小規模なプレイヤーは市場を揺るがすことができるのか？ SHFEにおける銀と金のケース

2025年は商品市場の投機的な波がどれほど残酷であるかを示しました。銀はすべての予想を超え、年間170%の上昇を記録しました(比較のために金は+70%、銅は+45%)、これにより安全資産へのエクスポージャーを求める投資家の間で最も人気のある商品となりました。しかし、この劇的な軌道の背後には、はるかに興味深い何かがあります：現在、最大の投機筋は小規模な銀市場に注目しています。

極端な変動を標準とする

昨日の銀先物契約2602 (SHFE)のセッションは、この混乱の一例です。最初の5%の上昇が-5%の暴落に変わり、一日の変動率は10%に達しました。これは異常ではありません。この商品のボラティリティはオプションの観点から70%に達しており、従来の通貨市場と比較しても天文学的です。

プラチナとパラジウムもこの動きに伴い、貴金属間の資本の回転を反映しています。SHFEの証拠金要件が何度も引き上げられ(契約あたり50,000元の損益を達成し)、投資ファンドが新規購入を制限し始めても、投機的な欲求は弱まりませんでした。

なぜ銀なのか？

今年前半は白金属にとって比較的穏やかな期間でした。銀の上昇は金の上昇の影に隠れていました。すべては後半に変わりました。供給不足と上昇の調整の必要性が相まって、小規模な銀市場は最も激しい投機の舞台となりました。これは単純な数学の結果です：取引量が少ないほど、資本の動きが増幅されます。

通貨市場との相関の変化

従来の分析モデルはこれらの動きを説明できなくなっています。FRBが金利を引き下げ続けているにもかかわらず、実質金利は引き締まった状態に留まっています。金と銀のドル指数との相関は明らかに弱まっており、これは伝統的に貴金属と通貨市場を結びつけてきたメカニズムが、投機的圧力によりその意味を失いつつあることを示しています。

アービトラージと通貨フロー

では、どこで(USDCNY)の通貨市場への影響が顕著になるのでしょうか？それはマイクロスケールのアービトラージ取引です。国際金(XAU)とSHFEの金は二つの異なる市場です。海外の価格が上昇すると、アービトラージャーはXAUを売ってドルを得て、それを人民元に交換し、SHFEの金を買います。これが通貨市場に供給圧力をかけます。逆のシナリオでは、外貨の需要が生まれます。これらの取引からの資本フローは、USDCNYの為替変動に直接影響します。

従来のアプローチの終焉

年末には、貴金属市場の性質に画期的な変化が訪れました。基礎的な要素(実際の供給、産業需要)から、純粋な投機的志向へと移行したのです。銀は、小規模な市場で活動しながら、この変革の触媒となっています。従来の分析枠組みは説明力を失いましたが、アービトラージからの資本フローは依然として供給と通貨需要に影響を与える唯一の実質的なチャネルです。特にUSDCNYの変動性にとってはなおさらです。