2025年即将過ぎ去り、世界マクロ投資分野で長年活動してきた投資家として、私はこの1年間の市場トレンドを総括するのに相当な時間を費やしました。正直に言うと、私の見方は大多数の人々とは異なります。

外部では、米国株、特にAI関連銘柄が2025年に大きく躍進し、これが年間で最強の投資ストーリーだと広く認識されています。しかし私の視点から見ると、実際のところ最大の収益と注目に値するストーリーは、まったく別の2つの側面から来ています。

その1は、各主要通貨の価値変動です。特に米ドルと他の法定通貨および貴金属に対する相対的なパフォーマンス——米ドルは日本円に対して0.3%下落し、人民币に対して4%低下し、ユーロに対しては12%もの大幅な下落です。この背景にあるものは何か？それは世界的な資本フローパターンの深層的な調整です。

その2は、米国株式市場のパフォーマンスが明らかに非米国株式と金に超越されたことです。金は実質的に2025年で最高パフォーマンスを示した主要資産クラスになりました。この現象背後には3つの力が作用しています：財政と金融刺激の相違、地域別生産性成長率の相違、および機関投資家が米国市場から海外への資産の大規模な再配置を行っている点です。

私は一歩引いて、この1年間に通貨、債務、市場と経済の間がどのように相互作用したかを観察することにしました。同時に、もう1つの4つの重要な力——政治、地政学的、自然現象および技術革新——について言及したいと思います。これらの要因は長周期の変化の中で、世界的なマクロ構造にどのような形作りの作用を及ぼしたのでしょうか。