## 2026年加密市場迎来拐点：从投机走向真实应用的关键一年

2026年将成为数字資産発展史上の分水嶺。ヨーロッパの主要資産運用会社CoinSharesの最新深度分析によると、暗号市場は根本的な変革を経験している——単なる投機駆動から、実際の応用価値への推進力へと。

かつて、デジタル資産は従来の金融システムの対比として見られていた。今や、その物語は書き換えられつつある。ブロックチェーン、ステーブルコイン、トークン化資産はもはや既存の金融秩序を覆すことを狙わず、積極的に既存の金融インフラに融合し、アップグレードしている。これは単なる表面的な変化ではなく、市場構造を根本から再構築する変革である。

## Bitcoinエコシステムの制度化の波

米国は2025年にこの変革の道筋を整えた：Bitcoin現物ETFの承認、オプション市場の形成、退職口座の解禁、企業会計基準の施行、そして政府がBTCを戦略的備蓄に組み入れるなど。これら一見退屈な政策変更は、機関投資家の参入に必要なインフラを構築している。

しかし、インフラだけでは不十分だ。現状、機関レベルの採用はまだ初期段階にあり、資産運用チャネル、年金提供者、企業のコンプライアンス部門などの仲介段階は徐々に適応を進めている。本格的な大規模応用には、これら伝統的金融機関のプロセスと人員の全面的なアップグレードが必要だ。

2026年の見通しは明確だ：四大証券会社がBitcoin ETFの配置サービスを開始、少なくとも一つの大手401(k)年金提供者がBitcoinの配置をサポート、少なくとも二つのS&P500企業がBitcoinを保有、少なくとも二つの主流カストディ銀行が直接管理サービスを提供。これらの小さな突破口は、機関の保有ポジションに雪だるま式の効果をもたらす。

## 企業のBitcoin保有の潜在リスク

過去18ヶ月で、上場企業のBitcoin保有量は266,000枚から1,048,000枚に急増し、総価値は117億ドルから907億ドルに上昇した。その中でMicrostrategy (MSTR)が61%を占め、トップ10企業で84%を支配している。

この数字の裏には懸念が潜む。Microstrategyは永久債務と年平均6.8億ドルのキャッシュフロー圧力に直面している。純資産価値(mNAV)が1倍に落ちるか、資金調達コストが0%以上になると耐えられなくなるリスクがあり、大規模なBitcoin売却を余儀なくされる可能性も無視できない。これが連鎖反応を引き起こす恐れもある。

しかし、オプション市場の成熟がこの状況を変えつつある。IBITオプション市場の発展により、Bitcoinのボラティリティは明らかに低下している——これは市場成熟の証でもあり、また転換社債の魅力を弱め、企業の継続的な買い付け力に影響を与える可能性もある。業界の観測では、ボラティリティ低下の転換点は2025年春に出現したとされる。

## マクロ経済下のBitcoin価格の論理

2026年の米国経済は「薄氷の上のソフトランディング」に陥る見込み——景気後退は回避できるが、成長は鈍いまま。インフレは引き続き低下するも、決定的ではなく、関税やサプライチェーンの再編といった要因がコアインフレを支え続け、1990年代初頭以来の高水準を維持する。

米連邦準備制度は慎重に利下げを行い、目標範囲は3%付近に下がる見込みだが、そのペースは遅い。2022年のインフレの傷跡は残り、政策立案者は急な方向転換を恐れている。

これを踏まえ、CoinSharesは三つのBitcoin価格シナリオを構築した：

**楽観シナリオ**——ソフトランディング＋生産性の予想外の向上により、Bitcoinは150,000ドルを突破する可能性

**基本シナリオ**——緩やかな拡大、Bitcoinは110,000〜140,000ドルのレンジで推移

**弱気シナリオ**——景気後退またはスタグフレーションにより、Bitcoinは70,000〜100,000ドルに下落

一方、ドルの世界的外貨準備に占める比率は緩やかに侵食されており、2000年の70%から現在の約50%に低下している。新興市場の中央銀行は多様化を進め、人民元や金などの資産を増やしている。これがBitcoinを非主権的な価値保存資産としての構造的な追い風となっている。

## 規制枠組みの多様化

世界的に規制は分裂しつつある。EUは最も包括的なデジタル資産規制枠組みMiCAを構築し、発行、管理、取引、ステーブルコインの各段階をカバーしている。しかし2025年に跨境パスポート制度の調整難が露呈し、一部国の規制当局はこの体系に挑戦を始めている。

