老黄家の第3四半期報告を見た後、私が感じたことはただ一つ——この人は今、走っているのではなく、アクセルを踏んでいるということです。収益と利益の成長率は減少するどころか上昇し、第3四半期は前年比で60%+も急上昇し、第4四半期のガイダンスは直接65%に達しました。重要なのは、この予測には中国市場は考慮されていないということです。言い換えれば、アメリカが扉を溶接しても、AIサーバーの需要は彼らを前に押し進めるのです。

評価の話はもっと面白い。皆が株価が上がったかどうかに注目しているが、今の実際の状況は——業績が株価よりもさらに強く上昇している。最新の財務報告と第4四半期の予測を考慮すると、来年の動的PEは20倍程度にしかならない。利益成長率が60％以上の会社に対して、市場が20倍程度の評価を与えているとしたら、高いと言えるだろうか？どうやら納得がいかないようだ。本質的には株価が動かないのではなく、業績が評価をそのまま食い尽くしている。

成長の論理は老黄も隠しておらず、直接三つのラインを示した：一、ポストムーア時代のCPUは耐えられず、世界中がGPU加速に移行しなければならない；二、生成的AIは既存のソフトウェアサービスをすべてやり直すことになる；三、インテリジェントエージェントと物理AIは新しい産業を生み出すだろう。ここがすごいところだ——彼らは一つのトラックに賭けているのではなく、一つのアーキテクチャで同時に三つのラインに取り組んでいる。他の人が一つの道を修理する間に、彼らは三つの高速道路を修理している。

もちろん問題もあります。最大のボトルネックは注文でも生産能力でもなく、物理的な世界です：電力が不足していて、冷却が追いつかず、液体冷却はまだ設置中です。老黄の意図は非常に明確です：チップは作れるが、電力と冷却を提供してもらわないと、みんなただ待っているしかない。

要約すると、AIの需要は全く衰えていない。今心配しているのは、誰が買うかではなく、世界中のデータセンターの建設が十分に早く進んでいないということだ。