ステーブルコインの波が始まって6年が経過し、これが彼の考える決済の未来の原初的な姿だ。

今年は「ステーブルコインの年」として金融史に刻まれるでしょう。現在の盛り上がりは、ここ6年にわたり水面下で進行してきた巨大な潮流の、ほんの序章にすぎません。

2019年、FacebookのLibraステーブルコインプロジェクトが伝統的金融に衝撃を与えたとき、Raj ParekhはVisaの最前線にいました。

Visaの暗号資産部門責任者として、Rajはこの老舗金融機関が慎重な観察者から積極的な挑戦者へと転換する現場を直に体験しました。当時、業界の合意は全く確定していませんでした。

当時は伝統金融の傲慢さとブロックチェーンの未成熟さが同居していました。RajがVisaで過ごした経験は、金融機関にイノベーションの意志があっても、インフラが本格的なグローバル決済を支え切れない「見えない壁」が存在することを示していました。

この課題をきっかけに、彼はPortal Financeを設立し、暗号資産決済のための優れたミドルウェア開発に取り組みました。しかし、数多くのクライアントと向き合う中で、アプリケーション層がどれほど進化しても、根本的なパフォーマンスの壁は依然として突破できないと痛感しました。

最終的にMonad FoundationがPortalチームを買収し、Rajは決済エコシステムのリーダーとなりました。

Rajは、ステーブルコインアプリケーションのビジネスロジックと暗号資産決済の技術基盤を熟知しており、この効率化の歩みを分析する最適な人物です。

私たちは最近、Rajにここ数年のステーブルコイン進化について話を聞きました。今のステーブルコインブームの原動力は何か――規制の明確化、業界大手の参入、あるいは単なる利益と効率性の追求なのかを探りました。

さらにいま重要なのは、「ステーブルコインは単なる暗号資産ではなく、決済・資本移動の次世代インフラとなり得る」という新たな業界コンセンサスが形成されつつあることです。

それでもなお、重要な疑問が残ります。この勢いはどこまで続くのか。どの物語が否定され、どれが長期的な基盤となるのか。Rajの視点が価値あるのは、彼が単なる観察者でなく、当事者としてこの変化に携わってきたからです。

Rajは「ステーブルコインの台頭はマネーにおけるEメールの瞬間」だと語ります。資金移動が情報伝達のように安価かつ即時になる未来。しかし、これがどんな新しい可能性を切り開くか、彼自身もまだ完全には見えていません。

以下は、Rajの証言をBeatingがまとめて公開したものです。

技術より先にあった課題

始まりを選ぶなら、2019年です。

当時私はVisaに在籍し、金融業界は緊張していました。Facebookが突然Libraを発表し、すべてが一変しました。それまで多くの伝統金融機関は暗号資産をオタクの遊びか投機商品と見なしていましたが、Libraがその認識を覆しました。業界の席を確保しなければ生き残れないと、誰もが気づいたのです。

VisaはLibraプロジェクトの最初期の公開パートナーの一つでした。Libraは、業界横断の企業が初めてブロックチェーンと暗号資産で連携する、大規模かつ野心的なプロジェクトでした。

Libraは期待通りには進みませんでしたが、決定的な転換点でした。多くの伝統的機関が初めて暗号資産を真剣に受け止め、周辺的な実験から現実的な議題へと格上げされたのです。

その後すぐに規制圧力が高まり、2019年10月までにVisa、Mastercard、Stripeなどがプロジェクトから撤退しました。

しかしLibra以降、VisaやMastercardなどのメンバーは暗号資産チームを本格的に組織し始め、パートナーシップやネットワークの管理強化、そして実プロダクト開発に取り組み始めました。

私のキャリアはサイバーセキュリティと決済の交点から始まりました。Visa初期には、銀行のデータ漏洩やハッキングリスクを管理するセキュリティプラットフォームを構築していました。

この経験から、私はブロックチェーンを決済・フィンテックの観点――オープンソース決済システムとして見るようになりました。価値がグローバルに24時間365日、これほど速く動くのを初めて目の当たりにしました。

しかし同時に、Visaのインフラは依然として銀行やメインフレーム、従来型のワイヤ送金に依存していました。

価値を動かせるオープンソースシステムは非常に魅力的でした。Visaの裏側のインフラも、いずれブロックチェーンベースのネットワークに置き換わると直感しました。

Visaの暗号資産チーム立ち上げ時、新技術の導入を急がず、伝統金融と暗号資産の両方に精通し、暗号資産エコシステムを深くリスペクトする優秀なメンバーが揃っていました。

暗号資産は本質的にコミュニティです。成功するには、そのコミュニティを理解し、溶け込むことが不可欠です。

Visaは決済ネットワークなので、パートナー（決済プロバイダー、銀行、フィンテック）支援や、クロスボーダー決済の効率ギャップ解消に注力しました。

新技術を無理に押し付けるのではなく、まず内部の課題を特定し、ブロックチェーンが解決できるかを評価するアプローチを採用しました。

決済の現場で出た明白な疑問は、「T+1やT+2決済なら、なぜリアルタイム化を目指さないのか」。即時決済は財務部門にどんな意味を持つのか。たとえば銀行は17時に閉まるが、夜間にも決済できればどうか。週7日決済できれば何が変わるか。

