最近市場は利益率予想において面白い分裂を見せている。一方は機関の慎重さ——ゴールドマン・サックスは企業のQ4決算における実質的な利益率拡大を楽観視していないと明言している；もう一方は市場の楽観的な見方——一般的に2026年の利益率が12.3%から13.6%-13.7%に跳ね上がると予測されており、その幅は実に1.3ポイントに達している。

この跳躍はどれほど攻撃的なのか？歴史を見れば一目瞭然だ。パンデミック後の2021年に利益率が10%から12%に拡大するのに4四半期かかったが、今市場は同じ時間で1.4ポイントの上昇を期待している。背後には、企業の価格決定権が突然爆発的に高まったか、コスト側に構造的な低下が起きたかのどちらかがあるはずだ。問題は、データが逆の動きを示していることだ。

販売側の矛盾したシグナルを見ると、2025年Q4の実質売上高増加率はわずか1%だが、インフレ寄与は3.5%に達している。言い換えれば、企業はすでに値上げのカードをほぼ使い切っている。消費者は抵抗しており、実際の販売増加率の低迷がそれを証明している。このような背景の中で、12.3%の利益率を維持するのも一苦労であり、13.6%に拡大しようとするのは難しい。

AIに関しても良いニュースは少ない。市場の楽観的な部分はAIの生産性向上に寄せられており、超大規模クラウド事業者(hyperscalers)の資本支出は2025年の4000億ドルから2026年には5390億ドルに急増すると見込まれている。しかし、これは逆説だ——巨額の資本投入自体が利益率を侵食する仕組みだからだ。もしAIの収益化速度が投資ペースに追いつかなければ、テクノロジー大手(が市場全体の25%の重みを占める)の利益は逆に圧迫される可能性がある。

最も心を締め付けるのは、小型株の予測かもしれない。ラッセル2000の純利益率は3%から5%に暴騰すると予測されており、その上昇幅は67%だ。これはまるで数学の問題のようであり、現実味が乏しい——小型株は通常価格決定力が乏しく、売上増加の鈍化やコスト低減が難しい環境で、この利益率の倍増を想像するのは少々夢見すぎだ。