11月の-16.5%の引き下げは構造的な失敗のように見えた。しかし、それはそうではなかった。壊れたのは心理であり、システムではなかった。ビットコインの実行レイヤーは価格がリセットされる中でも強化され、2023年以来、センチメントとファンダメンタルズの間で最もクリーンなダイバージェンスを生み出した。

α/ 重要な部分は壊れませんでした

ハッシュレートは10月にさらに5%上昇し、約1,082 EH/sに達し、売り圧力の最中に史上最高値を記録しました。マイナーたちは降伏せず、逆に強化しました。

ETFフローは同じでした。11月は約35億ドルの流出を記録し、単日での$523M の償還を含んでいましたが、それでも月末には+$70M の純流入で終わりました。それはパニックではなく、ローテーションです。

主要データ:

- ハッシュレートは約1,082 EH/sで、歴史の中で最高
- マイナーは価格が下落しているにもかかわらず、資本配分を増加させています
- スポット $BTC ETF の流出は月末までにわずかな純流入に反転した
- マイナーのキャピテュレーションなし、ブロックタイムの不安定さなし、構造的な障害なし
- 長期保有者はほとんど動かなかった; 売却は短期のフローから来た

これはストレスのかかっているシステムの信号ではありません。
それは、市場がファンダメンタルズが悪化するよりも速く再評価されている信号です。

β/ なぜこれが流動性危機ではなかったのか

この動きの背後には、体系的な触媒はありませんでした。ステーブルコインの逸脱も、規制の圧力も、マイニングの苦痛もありませんでした。流動性は単にリスク曲線を下に滑り、レバレッジの周辺から基盤となる金融商品へと移動しました。

ビットコインは引き締め条件下でマクロ資産のように振る舞った。
その解除は、構造的な弱さではなく、投機的レバレッジを明らかにした。

価格がファンダメンタルズからこれほど急激に乖離するとき、根底にあるメッセージはシンプルです：ポジショニングが崩れた；ネットワークは崩れませんでした。

γ/ 現在ビットコインを実際に動かしているものは何か

ビットコインは今月重要な閾値を超えました。もはや物語に基づく資産ではありません。それはインフラに基づく資産であり、その価値は今や次第に次のものに結びついています：

- セキュリティ予算 (ハッシュレート)
- 機関投資家の需要(ETF flows)
- マイナーの経済 (降伏なし)
- 流動性条件 (マクロ、暗号特有ではない)

全ての4つは16.5%の下落の間、堅持しました。

δ/ 私の見解

11月はビットコインのシステムを試さなかった。
市場の心理をテストしました。システムは合格しました。センチメントは失敗しました。

歴史的に見て、ファンダメンタルズが大きな調整を経ても堅調である場合、パニックが収まると価格は最終的に上昇する傾向があります。