ステーブルコインは金融権力の集中を招き、国際通貨システムの現行構造をより強固にする恐れがあります

暗号資産の初期の革命家たちは、中央銀行や大手商業銀行による金融仲介の独占を打破することを目指していました。Bitcoinという最初の暗号資産と、それを支えるブロックチェーン技術の最大の目標は、仲介者を排除し、取引当事者同士を直接結びつけることにありました。

この技術は、裕福層だけでなく貧困層にも幅広い銀行・金融サービスへの容易なアクセスを提供し、金融を民主化することを目指していました。新興の事業者は、高額な店舗を設けることなく、貯蓄・信用・リスク管理などのニーズに応じた金融商品を競争力ある条件で提供できるはずでした。これにより、グローバル金融危機で信頼を失った既存の金融機関を一掃し、新たな金融秩序を構築することが期待されていました。分散型金融の新しい世界では競争とイノベーションが活発化し、消費者と企業の双方に恩恵がもたらされるはずでした。

しかし、この革命はすぐに挫折しました。Bitcoinのような分散型暗号資産は、本質的にコンピュータアルゴリズムによって創出・管理されますが、交換手段としては機能しませんでした。価格の変動が激しく、大量の取引を低コストで処理できないため、日常利用には不向きであり、当初の目的を果たせませんでした。その結果、Bitcoinなどは本来想定されていなかった投機的な金融資産へと変質しました。

この空白を埋める形で、Stablecoinがより信頼性の高い交換手段として登場しました。StablecoinはBitcoinと同じブロックチェーン技術を活用しつつ、中央銀行通貨や国債などの準備資産によって1対1で価値が裏付けられており、安定した価値を維持しています。

Stablecoinは分散型金融を支えていますが、分散化とは正反対の存在です。Stablecoinはコンピュータコードによる分散型の信頼ではなく、発行主体となる機関への信頼に依存しています。ガバナンスも分散されておらず、利用者が公開合意でルールを決めることもありません。発行企業が誰にどのように利用させるかを決定します。Stablecoinの取引は、Bitcoinと同様に分散型ネットワーク上のノードによって維持されるデジタル台帳に記録されますが、その検証はコンピュータアルゴリズムではなく発行企業が行います。

決済の道筋

より大きな目的が重要かもしれません。Stablecoinは、すべての所得層の人々がデジタル決済や分散型金融にアクセスする手段となり、長年既得権益を享受してきた大手商業銀行の特権を弱め、豊かな国と貧しい国の間の格差を一部解消する可能性があります。小さな国でも、摩擦の少ない決済システムに統合することでグローバル金融へのアクセスが容易になり、恩恵を受けることができます。

実際、Stablecoinは特に国境を越える決済においてコストを下げ、摩擦を取り除いています。経済移民は、母国への送金をこれまでよりもはるかに簡単かつ安価に行えるようになりました。輸出入業者も、海外の取引先と数日待つことなく即時に取引を完了できます。

しかし、決済以外の分野では、分散型金融は金融工学の舞台となり、投機以外にほとんど価値のない複雑な商品が生まれています。分散型金融の活動は、貧困世帯の生活をほとんど改善しておらず、過大なリターンの見込みに惑わされてリスクを理解できない未熟な個人投資家に損失をもたらす可能性もあります。

規制の転換

最近の米国の法改正により、幅広い企業が独自のStablecoinを発行できるようになりましたが、これが競争を促進し、望ましくない発行者を抑制できるのでしょうか。2019年、MetaはLibra（後にDiemと改名）というStablecoinの創設を試みましたが、金融規制当局による強い反発を受け、中央銀行マネーを脅かすとの懸念からプロジェクトは中止されました。

現在、ワシントンの規制環境が暗号資産に友好的な新政権のもとで変化し、民間のStablecoin発行者に大きく門戸が開かれています。AmazonやMetaなどの大手米国企業が、自社の強固なバランスシートを背景にStablecoinを発行すれば、他の発行者を一掃する可能性があります。Stablecoinの発行は、こうした企業の力をさらに強化し、競争ではなく集中をもたらします。