米国は発達した資本市場と成熟したベンチャーエコシステムを背景に再び勢いを取り戻しているが、規制権はSEC、CFTC、FRBなど複数の部署に分散している。ステーブルコイン法案(GENIUS Act)は可決されたが、実施は継続中。

アジアはより一貫した管理枠組みを形成しつつある。香港と日本はバーゼルIIIの資本・流動性要件を推進し、シンガポールはリスクに基づく許可制度を維持。全体として、伝統的銀行との調整やリスクに基づく標準化に重点を置いている。

## ハイブリッド金融のインフラ爆発

ステーブルコインの規模は既に3000億ドルを突破し、Ethereumが大部分を占め、Solanaの成長速度が最も速い。GENIUS Actは、ステーブルコイン発行者が米国債を準備金として保有することを求めており、新たな債券需要を生み出している。

分散型取引所の一日平均取引高は600億ドル超、Solanaは一日取引400億ドルを処理。これはもはやニッチな遊びではなく、実際の取引インフラとなっている。

実物資産のトークン化(RWA)は、年初の150億ドルから350億ドルに拡大。特にプライベートクレジットや米国債のトークン化が最も急速に拡大し、金のトークンは13億ドルを突破。BlackRockのBUIDLファンドやJPMorganがBaseチェーン上で展開するJPMD預金トークンも、伝統的な資産のオンチェーン移行の潮流を示している。

ますます多くのオンチェーンアプリケーションが実質的な収益を生み出し——数百万から数十億ドル規模の年間収益——トークン保有者に分配されている。Hyperliquidは毎日収益の99%を買い戻してトークンをバーンし、UniswapやLidoも類似の仕組みを導入している。トークンは純粋な投機資産から株式のような資産へと進化している。

## ステーブルコインの二大寡占構造

Tether (USDT)は60%の市場シェアを独占し、Circle (USDC)は25%を占める。PayPalのPYUSDなど新規参入者はネットワーク効果により苦戦しており、ネットワーク効果による堀を築くのは非常に難しい。

企業の2026年採用予測：

支払い処理業者(Visa、Mastercard、Stripe)は構造的優位性を持ち、エンドユーザーの体験を変えずにステーブルコイン決済にシームレスに切り替え可能。

銀行はその潜在性を証明している。JPMorganのJPM Coinや、シーメンスの50%の外貨両替コスト削減と数日かかっていた支払い時間が数秒に短縮された事例は、同じストーリーを語っている。

ECプラットフォームも試験中。ShopifyはUSDC決済を受け入れ、アジアやラテンアメリカ市場では供給者へのステーブルコイン支払いを試験している。

しかし、ステーブルコイン発行者もリスクに直面している。もし米連邦準備制度が金利を3%に下げた場合、現状の利息収入を維持するために追加877億ドルのステーブルコインを発行する必要があり、この資金調達圧力により一部プレイヤーが退出を余儀なくされる可能性もある。

## 取引所競争の五力分析モデル

**既存競争の激化**：取引手数料はすでに基点レベルに低下し、競争は激化している。

**新規参入の脅威**：Morgan Stanley E*TRADEやCharles Schwabなど伝統的金融大手が参入準備中だが、短期的にはパートナーの協力が必要。

**サプライヤーの交渉力上昇**：ステーブルコイン発行者(特にCircle)はArcメインネットを通じてコントロール力を強化。CoinbaseとCircleのUSDC収益分配契約は非常に重要。

**顧客の交渉力の差別化**：機関顧客はCoinbaseの取引量の80%を占め、交渉力が強い。零細投資家は価格に敏感。

**代替品の競争**：Hyperliquidなどの分散型取引所、Polymarketなどの予測市場、CMEの暗号デリバティブ商品が市場を流出させている。

業界は2026年に合併・買収が加速し、大手取引所や銀行が買収を通じて顧客、ライセンス、インフラを獲得する展望を示している。

## Layer-1プラットフォーム争いの新局面

**Ethereumの進化論**：サンドボックスから機関レベルのインフラへ。EthereumはRollupロードマップによりスケーリングを実現し、Layer-2のスループットは200 TPSから4,800 TPSへわずか1年で増加。検証者は基盤のGas上限引き上げを推進。米国現物Ethereum ETFは約130億ドルの資金を集めている。BlackRockのBUIDLファンドやJPMorganのJPMDは、Ethereumが機関向けプラットフォームとしての潜在力を十分に示している。