このため、VisaはUSDCを新たな決済手段として採用し、既存システムへ統合しました。VisaがEthereum上で決済テストを行う理由を疑問視する声も多く、2020～2021年当時は非常にラディカルに聞こえました。

Crypto.comはVisaの主要クライアントの一つです。従来、Crypto.comは毎日暗号資産を法定通貨に換え、SWIFTやACH経由でVisaに送金していました。

これは非常に手間がかかりました。SWIFTはリアルタイムではなく、決済には2日以上かかることもありました。デフォルト回避のため、Crypto.comは銀行に多額の担保（プリファンディング）を預けなければなりませんでした。

その資本は本来収益を生むはずですが、遅い決済サイクルを支えるために遊休化していました。「Crypto.comのビジネスがUSDCで動いているなら、なぜUSDCで直接決済しないのか」と私たちは問いかけました。

私たちは連邦認可のデジタル資産銀行Anchorage Digitalと提携し、Ethereum上で最初のテスト取引を実施しました。Crypto.comのアドレスからVisaのAnchorageアドレスへUSDCが移動し、決済が数秒で完了した瞬間は、非常に象徴的でした。

インフラの分断

Visaでのステーブルコイン決済体験を通じて、業界インフラの未成熟さを痛感しました。

私は常に、決済や資本移動は「完全に抽象化された体験」であるべきだと考えてきました。コーヒーを買うとき、カードをスワイプして支払い、商品を受け取る――加盟店にはお金が届きます。ユーザーは裏側の銀行間通信やネットワーク連携、取引確認、クリアリング、決済を意識しません。本来、それらはすべて見えないべきです。

ブロックチェーンも同じです。強力な決済テクノロジーですが、インフラやアプリケーション層サービスで抽象化され、ユーザーがその複雑さを意識せず使えるべきだと考えています。

このため、私はVisaを離れ、どのフィンテック企業でもAPI接続のように簡単にステーブルコイン決済を統合できる開発者プラットフォーム「Portal」を立ち上げました。

正直なところ、Portalの買収は想定していませんでした。私にとってはミッション――オープンソース決済システムの構築が人生の仕事でした。

オンチェーン取引をより簡単にし、オープンソースシステムが日常生活の一部となることに少しでも貢献できれば、それが大きな成果だと考えています。

クライアントはWorldRemitのような伝統的送金大手から新興ネオバンクまで多岐にわたりました。しかしビジネスが拡大するにつれ、パラドックスに直面しました。

なぜアプリケーションではなくインフラに注力したのかと問われることもあります。「インフラばかりでアプリが足りない」と言う人もいますが、これは本質的に循環現象です。

より良いインフラが新たなアプリを生み出し、それが次のインフラ投資を促す――「アプリケーションとインフラのループ」です。

当時、私たちはインフラの未成熟さを認識していたため、そこから始めるのが合理的でした。目標は、既存エコシステムと取引量を持つ大規模アプリとの提携、およびスタートアップや開発者が簡単に利用できる環境を整備することでした。

パフォーマンス最大化のため、PortalはSolana、Polygon、Tronなどもサポートしました。しかし結局、EVM（Ethereum Virtual Machine）エコシステムの圧倒的なネットワーク効果に行き着きます。開発者も流動性もそこに集まっています。

これがパラドックスを生みました。EVMは最強のエコシステムでありながら遅くて高コスト。他チェーンは高速だが分断されている。EVM互換で高パフォーマンス・サブセカンドファイナリティを実現できれば、それが究極の決済ソリューションです。

こうして7月、Monad FoundationによるPortal買収を受け入れ、私はMonadで決済部門を率いることになりました。

「既にパブリックチェーンは多すぎるのでは？」とよく聞かれますが、それは的外れな問いです。「なぜ新しいチェーンが必要か」ではなく、「既存チェーンは決済の本質的課題を解決したのか」が重要です。

大口資金移動を行う人々に聞けば、チェーンの新しさよりも単位経済性――1取引あたりのコスト、確認時間がビジネスに十分か、FX回廊での流動性の深さ――を重視していることが分かります。これこそが本質的な課題です。

サブセカンドファイナリティは技術的に聞こえますが、実際はリアルマネーの話です。決済確認に15分かかるなら、商業的には使い物になりません。

しかし、それだけでは十分ではありません。エコシステムの厚み――ステーブルコイン発行者、オン／オフランプ、マーケットメイカー、流動性プロバイダーなど――すべての役割が必須です。

私はよく「マネーにおけるEメールの瞬間」と言います。Eメール登場で手紙が単に速くなっただけでなく、情報が世界中を瞬時に移動し、コミュニケーション自体が変革されました。