大手商業銀行もまた、新技術の一部を導入して業務効率を高め、事業範囲を拡大しようとしています。たとえば、銀行預金をデジタルトークン化することで、ブロックチェーン上で取引できるようになります。将来的には、大手銀行が自社のStablecoinを発行する可能性も考えられます。こうした動きは、地方銀行やコミュニティバンクのような小規模銀行の優位性を損ない、大手の支配を強めることになります。

国際的な支配力

Stablecoinは、国際通貨システムの現構造を強化する可能性が高いです。ドル建てStablecoinは世界で最も需要が高く、広く利用されています。これにより、グローバル決済システムにおけるドルの支配力が間接的に高まり、他通貨の地位が弱まる恐れがあります。たとえば、2番目に人気のあるStablecoinであるUSDCを発行するCircleは、ユーロや円など他の主要通貨に連動したStablecoinの需要がほとんどないとしています。

主要な中央銀行も警戒を強めています。ドル建てStablecoinが国境を越える決済に利用されることへの懸念から、欧州中央銀行はデジタルユーロの発行を検討しています。ユーロ圏内の決済システムは依然として断片的であり、ギリシャの銀行からドイツの銀行へ資金を移動することは可能でも、他国の銀行口座からユーロ圏内で支払いを行うのは今も円滑ではありません。

Stablecoinは、小規模経済圏の通貨にとって存亡の脅威です。発展途上国の一部では、AmazonやMetaのような著名企業が発行するStablecoinの方が、高インフレや為替変動に苦しむ現地通貨よりも信頼される可能性があります。信頼できる中央銀行を持つ健全な経済圏の人々でさえ、国内外の決済に便利で、世界の基軸通貨に連動したStablecoinの利用を選ぶ誘惑に抗しきれないかもしれません。

多くの非効率

なぜStablecoinはこれほど急速に普及したのでしょうか。その一因は、多くの国で国際決済はもちろん、国内決済においても高コスト・処理の遅さ・複雑な手続きなどの非効率が依然として蔓延していることです。一部の国では、自国通貨がドル建てStablecoinに取って代わられないよう、自国版Stablecoinの発行を検討しています。しかし、このアプローチが成功する可能性は低いでしょう。むしろ、国内決済システムの課題を解決し、他国と協力して国際決済の摩擦を解消する方が得策です。

Stablecoinは安全に見えても、さまざまなリスクを孕んでいます。ひとつは、不正な金融活動を助長し、マネーロンダリングやテロ資金供与の監視を困難にする恐れです。もうひとつは、民間企業が管理する異質な決済システムの乱立により、決済システムの健全性が損なわれることです。

課題の解決

解決策は明確です。リスクを抑制しつつ金融イノベーションの余地を残し、少数企業への経済力の過度な集中を防いで公正な競争を確保する、実効的な規制が必要です。インターネットに国境はないため、Stablecoin規制は各国単位よりも、すべての国が参加する協調的なアプローチの方が効果的です。

しかし、各国が自国の利益を積極的に守り推進する現状では、こうした協調は実現しそうにありません。米国やユーロ圏のような主要経済圏でさえ、暗号資産規制を独自路線で進めています。仮により協調的なアプローチが取られたとしても、小規模経済圏が意思決定の場に加わる可能性は低いでしょう。こうした国々は、金融システムが脆弱で規制能力も限定的なうえ、健全な規制に大きく依存しているにもかかわらず、大国によって自国の懸念がほとんど考慮されないルールを押し付けられる恐れがあります。

Stablecoinは、既存金融システムに蔓延する非効率を明らかにし、革新的な技術がこうした課題を解決できることを示しています。しかし、Stablecoinはむしろ権力の集中が進む世界をもたらす可能性が高く、暗号資産の先駆者たちが目指したイノベーションと競争の拡大や金融権力の公正な分配の実現ではなく、むしろ一層の不安定化を招く新たな金融秩序となるかもしれません。

Podcast

Bitcoinのようなデジタル通貨の価格変動が従来型銀行システムでの利用を阻んできましたが、Stablecoinは法定通貨のデジタル版として有力な地位を獲得しつつあります。世界で最も取引量の多いStablecoinを2つ発行するCircleで戦略・グローバル政策を統括するDante Disparte氏は、このPodcastで、Stablecoinが従来型銀行システムの非効率の一部を克服できると語っています。

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