga Blob. Alih-alih membiarkan biaya dasar Blob terus merosot tak terbatas, EIP-7918 memperkenalkan harga minimum: biaya dasar untuk Blob akan langsung terkait dengan biaya gas lapisan eksekusi L1 (spesifiknya, 1/15.258 dari biaya dasar L1).

Implikasinya luar biasa. Jika Ethereum L1 sibuk dengan penawaran token, transaksi DeFi, atau pencetakan NFT, harga gas L1 akan melonjak—secara otomatis menaikkan “harga lantai” bagi L2 untuk memperoleh ruang Blob. Efek langsung dari upgrade ini? biaya dasar Blob melonjak hingga 15 juta kali, dari 1 wei menjadi kisaran 0,01-0,5 Gwei.

Sementara biaya transaksi L2 tetap rendah bagi pengguna akhir (sekitar $0,01), bagi protokol Ethereum, ini berarti peningkatan 1.000x dalam pendapatan.

Mengatasi kendala pasokan. Tetapi ada risiko: jika harga Blob sekarang terkait dengan biaya gas L1, apakah Blob yang mahal akan menghambat pertumbuhan L2?

Fusaka mengatasi ini dengan PeerDAS (EIP-7594), sebuah terobosan skalabilitas yang memungkinkan node memverifikasi ketersediaan data dengan sampling fragmen acak alih-alih mengunduh seluruh Blob. Ini mengurangi kebutuhan bandwidth dan penyimpanan sekitar ~85%, memungkinkan Ethereum meningkatkan target jumlah Blob per blok dari 6 menjadi 14 dan seterusnya.

Hasilnya: “meningkatkan harga dan volume sekaligus.” Dengan menaikkan lantai harga Blob melalui EIP-7918 dan memperluas pasokan Blob secara total melalui PeerDAS, Ethereum telah merancang model pajak B2B yang berkelanjutan.

Model bisnis baru terungkap. Setelah Fusaka, struktur ekonomi Ethereum menjadi jelas:

• Hulu: jaringan L2 (Arbitrum, Optimism, Base) bertindak sebagai “distributor,” menangkap pengguna akhir dan memproses transaksi berfrekuensi tinggi dan nilai rendah.
• Produk Inti: L1 menjual dua penawaran: ruang eksekusi bernilai tinggi (untuk bukti penyelesaian L2 dan transaksi DeFi kompleks) dan penyimpanan data (Blob).
• Distribusi Nilai: L2 sekarang membayar “sewa” proporsional untuk sumber daya ini. Sebagian besar ETH yang terkumpul dibakar (menguntungkan semua pemegang melalui kelangkaan), dengan sebagian didistribusikan ke validator sebagai reward staking.
• Loop Umpan Balik Positif: L2 yang lebih makmur → permintaan lebih tinggi untuk Blob → pembakaran ETH lebih tinggi → deflasi ETH → keamanan jaringan meningkat → menarik lebih banyak aset bernilai tinggi.

Analis memperkirakan bahwa setelah Fusaka, tingkat pembakaran ETH Ethereum akan meningkat hingga 8x di 2026—sebuah peningkatan struktural yang dramatis dalam mekanisme deflasi jaringan.

Menilai ETH Lebih dari Rasio Harga terhadap Laba: Model Premium Komoditas

Dengan kejelasan regulasi tercapai dan model bisnis diperbaiki, pasar menghadapi pertanyaan baru: bagaimana menilai rantai komoditas?

Ethereum kini memiliki tiga aliran nilai berbeda yang jarang digabungkan oleh aset tradisional. Kompleksitas ini menuntut kerangka penilaian baru.

Model Discounted Cash Flow (DCF): Perspektif saham teknologi. Meskipun diklasifikasikan sebagai komoditas, ETH memiliki arus kas yang dapat diprediksi—suatu keunikan di dunia crypto. Riset Q1 2025 dari 21Shares menggunakan model DCF tiga tahap berdasarkan pendapatan biaya transaksi Ethereum dan mekanisme pembakaran.

Dengan asumsi konservatif (15,96% tingkat diskonto), model ini menilai ETH sebesar $3.998. Dengan asumsi lebih optimis (11,02% tingkat diskonto), nilai wajar mencapai $7.249.

Lingkungan pasca-Fusaka memperkuat kredibilitas model ini. Berbeda dengan ketidakpastian sebelum Fusaka tentang pendapatan L2, analis kini dapat memproyeksikan pendapatan L1 dengan lebih percaya diri—karena skala secara linier dengan pertumbuhan ekosistem L2. Paradoks pendapatan terselesaikan; tebing pendapatan dihilangkan.

Model premi mata uang: Perspektif komoditas. Di luar arus kas, ETH memiliki nilai tak berwujud yang tidak bisa ditangkap oleh DCF—“premi mata uang” yang berasal dari perannya dalam ekosistem keuangan.

ETH berfungsi sebagai jaminan utama untuk protokol DeFi dengan total nilai terkunci melebihi $100 miliar. Baik dalam pencetakan stablecoin (seperti DAI), pinjaman, maupun perdagangan derivatif, ETH menjadi penopang kepercayaan protokol ini. Selain itu, biaya gas L2 dinyatakan dalam ETH, menciptakan permintaan native.

Lebih halus lagi, pasokan ETH semakin dikunci oleh penimbunan institusional. Pemegang utama seperti Bitmine memegang 3,66 juta ETH. ETF Ethereum telah mengunci $27,6 miliar hingga Q3 2025. Premi kelangkaan ini—seperti premi emas di atas biaya produksinya—menjadi bagian penting dari nilai pasar ETH.