ステーブルコインとブロックチェーンは、価値移転の分野で同じ飛躍をもたらします。インターネット速度での価値移動は前例がありません。グローバルサプライチェーンファイナンスの再発明や、送金コストのゼロ化など、まだ想像もされていない可能性が広がっています。

このテクノロジーがYouTubeのようなプラットフォームやあらゆるスマホアプリにシームレスに統合され、ユーザーがブロックチェーンを意識せずインターネット速度でマネーを動かせるようになったとき、本格的な大衆化が始まります。

動く利回り：次世代ステーブルコインビジネスモデル

今年7月、米国でGENIUS法が成立し、業界の構図が静かに変化しました。Circleのかつての強固な参入障壁も、ビジネスモデルの根本的な変化によって崩れつつあります。

初期のステーブルコイン発行者であるTetherやCircleは、ユーザーが資金を預け、発行者が米国債を購入し、利息をすべて保持するというシンプルなモデルでした。これが第1フェーズです。

今やPaxosやM0などの新興プロジェクトは、基礎資産の利息をユーザーや受取人に直接還元しています。これは単なる利益分配ではなく、新たな金融プリミティブであり、新しいマネーサプライの形です。

伝統金融では、資金が銀行に遊休化しているときだけ利息がつきます。送金や支払いに使えば、その利回りは消滅します。

ステーブルコインはこの常識を覆します。資金が高速に動いても、基礎資産は利回りを生み続けます。静止時だけでなく移動中にも利回りを得られるという新たな可能性が開かれています。

このモデルはまだ黎明期です。一部チームはさらに進み、米国債の大規模運用で利息を100%ユーザーに還元する計画です。

彼らはどうやって利益を得るのか？彼らのモデルは、利息スプレッドではなく、ステーブルコインを軸に付加価値の高いプロダクトやサービスを構築することにあります。

まだ始まったばかりですが、GENIUS法以降の潮流は明確です。すべての大手銀行やフィンテックが本格参入を検討しています。将来のステーブルコインビジネスモデルは、預金利息の獲得にとどまらないでしょう。

ステーブルコイン以外でも、新たな暗号資産銀行が注目されています。決済分野の経験から、伝統的フィンテックと暗号資産フィンテックの違いが明確です。

第1世代フィンテック、たとえばNubank（ブラジル）やChime（米国）は、現地銀行インフラの上に構築され、国内市場に限定されていました。

しかし、ステーブルコインとブロックチェーンを使えば、グローバルなレールの上に構築できます。単一国のフィンテックである必要はなく、初日から世界中のユーザーを対象にグローバルバンクを構築できます。

これはフィンテック史上最大のブレイクスルーであり、グローバル展開でスタートできるということです。このモデルは、地理的制約のない新世代の起業家やプロダクトを生み出しています。最初の一行のコードからグローバル市場を狙うのです。

エージェント決済と高頻度金融の未来

今後3～5年で最も注目しているのは、AIエージェント（エージェンティック決済）と高頻度金融の融合です。

最近サンフランシスコでAIと暗号資産をテーマにしたハッカソンを開催しました。多くの開発者が集まり、あるチームは米国のフードデリバリー「DoorDash」とオンチェーン決済を統合しました。すでにトレンドは明確です。エージェントは人間の速度に縛られなくなっています。

高スループットなシステム上で、エージェントは人間の思考より速く資金移動や取引を実行します。これは単なる速度の問題ではなく、「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」、最終的には「エージェントの効率」へのワークフローの根本的転換です。

ミリ秒からマイクロ秒への飛躍を実現するには、ブロックチェーンのパフォーマンスが世界最高水準でなければなりません。

同時に、ユーザーアカウントも統合されつつあります。かつては投資口座と決済口座が分離していましたが、その境界は薄れています。

これは自然な進化であり、Coinbaseのような大手が目指している姿そのものです。彼らは「すべてを一つにしたアプリ」――貯蓄、暗号資産、株式、予測市場まですべて1つのアカウントで提供し、ユーザーのロイヤルティとデータを自社エコシステムに集約しようとしています。

だからこそインフラが重要です。暗号資産の複雑さを抽象化して初めて、DeFi、決済、利回りなどが統合された体験となり、ユーザーは裏側の複雑さを意識せずに済みます。

私の同僚には高頻度取引出身者も多く、CMEや証券取引所で超低遅延の大規模取引を実行してきました。しかし、私が注目しているのは、さらなる取引量拡大ではなく、そのエンジニアリングの厳密さやアルゴリズム的意思決定を日常の金融ワークフローに持ち込むことです。

たとえば企業の財務担当者が複数の銀行や通貨で資金を管理する場合、かつては多大な手作業が必要でした。今後はLLMや高性能ブロックチェーンにより、システムが大規模な取引・資金管理を自動化し、1ドルごとに最大のリターンを実現できるようになります。

高頻度取引の抽象化が現実世界のワークフローに拡大するのは、もはやウォール街だけの特権ではありません。アルゴリズムが企業財務をかつてない速度と規模で最適化できる――これが金融の次なる大きな変革です。

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