仮想通貨業界における二重規制の嵐：国内封鎖と香港の「血の入れ替え」によるステーブルコイン市場再編

香港によるUSDT規制の調整と中国本土におけるステーブルコインへの「ゼロ・トレランス」封殺は、仮想通貨史上最も厳しい二重規制の嵐をもたらしました。この「国内厳格管理＋オフショア規範化」という差別化された組み合わせは、国内外のステーブルコイン市場エコシステムを根本的に再構築しただけでなく、中国のデジタル金融分野における規制のレッドラインとイノベーションの境界をより明確に描き出し、その深層的な影響と市場再構築の論理が全面的に顕在化しています。

一、内地：「制限」から「刑事化」へ、ゼロ・トレランスのアップグレード

2025年11月28日、中央銀行主導で13部門が共同声明を発表し、国家レベルで初めてステーブルコインを仮想通貨に分類、関連業務を全面的に違法金融活動の監督枠組みに組み入れることで、規制が「制限管理」から「刑事的統治」の新段階へと進化したことを示しました。

規制は「全チェーン遮断」戦略を採用：国内でのいかなる形態のステーブルコイン発行および取引を厳禁とし、銀行・決済機関とステーブルコイン業務の資金チャネルを強制的に遮断、国外プラットフォームの国内誘導ルートを徹底的に洗浄し、関係者には直接的な刑事責任を追及。2025年1〜10月には、ステーブルコイン関連の刑事事件342件を摘発し、違法取引と疑われる1.2万件を阻止、関与金額は46億元に達し、ステーブルコインがマネーロンダリングや違法な越境資金移動ツールとなるグレーなルートを完全に封鎖しました。

この規制強化は同時にデジタル人民元の普及の障害を取り除きました。2025年時点でデジタル人民元の越境決済規模は10兆元を突破し、法定デジタル通貨としてのコンプライアンス優位性が際立っています。ロシアやASEAN諸国もデジタル人民元の越境決済システムに接続し、年間取引額は6400億元を超え、SWIFTの重要な代替となる越境決済オプションとなっています。

二、香港：「USDTの血の入れ替え」、コンプライアンス枠組み下でエコシステムを再構築

2025年8月施行の「ステーブルコイン条例」に基づき、香港はステーブルコイン市場の「血の入れ替え」作戦を開始。USDT発行元のテザー社がライセンス要件を満たしていないため、USDTの個人投資家向け取引を全面的に制限し、プロ投資家のみが関連業務に参加可能としました。

香港金融管理局は高水準の参入基準を設けてコンプライアンス機関を選別。非銀行機関は実際に2500万香港ドルの資本金が必要で、同時に100%の高流動性準備金（現金や短期国債など低リスク資産が主体）を求められます。12月初旬時点で正式にライセンスを取得した機関はありませんが、市場推進は実質的な進展を見せています。中国本土企業の巨人商会が最初のライセンス取得機関となり、発行する「巨人コイン」が恒生銀行HSL2.0プラットフォームに接続、香港と中国本土、東南アジアのリアルタイム越境決済を実現し、SWIFTシステムに比べ手数料を70%以上削減。紅杉中国や衆安国際などの機関は香港ステーブルコイン「サンドボックス」パイロット企業の円コインイノベーションテクノロジーに戦略投資し、1:1法定通貨準備メカニズムやマネーロンダリング対策枠組みの構築を支援しています。

規制はステーブルコインの実体経済サービスを明確に誘導。カイサー・トラベルは海外旅行者によるステーブルコイン決済の人民元への即時両替を実現し、決済効率を90%向上。サプライチェーンファイナンス分野では、売掛金のトークン化によって中小企業の資金調達効率が40%向上し、デフォルト率も25%低下。「コンプライアンスライセンス＋実用シナリオ」の良好なエコシステムが形成されています。

三、市場構造：内外分化下の資金大移動

二重規制の嵐はステーブルコイン市場に「氷と炎の共存」と資金再編をもたらしました。

- 国内市場：USDTが国内仮想通貨OTC取引の90%を占める主導的地位が完全に崩れ、ステーブルコイン取引規模は大幅に縮小。大量の資金がグレーなステーブルコイン市場から撤退し、デジタル人民元やコンプライアンスのあるオフショア金融ツールへと流入。マイナーな草コインは流動性が半減し「上場廃止ラッシュ」に直面。
- グローバル市場：約60億ドルのステーブルコイン資金が高リスク領域から流出、うちUSDCが半数以上を占め、Solanaチェーン上のUSDC供給量は18.24%減少。一方、コンプライアンス指向のPYUSD発行量は逆風の中50%増加、米国債など実世界資産（RWA）を担保とするステーブルコイン規模は10%増、330億ドルから360億ドルへ。資金が「レバレッジ投機からコンプライアンス収益へ」流れる傾向が鮮明に。
- オフショア・エコシステム：香港はアントグループ、ピンアンテクノロジー、スタンダードチャータード銀行など多くの機関がステーブルコインライセンスを申請。今後3年内に50社以上の中国本土企業が香港を通じてステーブルコインを発行し、越境決済市場規模が1兆米ドルを突破すると予想される。

この規制の嵐は本質的にデジタル金融分野における「虚偽排除・真実追求」です。国内は刑事的統治で金融安全の底線を守り、香港はコンプライアンス枠組みでイノベーションの活力を引き出し、「リスク防御」と「エコシステム・イノベーション」の両立した発展構造を最終的に形成しています。ステーブルコインの下半期の競争は「印刷スピード競争」から「シナリオ適合・信頼の裏付け・資産品質競争」へと移行し、中国の差別化された規制アプローチは、世界のデジタル金融ガバナンスに新たなパラダイムを提供しつつあります。