Valuasi “trustware”: Kerangka anggaran keamanan. Consensys memperkenalkan konsep baru: Ethereum tidak menjual daya komputasi (itu bisnis AWS), tetapi “finalitas terdesentralisasi dan tak berubah.” Dengan aset dunia nyata (RWA) yang semakin banyak diselesaikan di chain, peran Ethereum beralih dari “memproses transaksi” menjadi “melindungi aset.”

Dalam kerangka ini, nilai ETH tergantung bukan pada throughput transaksi (TPS), tetapi pada skala aset yang diamankan chain. Jika Ethereum akhirnya melindungi $10 triliun aset global, bahkan pajak keamanan tahunan sebesar 0,01% akan membutuhkan kapitalisasi pasar ETH yang cukup besar secara ekonomi untuk mencegah serangan 51%.

Logika ini membalik persamaan penilaian tradisional: Kapitalisasi pasar Ethereum harus berkorelasi positif dengan ukuran ekonomi yang dilindungi. Sebuah blockchain yang melindungi $10 triliun aset layak mendapatkan kapitalisasi pasar yang lebih tinggi daripada yang melindungi $10 miliar.

Ethereum vs. Solana: Munculnya Rantai Lapisan Penyelesaian

Pada 2026, pasar telah mengkristal sebuah wawasan struktural: Ethereum dan Solana sebenarnya bukan pesaing. Mereka menempati peran berbeda dalam tumpukan fintech yang berkembang.

Solana sebagai infrastruktur ritel. Solana dioptimalkan untuk throughput ekstrem (65.000+ TPS) dan latensi rendah, menjadikannya ideal untuk transaksi berfrekuensi tinggi dan nilai rendah: pembayaran, sistem point-of-sale, gaming, aplikasi DePIN. Anggap saja Solana sebagai Visa—cepat, murah, dioptimalkan untuk volume. Data dari 2025 menunjukkan Solana menangkap sebagian besar pertumbuhan aktivitas ekosistem: meme coin, platform DePIN, agen AI, bot perdagangan.

Ethereum sebagai infrastruktur penyelesaian. Ethereum berkembang menjadi SWIFT atau sistem FedWire Federal Reserve. Ia tidak fokus memproses setiap transaksi kopi secara instan. Sebaliknya, ia memproses “paket penyelesaian”—ribuan atau jutaan transaksi yang dikemas oleh L2, diselesaikan dengan finalitas dan keamanan mutlak.

Pembagian kerja ini mencerminkan apa yang terjadi di keuangan tradisional: Visa tidak menyelesaikan setiap transaksi secara langsung; mereka mengelompokkan dan menyelesaikan melalui ACH/FedWire secara berkala. Transaksi bernilai tinggi dan dengan tingkat kepastian tinggi membutuhkan infrastruktur berbeda dari pembelian impuls.

Medan perang RWA: Benteng Ethereum. Dalam sektor Aset Dunia Nyata—obligasi tokenized, ekuitas, properti, dan asuransi—dominasi Ethereum hampir mutlak. Dana BUIDL BlackRock, dana on-chain Franklin Templeton, dan hampir semua proyek RWA tingkat institusional memilih Ethereum sebagai lapisan penyelesaian mereka.

Logika institusi ini tidak ambigu: untuk aset bernilai ratusan juta atau miliar dolar, keamanan lebih penting daripada kecepatan. Rekam jejak Ethereum selama satu dekade tanpa downtime dan set validator paling kuat (1,1 juta validator) membuat parit keamanannya tak tertembus.

Lompatan Kepercayaan: Bisakah Ethereum Melakukan Lompatan Besar?

Inilah yang luar biasa: pada 2025, Ethereum melakukan lompatan berbahaya.

Ia meninggalkan ilusi bahwa ia bisa menjadi segalanya untuk semua orang—“emas digital” bagi investor konservatif, “blockchain cepat” bagi maksimalis Solana, “komputer dunia” bagi techno-optimis. Sebaliknya, ia mendefinisikan ulang dirinya sebagai rantai komoditas—lapisan penyelesaian, penyedia keamanan, pelindung nilai.

Definisi rantai komoditas ini bukan sekadar label regulasi. Ini adalah reimajinasi mendasar tentang apa yang Ethereum lakukan dan siapa yang dilayaninya. Ini berarti menerima bahwa aplikasi ritel berfrekuensi tinggi milik Solana. Ini berarti menilai dirinya sebagai infrastruktur, bukan aset spekulatif. Ini berarti membangun model bisnis yang berkelanjutan dan membosankan berdasarkan biaya, bukan hype.

Upgrade Fusaka membuktikan arsitektur ini bisa bekerja. Kejelasan regulasi melegitimasi klasifikasi ini. Kerangka penilaian baru menunjukkan ETH bisa mencapai $3.000-$7.000+ hanya berdasarkan model arus kas (jauh di atas $2.990) saat ini.

Tetapi respons pasar tetap ambigu. Per Januari 2026, ETH diperdagangkan di $2,99K dengan kapitalisasi pasar $361,03B—cukup dihormati, tetapi jauh di bawah proyeksi optimis. Volume perdagangan 24 jam sebesar $721,58M menunjukkan minat yang stabil, tetapi bukan adopsi institusional yang eksplosif seperti yang diharapkan beberapa orang.

Mungkin ujian sebenarnya bukan apakah Ethereum “bangkit dari abu,” tetapi apakah ia bisa meyakinkan dunia bahwa infrastruktur membosankan—rantai komoditas, lapisan penyelesaian, anggaran keamanan—lebih berharga daripada fantasi menjadi segalanya untuk semua orang. Sejarah menunjukkan itu adalah penjualan yang lebih sulit.