アービトラムの三手：L2の発言権を取り戻せるか？

L2の王といえば、多くの人が最初に思い浮かべるのはOptimismですが、実際にL2の波を引き起こしたのはArbitrumです。2023年上半期のその相場では、Arbitrumエコシステムが大変な盛り上がりを見せました——韓国の大口投資家がGMXで狂ったように取引し、DegenプレイヤーはGLPのイールドファーミングで大儲けし、Baseコミュニティは集団でゴミトークンを投機していました。その時、ArbitrumはL2の代名詞でした。

残念ながら、良い時期は長く続きません。ARBの大規模エアドロップの後、エコシステムの熱度は急激に低下しました。核心的な問題は三つあります：

第一、白嫖精たちに騙された。 ZkSync、Starknet、Lineaなどの競合他社は直接Arbitrumのエアドロップの恩恵を受け、逆に後から追い上げてきた。そしてArbitrumの当時のL2ビジネスモデルは本質的に非常に脆弱であり——真の需要によるものではなく、"エアドロップ農民"によって無理やり支えられた虚偽の繁栄であった。

第二に、エコシステム開発者の大半は「詐欺師」です。 多くのARBが自称開発者に割り当てられていますが、実際にはこの連中は高級エアドロップ農民です。トークンを手に入れた後、ある者はそのまま逃げ出し、ある者はさらに悪質で——手元のARBを使って自分に投票し、DAOガバナンスでより多くの資源を不正に流用します。

第三、時間をかけて熟成させる必要がある。 約30ヶ月が経過した後、Arbitrum財団はようやく理解した——エアドロップだけではダメで、実際にエコシステムを構築する必要がある。最近、彼らは「DeFi復興計画」（DRIPインセンティブ計画）を発表し、大きな一手を打った。

3つの矢印

第一弾：DRIP借入インセンティブプログラム

Arbitrum財団はARBを使ってエコシステム内の貸出プロトコル（Aave、Morpho、Fluid、Euler、Dolomite、Siloなど）を補助し、ユーザーを実際の現金で引き寄せています。その効果も明らかです——Duneのデータによると、DRIP第1期で借りられる資金が138億ドルから167億ドルに増加し、貸出額が96.7億ドルから117億ドルに増加しました。

しかし、ここに気まずい点があります：絶対的な数字は増加していますが、ArbitrumのL2貸出市場のシェアは3.09%から3.75%に上昇しただけで、増加幅は普通です。同時期にBaseは5.04%から6.64%に上昇しており、差はまだあります。これは、補助金だけでは不十分であることを示しています——DeFiユーザーが本当に望んでいるのは、現金報酬よりも「大規模なエアドロップの可能性」という期待感です。

第二の矢：自主PerpDEXエコシステム

Arbitrumは現在、少し厄介な状況にあります。Hyperliquidという主流の永続契約DEXが43億USDCをArbitrumに置いています（Arbitrumの総USDC供給量の69%を占めています）が、このお金がArbitrumに与える貢献は主に通行料を集めることだけであり、すべての高価値の収入とエコシステムの利益はHyperliquidに取られています。

財団は一つの問題に気づいた：PerpDEXを掌握する者がL2の未来市場の熱気を掌握する。そこで彼らは自らの永続契約プラットフォームを孵化し始めた。例えば、Variational ProtocolやEthereal Perpsである。その中で、VariationalのOLPメカニズムはかつてのGMX-GLPの輝かしい時代を復活させることが期待されている。

第3の矢：Robinhoodとの提携、美股のトークン化に賭ける

この手は最も想像力に富んでいます。現在、Arbitrum上のRWA（実世界資産）の総額は102.6億ドルで、主にアメリカ国債、欧州債券、そしてアメリカ株のトークン化資産（例えばEXOD）です。その中で、615のRWA資産の大部分はRobinhoodのアメリカ株トークン化プロジェクトに由来しています。

現在の米国株のトークン化にはボトルネックがあります——規制の制約により、オンチェーンのSPV保管とCEX/DEX流動性プールの混合モデルしかできず、流動性が低く、法的地位が不明確で、中央集権的な機関の清算に依存しています。しかし、このモデルが指し示す未来の方向性は非常に明確です：グローバルな金融インフラの完全なオンチェーン化です。これはSECと暗号コミュニティの両方が賭けているレースです。

まとめ

Arbitrumのこの三段階の戦略——DRIPインセンティブ、自主PerpDEX、米国株のトークン化——は、現在に配慮しつつ、未来を見据えています。今回は基金が本当に重い手を打っています。問題は、市場を再び勝ち取ることができるかどうか、それは市場自体のリズムにかかっています。

しかし、少なくとも以前の受動的な攻撃を受ける状況と比べて、Arbitrumはついに積極的に攻撃する意志を持つようになりました。