最近香港市場で面白いことが起きました——ある大規模な経済体が400億ドルの主権債券を発行する計画を立てたところ、世界中の資金が殺到し、サブスクリプション額が1182億ドルに達し、超過サブスクリプション倍率は29倍を超えました。この数字は何を示しているのでしょうか？それは、現在の世界の投資家が質の高いドル資産に対する渇望の程度が、信じられないほどの域に達していることを示しています。

さらに興味深いのは市場の反応である——普段この種のニュースに最も敏感なウォール街が、今回は驚くほど静かである。金融市場において、沈黙はしばしば喧騒よりも考察に値することを知っておくべきである。

深く掘り下げて話しましょう。現在のグローバル金融システムは、本質的にドルを中心としたゲームのルールです。国際貿易に参加したいプレイヤーは、手元の通貨をドルのチップに換えなければなりません。そして、連邦準備制度理事会（FRB）がこのゲームのルールを制定する者です。

これらの年、美連邦準備制度の操作の方法は実際には非常に明確です。まずは水を開放し、QEを通じて世界に安価なドルを供給し、各国に借金をして拡張するよう促します。資産バブルが膨らんだ後、突然利上げサイクルを開始し、ドルを本土に回流させます。この出入りによって、世界的な"ドル不足"が生み出され、ドル債務に過度に依存している経済体は資産の暴落や債務危機の困難に直面しなければなりません。

暗号市場にとって、このドルの潮流の影響はより直接的です——金利引き上げの周期は、流動性が引き締まるため、ビットコインなどのリスク資産の下落に対応することが多いです；一方、金利引き下げの周期は新たな牛市の到来をもたらす可能性があります。したがって、このマクロ金融の基層論理を理解することは、暗号市場の大周期の動向を判断する上で非常に重要です。

今回の債券サブスクリプションの活況は、ある程度、世界の資本がドル体制の内部安定性に対する懸念が高まっていることを反映しています。従来の金融世界のひび割れがますます明らかになる中、暗号通貨は別の価値の保存と決済手段としての物語が、より多くの注目を集めるかもしれません。