**Solanaの性能物語**：単一ブロック最適化実行環境により、Solanaは独自の優位性を持ち、DeFi総ロック価値の約7%を占める。ステーブルコイン供給は2024年1月の18億ドルから120億ドル超に急増。RWAプロジェクトも拡大中。BlackRockのBUIDLファンドは9月の2500万ドルから2.5億ドルに拡大。10月28日の現物ETF上場後、既に3.82億ドルの純流入を吸収している。

**新たな高性能チェーンの競争**：Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquidなどの新世代Layer-1は、アーキテクチャの差別化で競争。Hyperliquidはデリバティブ取引に特化し、ブロックチェーン総収入の1/3以上を占める。ただし、市場は深刻に断片化しており、EVM互換性が重要な競争優位となっている。

## マイニング業界の隠れた変革

2025年に上場したマイニング企業の計算能力は110 EH/sに増加し、主にBitdeer、HIVE Digital、Iris Energyからのものだ。

しかし、マイニングの本当の変革は高性能計算(HPC)の分野にある。既に発表されたHPC契約の価値は650億ドル。2026年末までに、Bitcoin採掘収入に占める割合は85%から20%以下に低下すると予測されている。HPC事業の運営利益率は80〜90%に達する。

長期的には、ASICメーカー、モジュール化されたマイニング、間欠的マイニング(とHPCの共存)、主権レベルのマイニングなどの新しいモデルにより、採掘の構図は再形成される。遠い未来には、マイニングは小規模な分散型に再び進化する可能性もある。

## ベンチャーキャピタルの再始動と4つのテーマ

2025年の暗号ベンチャーキャピタルは復活し、188億ドルに達し、前年の165億ドルを超えた。PolymarketがICEの戦略投資20億ドル、StripeのTempoが5億ドル、Kalshiが3億ドルの融資を受けるなど、大規模な取引が潮流を作る。

2026年のベンチャーキャピタルは次の4つの方向に焦点を当てる：

**RWAのトークン化**：SecuritizeのSPAC、Agoraの5,000万ドルのAラウンド資金調達は、機関の関心を示す。

**AIと暗号の融合**：AIエージェントや自然言語取引インターフェースなどのアプリケーションが急速に進化。

**リテール投資プラットフォーム**：Coinbaseが3.75億ドルでEchoやLegionなどの分散型エンジェル投資プラットフォームを買収し、台頭。

**Bitcoinインフラ**：Layer-2やLightning Networkに注目。

## 機関投資家の予測市場の動き

Polymarketは2024年米国大統領選挙期間中に週次取引高が8億ドルを突破し、その後も好調を維持。予測の正確性を検証：確率60%の事象は約60%の確率で起き、確率80%の事象は約77〜82%の確率で起きる。

転換点は10月に訪れた——ICEによるPolymarketへの20億ドルの戦略投資は、伝統的金融機関の正式な認知を示す。2026年には週次取引高が20億ドルを突破する見込みだ。

## 2026年の暗号市場の全体像

**市場の成熟加速**：デジタル資産は投機駆動から、実際の応用とキャッシュフロー駆動へと移行し、トークンはますます権益資産に近づいている。

**ハイブリッド金融の台頭**：パブリックチェーンと伝統的金融の融合が理論から現実へ。ステーブルコイン、トークン化資産、オンチェーンアプリの爆発的な成長がこれを裏付ける。

**規制枠組みの段階的明確化**：米国のGENIUS Act、EUのMiCA、アジアの慎重な管理枠組みが、機関の応用基盤を築く。

**機関採用の進展**：構造的障壁は解消されつつあり、実用化には時間を要するが、2026年には民間部門での突破的進展が期待される。

**エコシステム競争の再構築**：Ethereumは依然優位だが、Solanaなどの高性能チェーンが挑戦。EVM互換性が重要な競争優位となる。

**リスクと機会の共存**：企業の保有集中は売却リスクをもたらす一方、トークン化資産やステーブルコイン、予測市場など新分野には巨大な成長潜在力が秘められている。

総じて、2026年は暗号市場がエッジから主流へ、投機から応用へ、断片から統合へと移行する重要な年となる。